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　長(zhǎng)期以來，投資是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最重要、最活躍的因素，投資運(yùn)行與我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行以及宏觀調(diào)控政策變化聯(lián)系十分緊密。在當(dāng)前情況下，如何理解固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和宏觀調(diào)控政策的影響，需要做多角度分析。

　　⊙徐策

　　如何看待當(dāng)前固定資產(chǎn)投資運(yùn)行狀況

　　1-8月，固定資產(chǎn)投資完成180608億元，同比增長(zhǎng)25 %。如何看待這一增速呢？投資運(yùn)行既有自身的周期性特征，也有政策性特征，同時(shí)與五年規(guī)劃具有緊密的關(guān)系。要準(zhǔn)確理解當(dāng)前投資的增速所反應(yīng)的含義，就需要從多個(gè)角度深入剖析。

　　1.周期視角：正處于由高速增長(zhǎng)后的回調(diào)逐步轉(zhuǎn)向新一輪增長(zhǎng)準(zhǔn)備階段的過程。

　　從周期的視角看，當(dāng)前投資處于怎樣的態(tài)勢(shì)呢？

　　當(dāng)前，我國(guó)投資需求仍然保持較高水平運(yùn)行，2011年1-8月，固定資產(chǎn)投資完成180608億元，同比增長(zhǎng)25 %，略低于2000-2010年歷史同期平均值1.08個(gè)百分點(diǎn)。剔除價(jià)格因素后，投資總體延續(xù)2009年三季度以來逐步放緩的態(tài)勢(shì)，上半年投資實(shí)際增長(zhǎng)17.8%，較2003-2010年歷史同期值低8.1個(gè)百分點(diǎn)，較一季度回升0.45個(gè)百分點(diǎn)，按照今年全年固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)平均為6.5%來估算，1-8月投資實(shí)際增長(zhǎng)17.4%。

　　這表明，第一，實(shí)際投資在宏觀調(diào)控的作用下實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步放緩；第二，固定資產(chǎn)投資價(jià)格較快上漲是支撐名義投資增長(zhǎng)的一個(gè)重要因素；第三，實(shí)際投資在今年二季度開始出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，2011年投資實(shí)際增速在17.5%左右(名義增速在25%左右)。

　　如何在歷史周期中來判斷這一增速呢？2011年的投資增速恰好與1991-2010年投資平均實(shí)際增速完全一致，但高于1991-2000年的14.1%，低于2001-2010年的20.9%。

　　我們認(rèn)為，如果以2011年投資實(shí)際增速與20年歷史平均值一致為由判斷當(dāng)前投資增速是合適的話，具有高估我國(guó)投資合意增速的風(fēng)險(xiǎn)。合意的實(shí)際投資增速應(yīng)該在15%-16%之間。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合當(dāng)前的較高的物價(jià)環(huán)境，我們認(rèn)為，投資總體仍然稍顯偏快。

　　但仍需認(rèn)識(shí)到，當(dāng)前投資是在經(jīng)歷了2009年高速增長(zhǎng)后逐步回調(diào)并逐步轉(zhuǎn)向平穩(wěn)增長(zhǎng)，盡管放緩的態(tài)勢(shì)沒有完全結(jié)束，但投資進(jìn)入新一輪投資增長(zhǎng)周期的跡象已經(jīng)開始初步顯現(xiàn)。這一判斷主要基于以下兩點(diǎn)。

　　第一，民間投資持續(xù)加快，反映投資主體由政府逐步替換為社會(huì)，投資自主動(dòng)力不斷加強(qiáng)。1-8月，民間投資累計(jì)完成106487億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)34.5%，較上年同期加快3個(gè)百分點(diǎn)，比全部投資增速快9.5個(gè)百分點(diǎn)；民間投資比重不斷提高，1-8月達(dá)到59%，較上年同期提高7個(gè)百分點(diǎn)，民間投資的貢獻(xiàn)率也達(dá)到了69%，拉動(dòng)全部投資增長(zhǎng)17.2個(gè)百分點(diǎn)。民間投資逐步成為帶動(dòng)投資增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

　　第二，高加工度行業(yè)投資快速增長(zhǎng)，反映新一輪設(shè)備更新逐步開始，新一輪投資周期起步跡象出現(xiàn)端倪。今年以來，高加工度行業(yè)持續(xù)保持了高速增長(zhǎng)，除化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)外，其余八大行業(yè)投資增速均遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于全部投資的增速。科技含量較高投資不斷快速增長(zhǎng)反映了新一輪投資周期開始的跡象已經(jīng)初步顯現(xiàn)。

