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從供應(yīng)上來(lái)看，鐵礦石供應(yīng)增長(zhǎng)且短期內(nèi)難以得到有效收緊；需求方面，鋼廠(chǎng)原料庫(kù)存高于往年水平使其采購(gòu)力度偏弱，而成品庫(kù)存水平偏高又使得鋼廠(chǎng)更傾向于按需采購(gòu)，這使得鐵礦石供需兩面都難以提供足夠支撐價(jià)格上行的動(dòng)力。不過(guò)，由于主要礦山在一月份仍面臨季節(jié)性減產(chǎn)的威脅，加上海運(yùn)鐵礦石供應(yīng)的市場(chǎng)集中度高，將令短期內(nèi)礦價(jià)下行空間仍將有限。因此，預(yù)計(jì)年前礦價(jià)或震蕩偏弱。

一、礦石供應(yīng)增長(zhǎng)

近期淡水河谷公布3季度產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)。公司季報(bào)顯示，淡水河谷3季度鐵礦石產(chǎn)量同環(huán)比分別增長(zhǎng)2.3%和17.3%至8589萬(wàn)噸，當(dāng)季產(chǎn)量?jī)H次于2011年3季度的歷史峰值。而早前澳洲三大礦業(yè)公司力拓、必和必拓、FMG公布的3季度產(chǎn)量也同樣大幅增長(zhǎng)，三者3季度產(chǎn)量同比增速分別達(dá)到1%、23%和91%。至此，三大礦及FMG今年3季度鐵礦石產(chǎn)量合計(jì)同環(huán)比分別增長(zhǎng)14.59%和7.71%，其中當(dāng)季同比增速創(chuàng)2011年以來(lái)最高水平。

由于海運(yùn)鐵礦石成本遠(yuǎn)低于我國(guó)國(guó)產(chǎn)礦，因此在暫時(shí)忽略需求變化的前提下，海運(yùn)鐵礦石供應(yīng)增長(zhǎng)將對(duì)國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)增長(zhǎng)及鐵礦石價(jià)格形成壓力。從國(guó)內(nèi)公布的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，今年前10個(gè)月國(guó)內(nèi)進(jìn)口鐵礦砂及其精礦同比增長(zhǎng)10.1%，增速?gòu)?qiáng)于去年全年的8.4%；而今年前10個(gè)月國(guó)內(nèi)鐵礦石原礦產(chǎn)量累計(jì)同比則增長(zhǎng)6.74%，表現(xiàn)差于去年全年同比增長(zhǎng)14.5%的增速。盡管?chē)?guó)產(chǎn)鐵礦石供應(yīng)增速轉(zhuǎn)弱，但由于進(jìn)口鐵礦石占國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)權(quán)重更大，從而使得以進(jìn)口及國(guó)內(nèi)產(chǎn)量(原礦折精礦)合計(jì)的國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)量在今年前10個(gè)月累計(jì)同比增長(zhǎng)了9.31%，強(qiáng)于去年同期(或全年)累計(jì)同比增長(zhǎng)5.86%(4.63%)的表現(xiàn)。

同時(shí)，由于鐵礦石進(jìn)口量增長(zhǎng)強(qiáng)于國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)出增速，這使得國(guó)產(chǎn)礦占鐵礦石供應(yīng)的比重逐步降低——盡管目前國(guó)內(nèi)北方礦山面臨季節(jié)性停產(chǎn)，但國(guó)產(chǎn)礦山停產(chǎn)的影響力無(wú)疑將因進(jìn)口礦市場(chǎng)占有份額的擴(kuò)大而減弱。

二、三季度鋼廠(chǎng)補(bǔ)庫(kù)令四季度需求差于往年

從需求端來(lái)看，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)對(duì)鐵礦石需求表現(xiàn)強(qiáng)勁。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的今年前10個(gè)月國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)8.27%至6.52億噸，生鐵產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)6.49%至5.98億噸。盡管需求增速不及供應(yīng)，但國(guó)內(nèi)鋼廠(chǎng)在三季度開(kāi)展的補(bǔ)庫(kù)行為在當(dāng)時(shí)卻帶動(dòng)了鐵礦石的價(jià)格反彈。

上半年鋼材庫(kù)存高企，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鋼廠(chǎng)紛紛于二季度采取了去庫(kù)存的行為，但今年至今以來(lái)的實(shí)質(zhì)需求卻好于往年，進(jìn)而促使鋼廠(chǎng)在7-8月間展開(kāi)一輪補(bǔ)庫(kù)，將進(jìn)口鐵礦石平均可用天數(shù)從6月末的24天提升至9月初的30天——而往年的三季度通常處于對(duì)礦石的去庫(kù)存階段。這導(dǎo)致進(jìn)入四季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)大中型鋼廠(chǎng)進(jìn)口礦庫(kù)存平均可用天數(shù)高于往年同期水平。

MYSTEEL統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至目前國(guó)內(nèi)大中型鋼廠(chǎng)進(jìn)口鐵礦石平均庫(kù)存可用天數(shù)連續(xù)第四周回升，從10月初的27天升至31天。從近兩年的數(shù)據(jù)來(lái)看，鋼廠(chǎng)冬季補(bǔ)庫(kù)通常從4季度開(kāi)始，至次年1月結(jié)束。從平均庫(kù)存自低點(diǎn)至高點(diǎn)增長(zhǎng)的天數(shù)和對(duì)應(yīng)時(shí)間來(lái)看，11年從11月11日當(dāng)周的28天升至12年1月13日當(dāng)周的38天；12年從9月21日的19天升至12年1月13日的37天，這意味著往年鋼廠(chǎng)補(bǔ)庫(kù)的速度在4.9-5天/月。

