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【中國鐵合金網(wǎng)訊】全球股市在經(jīng)歷了去年底的黑色12月后，開年迎來反彈盛宴。隨著美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向鴿派加息與提前結(jié)束縮表之后，其他發(fā)達(dá)國家央行再也無需掩飾自己的寬松貨幣政策傾向，同時新興市場貨幣政策也出現(xiàn)松動跡象，全球資金流動性拉開寬松大幕。但是，重啟寬松貨幣政策步伐能否力挽狂瀾，存在較大的變數(shù)——目前沉重的政府債務(wù)負(fù)擔(dān)導(dǎo)致發(fā)達(dá)國家央行重啟QE政策顯得束手束腳，過去一年半時間來，全球貨幣供應(yīng)增速出現(xiàn)快速下滑，債務(wù)水平攀升至184萬億美元，創(chuàng)下歷史新高。在結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)改革缺乏動力的情況下，當(dāng)前發(fā)達(dá)國家央行只能借助寬松貨幣政策繼續(xù)提振經(jīng)濟(jì)，盡管這些國家央行已注意到，QE對經(jīng)濟(jì)提振的邊際效應(yīng)正日益減弱。

要讓寬松貨幣政策效應(yīng)成功傳導(dǎo)至資金拆借市場，引發(fā)信貸寬松與融資成本持續(xù)下降，貨幣貶值同樣不可或缺。但這意味著在全球央行相繼重啟寬松貨幣政策的環(huán)境下，貨幣競爭性貶值的硝煙再度燃起。

　　繼美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向鴿派加息與提前結(jié)束縮表之后，其他發(fā)達(dá)國家央行再也無需掩飾自己的寬松貨幣政策傾向。

　　1月底，歐洲央行行長德拉吉表示，不排除重啟新一輪QE量化寬松貨幣政策。

　　一周后，英國央行在維持政策利率0.75%不變同時，暗示英國經(jīng)濟(jì)在2018年底出現(xiàn)放緩，并在今年初呈現(xiàn)進(jìn)一步放緩跡象。

　　受此影響，市場普遍預(yù)期英國央行將采取更慢的收緊貨幣政策步伐。最新的利率期貨顯示英國央行在2021年底的利率為1.1%，低于去年11月份的1.4%。

　　2月8日，澳大利亞聯(lián)儲發(fā)布聲明大幅下調(diào)本國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期同時，還指出未來利率上升或下降的可能性較以往更均衡，以此暗示未來降息概率增加。

　　5天后，新西蘭聯(lián)儲公布利率決議，維持官方現(xiàn)金利率在1.75%不變同時，將加息預(yù)期從2020年三季度延后至2021年一季度。

　　在其他發(fā)達(dá)國家央行以不同形式開啟寬松貨幣政策步伐時，一貫堅持QE政策的日本央行卻反其道而行，在2月12日的公開市場操作中，將10-25年期日本國債購買量縮減了200億日元。

　　“這并不意味著日本央行寬松貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向信號。事實上，此前日本央行下調(diào)核心CPI預(yù)期和目前GDP增速預(yù)期，等于釋放了QE政策可能加碼的信號。”2月14日，一位美國對沖基金經(jīng)理向記者指出。

　　但是，重啟寬松貨幣政策步伐能否力挽狂瀾，存在較大的變數(shù)。

　　美銀美林分析師Barnaby Martin指出，目前沉重的政府債務(wù)負(fù)擔(dān)導(dǎo)致發(fā)達(dá)國家央行重啟QE政策顯得束手束腳，過去一年半時間內(nèi)，全球貨幣供應(yīng)增速出現(xiàn)快速下滑，M1同比增速跌至2008年中的水平。

國際貨幣基金組織（IMF）則發(fā)布最新報告指出，在QE政策驅(qū)動下，全球債務(wù)水平攀升至184萬億美元，創(chuàng)下歷史新高，相當(dāng)于2017年全球GDP總額的225%。