　　2.政策視角：正處于政策刺激力度減弱以及總體貨幣環(huán)境趨緊環(huán)境下增速由快速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向穩(wěn)步放緩的過程。

　　投資運(yùn)行與調(diào)控政策密切相關(guān)，因此，投資波動(dòng)更多反映的是政策的波動(dòng)。長(zhǎng)期以來，我國(guó)投資、金融等體制決定了“投資饑渴癥”一直存在。只有政策緊縮，投資增速才會(huì)下降，一旦政策放松，投資立即“策馬揚(yáng)鞭”，高速增長(zhǎng)。因此，在改革開放以來的七次針對(duì)投資的調(diào)控中，有五次是圍繞如何控制投資規(guī)模的過快膨脹和結(jié)構(gòu)失衡，有兩次是圍繞如何擴(kuò)大投資需求。那么，從政策的視角看，如何理解當(dāng)前投資的態(tài)勢(shì)呢？

　　當(dāng)前，我國(guó)投資運(yùn)行態(tài)勢(shì)是在政策刺激逐步減弱和為應(yīng)對(duì)因超寬松的貨幣政策不斷退出的條件下形成的。

　　第一，隨著“4萬億”投資計(jì)劃的結(jié)束，政策刺激力度不斷減弱，財(cái)政預(yù)算赤字較前兩年有所減少，表現(xiàn)為中央政府投資不斷放緩。1-8月，中央項(xiàng)目投資10722億元，同比增長(zhǎng)-8.9%，增幅比上年同期減少20.3個(gè)百分點(diǎn)，中央政府投資力度不斷減弱；以政府為主的基礎(chǔ)設(shè)施投資也出現(xiàn)了大幅下滑，1-8月，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域完成投資38958.5億元，同比增長(zhǎng)9.2%，較上半年下降4.2百分點(diǎn)，較去年同期下降11.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　第二，貨幣政策自2010年四季度以來，保持了密集的緊縮姿態(tài)，總體貨幣環(huán)境趨緊。固定資產(chǎn)投資資金來源增速?gòu)?010年年初開始不斷放緩，并于2011年年初開始低于固定資產(chǎn)投資完成額增速，2011年1-8月，資金來源增速低于投資完成額增速1.7個(gè)百分點(diǎn)。在這樣的政策環(huán)境下，投資增速走出了逐步放緩的軌跡。綜合考慮當(dāng)前形勢(shì)，未來宏觀調(diào)控政策將進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定階段，短期內(nèi)仍將維持控制投資過快增長(zhǎng)的姿態(tài)。

　　3.規(guī)劃視角：“十二五”開局之年，既有大量項(xiàng)目支撐同時(shí)又受到“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”以及地方政府融資能力不足的約束。

　　從“六五”到“十一五”，六個(gè)五年規(guī)劃的歷史數(shù)據(jù)表明，我國(guó)投資運(yùn)行在一定程度上與規(guī)劃周期也存在著比較緊密的聯(lián)系。從五年規(guī)劃期間投資分布看，第四年和第五年平均占比較高，分別為23.5%和28.2%，而開局之年的投資平均占比最低，為12.8%。那么，如何理解“十二五”開局之年的投資運(yùn)行呢？

　　當(dāng)前，盡管中央政府投資力度不斷減弱，但地方政府投資熱情仍然很高。按照以往的經(jīng)驗(yàn)，五年規(guī)劃的開局之年往往投資增速和投資占比均低于以后幾年，因此，當(dāng)前的投資增速應(yīng)該屬于規(guī)劃周期的低點(diǎn)。

　　但是，與以往不同的是，第一，“十二五”規(guī)劃中明確提出要以“加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式”為主線，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，逐步降低投資率、提高消費(fèi)率，處理好投資消費(fèi)失衡的關(guān)系，嚴(yán)格完成節(jié)能減排的約束性目標(biāo)，這就使得投資要受到“調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式”的約束。

　　第二，當(dāng)前地方政府融資能力不足的問題日益凸顯。依托土地財(cái)政的模式不具有可持續(xù)性，地方政府融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)也不斷暴露出來，因此，地方政府盡管具有豐富的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，但必將遇到融資壓力和財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)。這就意味著，當(dāng)前投資增速并不見得就是整個(gè)“十二五”時(shí)期的低點(diǎn)，甚至還有可能是高點(diǎn)，這主要取決于未來幾年民間投資以及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資能否真正的起到主要的帶動(dòng)作用。

　　4.結(jié)構(gòu)視角：投資對(duì)房地產(chǎn)業(yè)依賴不斷加大，高耗能投資出現(xiàn)反彈，民生領(lǐng)域投資持續(xù)不足。

