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在產能約束和需求好轉的共同作用下，未來鉬價存在較大的潛在上漲空間。金鉬股份(21.89,-0.16,-0.73%)（601958）作為國內最大的鉬金屬選冶公司，其所具備的領先的行業地位、優質的資源儲備、完整的產業鏈，以及持續的產量擴張能力，將使公司充分享受未來鉬價上漲所帶來的利潤增長。有鑒于此，近日聯合證券、高華證券及申銀萬國相繼給予金鉬股份 “增持”或“買入”評級，以表示對公司前景的看好。

鉬價趨勢向好

聯合證券報告指出，不同于存在期貨交易品種的6種基本金屬，鉬的投資性需求相對較少，故其價格更取決于實體經濟供需的匹配與否。就長期而言，由于原生鉬礦比重和開采成本的增加使得供給曲線彈性變小、且逐漸上移，供需平衡將變得更脆弱；同時隨著計價貨幣長期走弱，作為稀缺類、不可再生資源，鉬金屬價格將呈現長期向上的走勢。而從中短期來看，在需求恢復的拉動之下，當前全球鉬供應過剩的狀況將趨于緩解，到2010年可能再度面臨供應緊張的局面，因此看好2009年下半年和2010年鉬的定價前景。

供應面的種種制約因素將導致供應同比增長有限。申萬報告認為，首先，在經歷了金融和經濟危機后，下半年全球主要礦山的擴產行為仍將趨于謹慎，“減產”和“惜售”將有效制約上游供給。其次，由于去年金屬價格大幅跳水，全球大部分原礦新建項目被推遲，2010年后的鉬供給將偏緊。此外，由于原生礦的完全成本偏高，在7－12美元/磅左右，目前仍較低的鉬價抑制了一部分礦產商擴大產能的動力。因此，占全球55％的原生礦產量增長將十分有限。而副產鉬受制于銅鉬伴生礦品位下降和大型新礦發現的缺失，未來供應潛力同樣較小。

鉬礦供給偏緊將支撐鉬價，而鉬價是否能夠強力反彈則取決于下游需求的恢復情況。由于全球75%的鉬需求都與鋼鐵有關，因此鋼鐵行業的景氣狀況對于鉬需求至關重要。高華證券預計2010年全球成品鋼的表觀消費量將同比增長12%，鉬需求也會有所上升。申萬報告中也指出，8月份中國鋼鐵產量再創新高，產能利用率也趨于正常水平。而世界其他國家也出現環比止跌向好的跡象，海外主要產鋼國產能利用率的逐步恢復，將進一步增加對鉬金屬的消費（歐美日占鉬需求的75％）。另外，聯合證券認為，隨著各國鋼鐵消費結構的進一步優化和升級，也有望對鉬的需求形成加速拉動。鉬在核電、石油開發、石油化學及液化煤的脫硫等領域的應用亦存在較大提升空間。

隨著需求的改善，目前鉬價已出現一定程度的反彈，但是行業人士認為來自供給和需求的好轉將繼續為鉬價打開更多的上行空間。其中，申銀萬國預測未來兩年的平均鉬價將同比上漲40％和35％，并有望突破歷史高位。

產能釋放助推業績

金鉬股份是目前世界第三、亞洲最大，國內上市公司中唯一一家從事鉬金屬選冶業務的公司，2008年公司產精礦含鉬1.4萬噸，約占全球總產量的7.2%。領先的行業地位、優質的資源儲備、100%的原料自給率、完整的產業鏈，以及持續的產量擴張能力，均是公司的主要競爭優勢。

據公司資料，金鉬股份的主要礦山資產包括金堆城鉬礦和汝陽鉬礦，均為世界級特大原生鉬礦。公司權益儲量達到124萬噸，占到國內50％以上、全球10％以上。目前公司鉬精礦自給率保持100%，資源占有量是公司主要價值所在。

同時，聯合證券表示，公司集鉬采選、焙燒、深加工及研發于一體，擁有相對完整的產業鏈，使得公司既可以通過采選業務享受資源價值提升帶來的巨大超額收益，又可通過盈利相對穩定的鉬化工和鉬金屬業務保障經營和盈利。

值得注意的是，在鉬價上行預期之下，金鉬股份未來的產能釋放潛力將成為業績的又一大推動力。一方面，公司目前正在對主要礦區——金堆城鉬礦進行擴建和改造，并加快對河南汝陽礦山項目的開發進程。另一方面，公司的鉬化工和鉬金屬募集投放項目也將陸續完成，將提升公司鉬化工產品和鉬金屬產品的產能，并且完善公司的上下游產業鏈。隨著金堆城鉬礦南露天開采項目和汝陽鉬礦的擴建項目逐步完成，聯合證券預計2009-2011年公司鉬精礦年產量有望保持7%的復合增長率。

總的來看，高華證券表示鑒于2009年下半年和2010年鉬價存在潛在上漲空間，金鉬股份的股價表現值得看好，給予金鉬股份26.40元的12個月目標價，并將其列入“強力買入”名單。申銀萬國則給予公司28.8元的目標價，同樣建議買入。聯合證券預計公司2009-2011年每股收益分別為0.24元、0.42元和0.67元，給予“增持”評級，同時，分析師認為23.21元/股應是公司的價值底線。

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