鴿派聲音此起彼伏

“事實上，美聯(lián)儲釋放鴿派加息信號，正好給其他發(fā)達(dá)國家央行延續(xù)寬松貨幣政策一個完美的臺階。”上述美國對沖基金經(jīng)理向記者坦言。去年以來，受制于美聯(lián)儲鷹派加息與縮表壓力，眾多國家央行不得不跟進(jìn)釋放收緊貨幣政策信號。但鑒于本國經(jīng)濟(jì)增速乏力與全球貿(mào)易緊張格局，這些發(fā)達(dá)國家央行未必對收緊貨幣政策持積極態(tài)度。

以歐洲為例，2月14日歐洲統(tǒng)計局公布?xì)W元(1.1288, -0.0005, -0.04%)區(qū)去年四季度GDP修正值等數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速正創(chuàng)下過去四年以來新低值。其中，意大利出現(xiàn)連續(xù)兩個季度GDP負(fù)增長，陷入技術(shù)性衰退，這也是自2013年以來歐盟首個進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退的經(jīng)濟(jì)體。

而歐洲經(jīng)濟(jì)領(lǐng)頭羊——德國的日子也不好過。去年四季度季調(diào)后的GDP季環(huán)比初值為0，勉強(qiáng)擺脫經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險。去年三季度，德國季調(diào)后的GDP季環(huán)比增長-0.2%，這是德國經(jīng)濟(jì)自2015年以來首次出現(xiàn)萎縮。

“加之英國脫歐風(fēng)波對歐洲經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面沖擊，當(dāng)前歐洲央行必須依賴寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。”這位對沖基金經(jīng)理向記者分析說。而貨幣政策收緊所造成的資金流動性與信貸雙雙緊縮，恰恰是歐洲央行當(dāng)前最不愿看到的局面，因為它勢必造成歐洲經(jīng)濟(jì)再度進(jìn)入衰退泥潭。

類似的窘境，同樣發(fā)生在英國央行身上。

英國央行此前表示，經(jīng)濟(jì)前景將很大程度取決于英國脫歐，尤其是取決于英國和歐盟之間的新貿(mào)易安排、過渡是否順利、家庭企業(yè)和金融市場如何應(yīng)對等問題。

在多位海外金融機(jī)構(gòu)宏觀經(jīng)濟(jì)分析師看來，英國央行的此番表態(tài)，其實在暗示若英國出現(xiàn)硬脫歐，將對本國經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成巨大負(fù)面沖擊，因此他們認(rèn)為英國央行必須未雨綢繆——用寬松貨幣政策“護(hù)航”經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，不至于出現(xiàn)較大幅度的回落。

澳大利亞和新西蘭央行相繼釋放鴿派信號，則是鑒于全球貿(mào)易緊張將導(dǎo)致大宗商品出口壓縮，拖累這些國家經(jīng)濟(jì)增長，因此他們只能調(diào)低利率盤活本國經(jīng)濟(jì)投資熱度，避免經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

記者注意到，發(fā)達(dá)國家之所以相繼釋放鴿派信號，還有一個共同的因素，就是核心CPI數(shù)據(jù)趨于下滑，比如近期新西蘭CPI增速平均值持續(xù)低于2%，英國1月CPI增速則在過去兩年以來首次低于2%目標(biāo)值，迫使這些國家央行不得不重新調(diào)整貨幣政策方向。

上述對沖基金經(jīng)理坦言，這也帶來新套利機(jī)會。不少對沖基金開始密切關(guān)注哪個發(fā)達(dá)國家鴿派聲音不如市場預(yù)期般強(qiáng)烈，就迅速買漲這個國家貨幣套利。