　　投資結(jié)構(gòu)不盡合理一直是我國(guó)投資領(lǐng)域的重大問題之一。當(dāng)前，我國(guó)投資結(jié)構(gòu)凸顯的核心問題主要包括以下幾個(gè)方面。

　　第一，投資對(duì)房地產(chǎn)業(yè)依賴不斷加大。今年1-8月，房地產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)33.4%，占固定資產(chǎn)投資完成額25.5%，高于同期歷史平均值0.97個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)率為30.1%，高于歷史同期平均值6.3個(gè)百分點(diǎn)。這反映了投資對(duì)房地產(chǎn)依賴程度不斷加重，而且如此大規(guī)模的房地產(chǎn)投資卻并沒有解決好廣大人民群眾的居住問題，反映了房地產(chǎn)投資與真實(shí)住房需求之間的偏離。

　　第二，高耗能投資出現(xiàn)反彈。近年來高耗能投資總體呈現(xiàn)不斷放緩的態(tài)勢(shì)，但是進(jìn)入2011年以來，高耗能投資出現(xiàn)持續(xù)反彈現(xiàn)象。今年1-8月，六大高耗能行業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)17.5%，較上半年加快0.3個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期加快3個(gè)百分點(diǎn)；占全部投資的13.6%，較年初上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，盡管高耗能投資增速低于全部投資增速，但其持續(xù)回升態(tài)勢(shì)值得警惕。

　　第三，民生領(lǐng)域投資持續(xù)不足。1-8月，包括居民服務(wù)、教育、衛(wèi)生、社保、文化、體育、娛樂等領(lǐng)域的民生投資(7.14,0.02,0.28%)累計(jì)完成6254.6億元，同比增長(zhǎng)21 %，盡管較上年同期加快1個(gè)百分點(diǎn)，但占全部投資比重降至3.5%，且該比重低于2003-2010年歷史平均值0.7個(gè)百分點(diǎn)，這反映了投資在民生領(lǐng)域的缺口仍然較大，投資增長(zhǎng)對(duì)于民生改善的支持作用仍然亟待加強(qiáng)。

　　綜上所述，當(dāng)前我國(guó)固定資產(chǎn)投資從周期的角度看，進(jìn)入新一輪周期的跡象已經(jīng)出現(xiàn)端倪，而且各地方政府均具有較為豐富的投資項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，然而，在無論是宏觀政策環(huán)境，還是“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”以及地方政府融資能力，均對(duì)投資增長(zhǎng)形成了約束。與此同時(shí)，投資結(jié)構(gòu)仍然存在較多問題，投資結(jié)構(gòu)調(diào)整仍然任重道遠(yuǎn)。

　　采取有效措施促進(jìn)投資平穩(wěn)健康運(yùn)行

　　結(jié)合對(duì)當(dāng)前投資運(yùn)行的認(rèn)識(shí)，在未來一個(gè)時(shí)期，投資調(diào)控需要把握以下幾個(gè)方面。

　　1.堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，提高政策的前瞻性和靈活性。

　　一是堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。在保持物價(jià)水平總體穩(wěn)定的條件下，要保持社會(huì)融資總量合理增長(zhǎng)，重視優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，提高金融服務(wù)水平，加大對(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整特別是農(nóng)業(yè)、小企業(yè)的信貸支持。二是充分重視貨幣政策的滯后和累積效應(yīng)，提高政策的前瞻性。避免貨幣政策的滯后效應(yīng)與多種因素疊加，對(duì)下一階段實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過大影響。三是合理運(yùn)用多種政策工具，提高政策的針對(duì)性。要把握好各種政策工具的平衡點(diǎn)并進(jìn)行合理組合，強(qiáng)化銀行表外業(yè)務(wù)監(jiān)管，防止風(fēng)險(xiǎn)積聚，保持金融系統(tǒng)健康穩(wěn)定。同時(shí)，要進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，適時(shí)推出非對(duì)稱加息政策，保護(hù)儲(chǔ)蓄者利益的同時(shí)重點(diǎn)發(fā)揮加息對(duì)投資結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用。

　　2.調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。

　　一要重點(diǎn)加大有利于擴(kuò)大消費(fèi)和改善民生的投資，逐步構(gòu)建投資消費(fèi)良性互動(dòng)機(jī)制。應(yīng)加快財(cái)稅制度改革，徹底改變“重投資、輕消費(fèi)”的制度根源，從機(jī)制上保證各級(jí)政府高度重視居民收入和消費(fèi)的增長(zhǎng)；其次，推進(jìn)要素市場(chǎng)化改革，糾正投資成本失真的問題；再次，著力改善財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，加大有利于改善城鄉(xiāng)居民消費(fèi)環(huán)境的基礎(chǔ)設(shè)施投資，增加義務(wù)教育、公共衛(wèi)生、基本醫(yī)療、文化體育等公共產(chǎn)品投資，切實(shí)改善人民生活，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。

