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4月25日上午，中共中央政治局常務委員會召開會議，研究當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作。在會后的新聞通稿中，史無前例地加入了“全球流動性大幅增加”的表述——顯然，警惕日本貨幣威脅上升到了國家戰(zhàn)略安全的高度。

 

【厭惡企業(yè)經(jīng)營風險】

 

從會議召開的時間上來看，延續(xù)了2008年金融危機以來，政策“三個月一微調(diào)”的節(jié)奏。從內(nèi)容上來看，會議強調(diào)了新一屆領導核心的經(jīng)濟發(fā)展思路“堅持以提高經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量和效益為中心”，與此前的“保持經(jīng)濟穩(wěn)定快速發(fā)展”有了明顯區(qū)別——如果套用企業(yè)經(jīng)營的俗話講，此前中國強調(diào)的是快速規(guī)模資產(chǎn)擴張，資產(chǎn)負債表的健康程度和企業(yè)凈利潤水平排在比較次要的位置；但現(xiàn)在更強調(diào)的是財務健康，不再追求總資產(chǎn)規(guī)模的擴張，而將企業(yè)凈利潤率排在首位，對企業(yè)經(jīng)營風險尤其厭惡。

 

對于風險問題，會議通稿如是表述：我國經(jīng)濟運行仍面臨一些困難和挑戰(zhàn)。從國際看，世界經(jīng)濟增長動力不足，全球流動性大幅增加，主權(quán)債務危機反復沖擊市場信心，國際金融危機深層次影響不斷顯現(xiàn)。從國內(nèi)看，經(jīng)濟增長動力仍需增強，影響農(nóng)業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)因素仍然較多，金融領域潛在風險需要加強防范，環(huán)境污染和食品藥品安全等問題突出。

 

其中，對國內(nèi)經(jīng)濟問題，需要注意三點：第一，對經(jīng)濟趨勢的定性是“目前經(jīng)濟增長動力仍需增強”，這在某種程度上擔心的是增速問題。第二，“對金融領域潛在風險需要加強防范”則表明，當前銀監(jiān)會對影子銀行的清理、證監(jiān)會對券商資管和自營業(yè)務等史無前例的合規(guī)檢查，已經(jīng)上升到政治局高度，而非國務院，更非僅限于“一行三會”（即央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會）的自律性行為。第三，中國經(jīng)濟發(fā)展的大略方針，從“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹”逐步過渡為“穩(wěn)增長、防通脹、控風險、促轉(zhuǎn)型”后，進一步轉(zhuǎn)化為“穩(wěn)增長、防通脹、控風險”和“促轉(zhuǎn)型”。“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹”強調(diào)的是順序關(guān)系，經(jīng)濟增速穩(wěn)定當頭；“穩(wěn)增長、防通脹、控風險、促轉(zhuǎn)型”在前者基礎上，加入了“控風險”因素，并對順序作了個排序——實際上，“控通脹”防范的是社會風險，“控風險”防范的是金融風險，“防范”的內(nèi)容明顯增多。“穩(wěn)增長、防通脹、控風險”和“促轉(zhuǎn)型”，則把“促轉(zhuǎn)型”提高到了另一個高度——即雖然從順序上來看排在了末位，但從重要性上來看，則上升到了“1對3”的并列關(guān)系，“促轉(zhuǎn)型”的內(nèi)容擴張到了一大段話——“把深化改革開放、強化創(chuàng)新驅(qū)動貫穿持續(xù)發(fā)展經(jīng)濟、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、不斷改善民生全過程，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，使質(zhì)量和效益、就業(yè)和收入、環(huán)境保護和資源節(jié)約協(xié)調(diào)推進，穩(wěn)中求好、穩(wěn)中求優(yōu)，促進經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展”。

 

國際上，對于國際經(jīng)濟環(huán)境和歐洲主權(quán)債務危機的悲觀預期為常態(tài)，但通稿中有這么一項：從國際看，世界經(jīng)濟增長動力不足，全球流動性大幅增加。這表明，日本無限量化的貨幣戰(zhàn)爭行為，已經(jīng)引起中國決策層的高度重視。日本的貨幣無限量寬松，引發(fā)的是經(jīng)濟偷襲、貨幣戰(zhàn)爭的結(jié)果——可能帶來熱錢沖擊中國金融市場，輸入性通脹和出口競爭打擊中國實體經(jīng)濟，資產(chǎn)泡沫擾亂中國社會經(jīng)濟的效果。鑒于東部沿海地區(qū)，特別是中國金融重地上海，大量的日元資本在投資、地產(chǎn)領域已占相當高比重，值得擔心的是，輸入性通脹和以樓市未代表的資產(chǎn)泡沫風險可能將于此再度爆發(fā)。因此，日本無限量化的貨幣戰(zhàn)爭行為，已經(jīng)引起中國決策層的高度重視，其后中國的戰(zhàn)略應對，將從抵御日元熱錢沖擊、抑制輸入性通脹，化解資產(chǎn)泡沫危機、防范金融市場風險，以及維持人民幣幣值穩(wěn)定、提高中國出口競爭力等方面著手，并對金融市場產(chǎn)生重大影響。顯然，需要警惕正在實行無限量寬松貨幣政策的日本上升到了國家戰(zhàn)略安全的高度。

 

【日元貶值進程剛剛過半】

 