從目前鋼廠(chǎng)進(jìn)口礦平均庫(kù)存可用天數(shù)為31天來(lái)看，若鋼廠(chǎng)補(bǔ)充庫(kù)存的高點(diǎn)與前兩年相同——需要準(zhǔn)備的庫(kù)存目標(biāo)與往年相同，那么鋼廠(chǎng)在14年1月初將進(jìn)口礦石補(bǔ)充至38天所需的速度為3.5天/月。顯然，這樣的速度差于往年，將無(wú)法為礦石需求提供足夠支撐。

三、進(jìn)口礦供應(yīng)短期難收緊

統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)主要港口鐵礦石到港情況數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)港口鐵礦石運(yùn)輸船只到港數(shù)量持續(xù)高位震蕩。四季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)港口鐵礦石運(yùn)輸船只周均到港數(shù)148.3船/周，周均到港量為2124.36萬(wàn)噸/周，2012年的周均到港情況為81.29船/周和1074.43萬(wàn)噸/周，2011年為87.86船/周和1131.2萬(wàn)噸/周。顯然，目前國(guó)內(nèi)港口到港規(guī)模遠(yuǎn)高于往年同期水平。同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)需求表現(xiàn)并不強(qiáng)勁，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)港口鐵礦石庫(kù)存水平在進(jìn)入4季度以后持續(xù)攀升且增速加快。截至目前，國(guó)內(nèi)港口鐵礦石庫(kù)存已從10月初的7200萬(wàn)噸附近增至8120萬(wàn)噸。

另一方面，根據(jù)統(tǒng)計(jì)的巴西主要港口鐵礦石裝港情況來(lái)看，12月初國(guó)內(nèi)主要港口或仍有大量礦石到港。數(shù)據(jù)顯示，10月11日、21日當(dāng)周，巴西主要港口鐵礦石裝港船數(shù)及作業(yè)量分別為，98條/1772.4萬(wàn)噸和105條/1794萬(wàn)噸；同時(shí)8月16日當(dāng)周巴西主要港口該數(shù)據(jù)為110條/1846.7萬(wàn)噸。從巴西至國(guó)內(nèi)運(yùn)距50天左右來(lái)看，8月16日的裝港高峰促成了國(guó)內(nèi)10月9日附近的集中到港，而10月中旬的集中裝港或使得國(guó)內(nèi)12月初的到港相對(duì)集中，進(jìn)而可能令現(xiàn)貨端供應(yīng)壓力再度增加。此外，目前巴西港口鐵礦石裝貨量仍處于高位。數(shù)據(jù)顯示，11月以來(lái)巴西港口周均裝船數(shù)及作業(yè)量分別達(dá)到90.3船/周和1650.7萬(wàn)噸/周，而10月份的均值則分別為93.25船/周和1661.8萬(wàn)噸/周。這意味著海運(yùn)鐵礦石市場(chǎng)供應(yīng)給價(jià)格施加的壓力短期之內(nèi)難以緩解。

四、供強(qiáng)需弱，礦價(jià)承壓

如上面所提到的，目前鋼廠(chǎng)進(jìn)口鐵礦石平均可用天數(shù)的回升或許意味著鋼廠(chǎng)季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)已經(jīng)開(kāi)始，然而由于其庫(kù)存高于往年同期水平，這使得國(guó)內(nèi)鋼廠(chǎng)對(duì)礦石進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)的力度偏弱。另一方面，中鋼協(xié)公布的11月上旬國(guó)內(nèi)重點(diǎn)企業(yè)鋼材庫(kù)存仍處于偏高水平。由于目前正處于季節(jié)性需求淡季，而往年這一時(shí)期重點(diǎn)鋼廠(chǎng)的成品庫(kù)存通常都處于去庫(kù)存階段，這意味著因終端需求改善所引致的對(duì)礦石采購(gòu)需求也難以呈現(xiàn)明顯增強(qiáng)。

此外，由于年末資金偏緊、國(guó)內(nèi)對(duì)鋼鐵行業(yè)治污監(jiān)管力度加大，及國(guó)內(nèi)對(duì)地方政府考核內(nèi)容的轉(zhuǎn)變，使得部分鋼廠(chǎng)對(duì)于未來(lái)生產(chǎn)的可持續(xù)性產(chǎn)生擔(dān)憂(yōu)，從而盡量減少原料庫(kù)存。

總結(jié)：從供應(yīng)上來(lái)看，鐵礦石供應(yīng)增長(zhǎng)且短期內(nèi)難以得到有效收緊；需求方面，鋼廠(chǎng)原料庫(kù)存高于往年水平使其采購(gòu)力度偏弱，而成品庫(kù)存水平偏高又使得鋼廠(chǎng)更傾向于按需采購(gòu)，這使得鐵礦石供需兩面都難以提供足夠支撐價(jià)格上行的動(dòng)力。不過(guò)，由于主要礦山在一月份仍面臨季節(jié)性減產(chǎn)的威脅，加上海運(yùn)鐵礦石供應(yīng)的市場(chǎng)集中度高，將令短期內(nèi)礦價(jià)下行空間仍將有限。因此，預(yù)計(jì)年前礦價(jià)或震蕩偏弱。