　　二要嚴(yán)格限制高耗能投資，積極引導(dǎo)高加工度行業(yè)投資快速增長(zhǎng)。

　　嚴(yán)格落實(shí)今年單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能耗下降3.5%的節(jié)能目標(biāo)，并對(duì)各地方完成情況適時(shí)進(jìn)行監(jiān)測(cè)和監(jiān)督。強(qiáng)化節(jié)能和環(huán)境保護(hù)評(píng)估，依據(jù)《2011年產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》的要求，針對(duì)限制類223條，淘汰類426條所涉及的“兩高一資”行業(yè)、落后產(chǎn)能、過剩產(chǎn)能的投資項(xiàng)目予以嚴(yán)格審批。積極引導(dǎo)地方和企業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，推動(dòng)針對(duì)《指導(dǎo)目錄》中750條鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，重點(diǎn)鼓勵(lì)高加工度行業(yè)的投資實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，并逐步帶動(dòng)投資進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)周期。

　　3.促進(jìn)民間投資快速增長(zhǎng)，妥善解決中小企業(yè)融資難問題。

　　第一，深化投資體制改革，促進(jìn)民間投資快速增長(zhǎng)。盡快完善和落實(shí)各領(lǐng)域“新非公36條”細(xì)則，切實(shí)放寬民間投資準(zhǔn)入限制，規(guī)范投資準(zhǔn)入門檻，推動(dòng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)公開化、透明化，創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)、平等準(zhǔn)入的市場(chǎng)環(huán)境。通過改革行業(yè)管理體制，鼓勵(lì)民間投資進(jìn)入鐵路、交通、能源等領(lǐng)域的有關(guān)工作，配合銀監(jiān)會(huì)做好允許民間資本興辦金融機(jī)構(gòu)有關(guān)工作，積極創(chuàng)新和靈活運(yùn)用各種金融工具，加強(qiáng)對(duì)民間投資的金融服務(wù)。在資金、研發(fā)、試點(diǎn)建設(shè)方面給予民營(yíng)企業(yè)一視同仁的待遇和支持。

　　第二，采取綜合措施，有區(qū)別、有針對(duì)地解決中小企業(yè)融資難問題。針對(duì)當(dāng)前中小企業(yè)融資難的問題，要有區(qū)別地加以解決，對(duì)于落后、過剩、處于“兩高一資”行業(yè)的生產(chǎn)能力要允許被淘汰，對(duì)于具有發(fā)展?jié)摿涂臻g，符合產(chǎn)業(yè)政策，代表未來發(fā)展方向的中小企業(yè)要予以大力支持。加強(qiáng)金融組織創(chuàng)新，完善與中小企業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)和所有制形式相適應(yīng)的多層次銀行體系；重視融資配套服務(wù)的協(xié)調(diào)跟進(jìn)，推進(jìn)建設(shè)企業(yè)融資的綜合配套服務(wù)體系；發(fā)展“新三板”等健全多層次資本市場(chǎng)體系。

　　4.有效控制財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，不斷健全政府融資機(jī)制。

　　按照分類管理、區(qū)別對(duì)待的原則，妥善處理地方政府債務(wù)償還和在建項(xiàng)目后續(xù)融資問題。繼續(xù)規(guī)范地方政府投融資平臺(tái)公司的運(yùn)營(yíng)。金融機(jī)構(gòu)要切實(shí)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)管理，嚴(yán)格落實(shí)借款人準(zhǔn)入條件，按照商業(yè)化原則履行審批程序。堅(jiān)決禁止政府違規(guī)擔(dān)保行為。

　　同時(shí)要深入研究建立規(guī)范的地方政府舉債融資管理體制。一是建立地方債務(wù)融資總量控制機(jī)制，監(jiān)控和評(píng)價(jià)地方政府負(fù)債能力。二是督促各地政府成立統(tǒng)一的債務(wù)管理機(jī)構(gòu)，發(fā)揮其管理、監(jiān)控、預(yù)警的綜合作用。三是將地方政府債務(wù)納入預(yù)算管理，提高隱性債務(wù)的透明度。四是完善地方政府投資責(zé)任制，健全政府投資決策機(jī)制和融資約束機(jī)制。與此同時(shí)，積極探索信托融資、產(chǎn)業(yè)投資基金、股權(quán)基金、政府投資項(xiàng)目資產(chǎn)證券化等多元化融資方式。

　　(作者單位：國(guó)家信息中心)

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