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資源配備逐漸完善,成本優勢得以強化。以今年新淘汰之后的產能計算,公司目前擁有22萬噸PVC粉、4萬噸PVC糊樹脂、21萬噸(折百)燒堿、46萬噸電石、5萬噸石灰氮和1萬噸雙氰胺的產能,電石產能可以保證公司PVC生產所需,并有富余可供外銷。在資源配備上,公司樹脂分公司擁有2*150MW發電機組,年發電量可以達到21億度,基本可以達到完全自給,此外公司在內蒙烏海擁有石灰石礦,以保證電石生產。公司原鹽目前主要采購自毗鄰的內蒙以及青海等鹽資源儲量豐富地區,目前正在積極推進固原鹽化工基地,固原基地建成后,公司原鹽也可完全自給,且將大幅降低運輸費用。公司資源配備上較為完善,尤其是接近100%的電力自給率以及遠低于市場價的發電成本大大降低了公司的綜合生產成本,隨著原鹽逐步實現自給,未來成本優勢將繼續得以強化。

 

糊樹脂開啟公司PVC差異化道路,PVC產品盈利能力有望增強。公司今年從大股東手中收購了4萬噸PVC糊樹脂的資產,目前已經完成過戶。在其他各大電石法氯堿企業仍然忙于擴大規模時,公司已經率先開啟了PVC產品的差異化之路。對比國內的氯堿企業和國際巨頭,國內PVC產品在品種差異化上遠遠落后于國際龍頭,國內企業通常僅能生產SG1-8等通用型的PVC粉,而國外企業的PVC產品型號多大上千種,差別化產品的盈利水平也遠在普通產品之上。糊樹脂的生產成本較普通PVC粉略高,但如果以今年以來華東地區的平均價格計算,糊樹脂皮革料和手套料分別較電石法PVC粉價格高4144和4530元/噸,整體盈利水平將要明顯好于普通PVC產品。沈陽化工乙烯法糊樹脂近年來的平均毛利率在20%以上,遠高于目前中西部地區電石法普通PVC的盈利水平,而英力特糊樹脂公司2011年實現的營業利潤率也達到12.48%,要明顯高于公司PVC業務的水平。公司目前正在進行10萬噸VCM單體的技術改造項目,未來除了可以保證糊樹脂擴產需要以外,也可以保證其他特種PVC樹脂的生產需要,從而增強PVC業務整體盈利水平。

 

公司未來作為大股東整合資源的平臺的可能性依然存在。公司已于2012年4月完成增發,募集資金總額171.396萬元,其中國電英力特以其對公司的118,700萬元委托貸款及38,896萬元現金認購股份,完成后實現對公司51%的絕對控股。公司2011年的財務費用占營收的4.45%,顯著高于其他可比上市公司,增發完成后,公司資產負債率從73.19%降至30.47%,可有效緩解資金壓力,優化資本結構,降低財務費用,提升經營業績。公司大股東國電英力特集團規劃投資600多億元打造寧東工業園,計劃用6至7年時間,分三期建設30個產品項目。一期投資230億元,建設項目包括120萬噸煤基多聯產2×330MW熱電、75萬噸電石、45萬噸醋酸乙烯、10萬噸聚乙烯醇、20萬噸1,4-丁二醇、9.2萬噸聚四氰呋喃和30萬噸醋酸等,最早將于2012年年底建成;此外集團還擁有積家井和沙巴臺等多處煤礦資產,其中沙巴臺煤礦儲量達到7000多萬噸,年設計產能120萬噸,積家井煤礦設計產能達到300萬噸/年,參考同地區其他煤礦企業的盈利能力,兩處煤礦的盈利能力突出。鑒于今年國電英力特對公司的注資行為,以及將旗下子公司英力特特種樹脂公司轉讓過戶給公司的舉動,市場對英力特未來資產注入的預期有所強化。我們認為,以國電英力特當前的資產來看,氯堿相關的煤、電、硅鐵等資產未來仍然存在注入的可能性。

 

PVC價格下跌空間較為有限,等待需求復蘇。受下游房地產市場需求低迷的影響,過去18個月中PVC價格一直在低位徘徊。根據百川數據,6-8月,華北、華東、華南地區的PVC的市場均價分別達到6272元、6344元、6450元,近三月走勢來看,PVC價格基本在均價附近小幅波動。我們判斷,目前PVC的價格已經跌破中東部廠商的盈虧平衡點,而中西部電石法的優質企業也已經處于勉強盈利甚至虧損的狀態,在虧損企業大面積停工,行業開工率進一步下滑的背景下,行業整體供需情況將有所好轉,但高庫存需要時間進行消化,我們目前暫時無法判斷PVC價格的向上拐點出現的時點,但產品價格已經處于底部區域是可以確定的,繼續下跌的空間將非常有限。而一旦PVC價格反彈之勢確立,公司盈利存在大幅反彈可能,股價向上的彈性也將得以打開。(來源：長城證券)