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在中部,探尋復蘇之路

 

之所以將調研地點選擇在中部地區,是因為從2009年來,中部地區開始承接東部產業轉移和由此驅動的城鎮化發展已經十分明顯。在東部相對更發達地區增長模式開始轉變、增速開始趨緩的當前,GDP和投資增速相對穩健且占比不斷提升的中部省份正在逐步成為我國經濟增長的中流砥柱。最為重要的是,這些區域因為發展階段的不同,經濟增長更多的動力依然依靠投資。因此,在復蘇之年的起始,我們猜測,投資超預期的最大可能,將在政府投資沖動較大、2012年4季度經濟恢復力度也較強的中部省份顯現。

 

旺季臨近卻低于預期,不僅是鋼鐵;漲價等待需求,卻等來了供給

 

在進入理論上的旺季之后,期貨與現貨鋼價不僅未能延續前期上漲的趨勢,反而出現大幅下跌。這種淡季空漲、臨近旺季卻開始下跌的表現低于市場之前的樂觀預期。同時,鋼廠、社會流通等各環節庫存均快速上升并明顯突破前期高點,再次驗證了流通庫存的上升與下降是行業復蘇與衰退的結果而非原因的經濟學邏輯。無論是滬終端線螺出貨量還是鋼企庫存去化速度,旺季初期需求恢復明顯偏弱,與我們調研反饋的結果一致。不僅如此,下游各行業都缺乏超預期的跡象,尤其是投資鏈上工程機械、重卡、水泥景氣相對低迷。在這種背景下不斷創出新高的產量不僅沒有給市場帶來需求旺盛的預期,反而進一步引發了市場的擔憂。因此,在預期的引導下,產量大幅增長,但需求卻并未如期啟動,這種供需節奏的錯配是旺季初期行業表現低于預期的主要原因。

 

弱復蘇的決斷:鋼價環比會反彈,但已經在預期之內

 

我們和市場一樣,都在等待3月下旬地方政府投資出現回升的可能性。近期持續下跌的期貨和現貨價格部分消化了供給上升帶來的負面效應,預計旺季需求釋放將帶動鋼價逐步企穩并有所回升,漲幅應該與歷史平均水平相當。不過,鋼價環比上漲不是鋼鐵股跑出超額收益的理由,只有超預期上漲才能讓市場重新關注鋼鐵行業,因此,預計股價表現依然保持前期震蕩的格局,個股分化的表現更多與各自公司有關,而非行業整體基本面。我們繼續維持對鋼鐵行業的標配評級,建議選擇攻防兼備的品種:具備一定業績彈性且擁有增發概念方大炭素,具有業績保障的新興鑄管和前期漲幅較小且噸鋼市值較低的公司如河北鋼鐵、武鋼股份等。大道至簡、深入淺出。需求變動才是我們唯一需要著重考慮的因素,而供給問題不過決定了行業表現在周期品中相對靠后的位置。我們犯錯的唯一可能,就是——旺季需求出現強勁的超預期恢復,而這一超預期的達成,唯有依賴地方政府基建項目出現爆發式增長。