事件 : 洛陽(yáng)鉬業(yè)(6.5,0.02,0.31%)中期盈利按年跌 84% 至 1.97 億元人民幣。
洛陽(yáng)鉬業(yè)的中期盈利為 1.97 億元人民幣 ( 每股盈利 0.04 元人民幣 ) ,按年下滑 84% 。業(yè)績(jī)與本行之前所估計(jì)的按年跌 80% 大致相符,并占市場(chǎng)全年盈利預(yù)測(cè) 6.01 億元人民幣的 32% 。
本行相信疲弱的業(yè)績(jī)主要是由于鉬金屬價(jià)格在 09 年上半年按年大跌 60% ,同時(shí)公司的海外銷(xiāo)售 ( 在 08 年上半年分別占公司營(yíng)業(yè)額及毛利 44% 及 26%) 在 09 年上半年亦急跌,因國(guó)際鉬價(jià)格的下滑幅度大于國(guó)內(nèi)價(jià)格,令鉬出口無(wú)利可圖。
雖然公司在 09 年上半年的鉬精礦產(chǎn)量按年升 1.12% ,但鉬價(jià)急跌令營(yíng)業(yè)額按年跌 60% 。毛利率亦由去年上半年的 59.4% 收窄 28.4 個(gè)百分點(diǎn)至 09 年上半年的 31.0% ,因生產(chǎn)成本的減少并不足以抵消收入的跌幅。
鉬價(jià)此輪反彈的程度大本行預(yù)期,鉬鐵現(xiàn)價(jià)已較 5 月底時(shí)高 58% 。然而價(jià)格在上周開(kāi)始出現(xiàn)回調(diào),上周的跌幅達(dá) 7% ,因終端用家 ( 主要是不銹鋼生產(chǎn)商 ) 的需求仍然清淡,而中間交易商亦在鉬價(jià)急升后開(kāi)始拋售手上的存貨以鎖定利潤(rùn)。另一方面,鉬價(jià)最近的急升亦開(kāi)始吸引一些海外低生產(chǎn)成本的鉬礦商如 Freeport McMoRan 及 Thompson Creek 及國(guó)內(nèi)的鉬礦增產(chǎn)或復(fù)產(chǎn)。由于全球的鋼廠的產(chǎn)能利用率仍然偏低,本行認(rèn)為國(guó)際鉬價(jià)在短期內(nèi)將面臨壓力。
洛陽(yáng)鉬業(yè)自 2007 年 4 月份上市后,一直沒(méi)能成功收購(gòu)任何大型鉬礦,隨著公司積極擴(kuò)充其冶煉產(chǎn)能,公司需要從外采購(gòu)更多鉬精礦作下游加工,將會(huì)令公司的毛利率進(jìn)一步收窄。
由于調(diào)高 09 年下半年及 2010 年的鉬價(jià)假設(shè),本行將 2009 年及 2010 年的盈利預(yù)測(cè)分別上調(diào)至 7.77 億元人民幣 ( 每股盈利 0.16 元人民幣 ) 及 11.76 億元人民幣 ( 每股盈利 0.24 元人民幣 ) ,即盈利按年跌 53% 及升 51% 。現(xiàn)價(jià)相當(dāng)于 35.6 倍 2009 年市盈率、 23.8 倍 2010 年市盈率及 2.3 倍 2010 年市帳率,本行認(rèn)為估值并不吸引。
本行對(duì)鉬價(jià)的長(zhǎng)遠(yuǎn)前景看好,因現(xiàn)時(shí)全球正在興建的鉬礦項(xiàng)目不多,若果全球的鋼鐵生產(chǎn)全面恢復(fù),鉬金屬將會(huì)供不應(yīng)求,然而有鑒于全球的鋼鐵消費(fèi)距離復(fù)蘇仍有一段漫長(zhǎng)路程,本行認(rèn)為鉬供應(yīng)短缺的局面在短期內(nèi)出現(xiàn)的機(jī)會(huì)不大。洛鉬的股價(jià)在過(guò)去 1 個(gè)月急升 18% ,本行認(rèn)為升幅已過(guò)份反映對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期,因此投資者應(yīng)先行獲利,再等候更佳的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。
重申沽售評(píng)級(jí), 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)上調(diào)至 5.45 元,相當(dāng)于 1.9 倍 2010 年市帳率。
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