“目前對沖基金此舉收獲頗豐。”他告訴記者。比如周三新西蘭兌美元匯率一度大漲1.4%，創(chuàng)下去年11月以來最大單日漲幅，原因就是市場認(rèn)為新西蘭央行的鴿派聲音還不夠“強(qiáng)烈”——還處于加息軌道，吸引對沖基金買漲新西蘭元(0.6818, -0.0018, -0.26%)套利。

資金拆借利率“跳水”跡象凸顯

值得注意的是，隨著發(fā)達(dá)國家央行相繼釋放寬松貨幣政策信號，全球資本市場資金拆借利率開始出現(xiàn)跳水下跌跡象。

首當(dāng)其沖的就是3個月美元拆借利率Libor——2月8日一度大跌4.063個基點，至2.697%，創(chuàng)下2009年5月以來的最大單日跌幅。

蹊蹺的是，去年12月20日3個月美元Libor曾觸及過去10年以來最高值2.82375%，這意味著3個月美元Libor在短短一個半月內(nèi)下跌了逾13個基點。

在上述美國對沖基金經(jīng)理看來，隨著美聯(lián)儲改口轉(zhuǎn)向鴿派加息，去年12月20日以來流向貨幣基金的資金達(dá)到360億美元，其中大部分資金投向商業(yè)票據(jù)、存款證和定期存款，導(dǎo)致90天AA級美國商業(yè)票據(jù)利率從去年12月峰值2.78%，大幅下滑至2.51%，進(jìn)而拖累美元Libor回落。

記者多方了解到，美元拆借利率libor之所以回落，也有收益率曲線倒掛的“功勞”。當(dāng)前3個月Libor比2年期美國國債收益率高出21個基點，比5年期國債收益率高出23個基點，吸引大量機(jī)構(gòu)投資者將資金從美債撤出，轉(zhuǎn)而投向貨幣市場套利，進(jìn)而推低了3個月美元Libor利率。

“這種套利行為還會持續(xù)一段時間。”對沖基金Oxford Economics宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管Gregory Daco向記者指出，由于3個月Libor與90天期AA級金融票據(jù)之間的利差達(dá)到19個基點，較去年平均水準(zhǔn)高出6個基點，仍會吸引大量資金從金融票據(jù)市場轉(zhuǎn)向貨幣市場，博取更高收益，但這也會造成3個月美元Libor利率進(jìn)一步下滑。

“這也是美聯(lián)儲樂于看見的局面。”他認(rèn)為。整個2018年，美國鷹派加息政策導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)從流動性緊縮轉(zhuǎn)向信貸緊縮，比如去年四季度美國高收益?zhèn)啾葒鴤睦钌蠞q200個基點，令大量企業(yè)融資成本與融資難度日益抬高，加劇了美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險，這也是此前美國總統(tǒng)特朗普多次對美聯(lián)儲鷹派加息表達(dá)不滿的原因之一。因此若美元Libor下滑，有助于美國信貸環(huán)境區(qū)域?qū)捤膳c融資成本下降。在Gregory Daco看來，美聯(lián)儲若打算借助鴿派加息與提前結(jié)束縮表等措施持續(xù)引導(dǎo)美元拆借利率Libor走低，徹底扭轉(zhuǎn)信貸緊縮局面，還需要力促美元指數(shù)(97.0453, 0.0133, 0.01%)出現(xiàn)較大幅度“貶值”。

“事實上，去年美元指數(shù)回升導(dǎo)致離岸市場美元需求旺盛，也是推動去年底美元Libor創(chuàng)下過去10年最高值的主要原因之一。因此要讓寬松貨幣政策效應(yīng)成功傳導(dǎo)至資金拆借市場，引發(fā)信貸寬松與融資成本持續(xù)下降，貨幣貶值同樣不可或缺。”前述美國對沖基金經(jīng)理對此分析說。但這意味著在全球央行相繼重啟寬松貨幣政策的環(huán)境下，貨幣競爭性貶值的硝煙再度燃起。

（轉(zhuǎn)自21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）

• [責(zé)任編輯：王可]