自去年末安倍晉三擔任日本首相后，日本逐步兌現(xiàn)了擴大量化寬松的承諾。在貨幣瘋狂放水的預期之下，4月第二周，日元一度突破100兌1美元大關(guān)，相比2012年12月底的78日元兌1美元，在短短幾個月里，日元竟貶值22%。日元兌美元是如此，而日元兌人民幣更加明顯。從2012年10月以來，人民幣對日元的升值幅度已經(jīng)超過25%。

 

日元為何貶值？安倍急于貶值日元，首先源于扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟頹勢的考慮，當前被日本政府奉為“安倍經(jīng)濟學”的核心為搞通脹、擴赤字、促貶值。不過，日本的瘋狂寬松，可能并不會帶來效果。短期看，日本作為來料加工型國家（進口原材料、出口制造品），日元升貶值對經(jīng)濟影響有限。日元貶值導致原材料進口價格上漲，進一步擴大逆差，對改善貿(mào)易收支沒有絲毫幫助。中長期看，日本經(jīng)濟病的根源非因日元升值，甚至無關(guān)老齡化，而是民間部門因泡沫經(jīng)濟破裂、需長期修復資產(chǎn)負債表所帶來的去杠桿壓力（簡單說，還債）。可見，“安倍經(jīng)濟學”對日本經(jīng)濟的影響并不會太大。此外，一旦日本通脹出現(xiàn)，日本國債市場將出現(xiàn)新問題。通脹提升將降低國債的真實收益率，從而壓低需求，這會造成新發(fā)國債收益率上升以及存量國債價值下降；此外，日本國民儲蓄率呈趨勢性下降，國內(nèi)金融體系吸收日本國債的能力已趨枯竭，這意味著國債收益率必須提高，才能吸引到更多海外投資者。可見，安倍不計后果的量化寬松與財政刺激，很可能將日本長期潛伏的債務危機提前引爆。另一方面，日元貶值背后潛藏的戰(zhàn)略圖謀也不容忽略。日本這樣做，無疑是對中國經(jīng)濟發(fā)動的一場偷襲。從2012年以來，中國經(jīng)濟增長持續(xù)放緩，為了刺激外來投資，中國央行必須讓人民幣維持穩(wěn)定。而日本卻讓日元瘋狂貶值，同時中國又讓人民幣維持不變，人民幣很快就形成被高估的態(tài)勢，一切貨幣高估之后的影響，中國就要承擔起來，其競爭力就會受到嚴重抑制或削弱。在美日所引發(fā)的此輪全球貨幣戰(zhàn)爭下，人民幣估值泡沫愈發(fā)嚴重。由于美元占據(jù)人民幣定價機制的絕對權(quán)重，隨著美元近期的走強，人民幣也跟隨美元、兌非美貨幣加速升值。可見，美元上漲“打頭”，日元下跌“斷后”，逼迫人民幣上漲為實。

 

日元還將貶值多久？日本核心通脹率低于2%已有30余年，根深蒂固的通縮預期已將民眾消費習慣固化，貨幣寬松對通脹的推升將體現(xiàn)出小幅且緩慢。據(jù)業(yè)內(nèi)人士估測，匯率每下跌10日元只能推升通脹0.33個百分點，日本央行的貨幣寬松將任重而道遠，非2-5年時間不足以完成。有消息稱，日本已獲得奧巴馬政府的支持，即使匯率突破100日元兌1美元，美國也不會出手干涉。因此，預計今年美元兌日元匯率將達110，明年更將達到120，與目前99的水平相比，日元貶值進程才剛至“半山腰”。全球包括中國，都需做好迎接未來2-5年內(nèi)弱勢日元的準備。

 

【日本寬松貨幣如何影響中國？】

 

日本的貨幣無限量寬松，將增大我國政府穩(wěn)增長的難度。我國貿(mào)易形勢當前已不樂觀，經(jīng)濟增長的“三駕馬車”已不得不轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;兩輪驅(qū)動”。日元貶值將提升日本產(chǎn)品競爭力和出口優(yōu)勢，甚至顛覆亞洲市場的貿(mào)易結(jié)構(gòu)，嚴重破壞我國的出口環(huán)境，同時，這可能造成人民幣有效匯率繼續(xù)升值，此消彼長之下，人民幣升值對中國出口的負面影響將進一步放大；另一方面，日本過剩的流動性導致熱錢涌入中國投機，勢必令央行的貨幣政策左右為難——若收緊貨幣，將進一步打擊低迷的實體經(jīng)濟；若降息降準，我國已處高位的流動性又令通脹再度升溫，我國的政策空間將更加捉襟見肘，因此，這將給目前增長放緩的中國經(jīng)濟帶來不可忽視的外部風險。

 

那么，中國怎么辦？最好的辦法當然是實現(xiàn)本國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，但這需要一系列改革的推動。然而從目前的情況看改革依然會處于拉鋸狀況，中短期內(nèi)難以有質(zhì)的突破。既然如此，決策層就只能在戰(zhàn)術(shù)方面采取措施，降低日元貶值帶來的問題。從長期看，人民幣國際化是一個有效的手段。從短期看，適當?shù)膮R率干預和資本管制是可行之舉，在必要時干預人民幣匯率，保護自身不受競爭性貨幣貶值的不利影響。