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目前已經進入金九銀十的后期階段，焦炭下游鋼材傳統旺季需求落空，焦價上行困難重重，后期下行可能性較大。

 

上游焦煤價格漲幅有限

 

7月份以來，我國煉焦煤價格逐步企穩回升，但其上漲幅度遠低于產業鏈中的鐵礦石、焦炭價格上漲幅度。煉焦煤難以上漲的一個主要原因是社會庫存過大。北方四港煉焦煤在達到歷史峰值后雖有所下降，但仍保持較高水平。煉焦煤庫存下降雖然反映了鋼廠或焦化廠對原料需求的增加，但從進口數據來看，進口數量的下降是庫存下降的最主要因素。10月份以來，煉焦煤庫存下降力度減弱，庫存仍在高位運行，煉焦煤供給的增加將導致庫存過大從而制約煉焦煤價格的上漲。

 

基差過大存在回歸需求

 

由于現貨價格上漲較慢，近期合約較現貨升水較少，而遠期合約價格因市場對現貨后市看好升水較多。通過對連焦J1401合約收盤價與現貨價格進行比較，我們發現兩者的歷史平均基差為-29.4元/噸，8月23日和8月27日分別達到-150元/噸和-166元/噸。焦炭基差的過大雖反映了市場對后期看好，但目前的情況是焦炭現貨價格上漲幅度小，漲幅受限于鋼廠的意愿和對焦炭庫存的補充力度。本輪焦炭現貨上漲呈現出各地區不同時間段相繼上漲的特征，而不是全面整體性上漲。后期焦炭價格再次出現新一輪上漲受阻較大，市場對基差存有回歸預期。

 

粗鋼產量上升空間受限

 

近來，我國日均粗鋼產量一直穩定在210萬噸左右。一方面，盡管從7月份開始我國北方地區實行了嚴厲的節能減排和淘汰落后產能措施，但粗鋼產量并沒有受多大的影響，沒有像大家預期那樣削減產量。另一方面，近幾個月鋼材價格出現較大上漲與下跌行情，7月鋼鐵行業PMI指數為52.5，環比增長5.7%，8月鋼鐵行業PMI指數為53.4，環比增長0.9%，9月鋼鐵行業PMI指數為53.4，環比下降4.2%。但鋼廠好像也沒有多少追求產量的動機，8月中旬與下旬日均粗鋼產量仍然保持在211.8萬噸和211.92萬噸，環比增長-2.2%與0.12%。9月下旬與10月上旬粗鋼產量分別為215.2萬噸和212.81萬噸，環比增長0.85%與-2.39%。由于鋼廠固定資產投資大、高爐開關成本大，粗鋼產能利用基本維系在一個較固定的比例，對一定范圍內的價格波動缺乏彈性，短期內既沒有下跌空間也沒有上漲空間，對焦炭的需求也相對平穩。

 

鋼廠補庫動力明顯不足

 

近年來因鋼材產能過剩、價格下跌，鋼廠開始強化管理、降本增效，對原材料開始實行少庫存、現用現采的策略。鋼廠焦煤、焦炭原料的平均庫存可用天數也不斷下降，6—7月份焦炭庫存可用天數達到歷史低點——10天。在連續兩個月的鋼材價格上漲影響下，鋼廠加大了對焦炭的補庫存力度，目前煉焦煤國內樣本鋼廠及獨立焦化廠平均庫存可用天數回到了14天水平�？紤]到前期采購的較多低價位庫存，在目前金九銀十落空的背景下，鋼廠不會貿然大幅增加原材料庫存。

 

鋼材庫存并未真正消化

 

當前鋼材市場最好的利好消息便是年后去庫存顯著。從目前的統計數據看，鋼材社會庫存仍在下降，但下降速度開始減緩并有觸底反彈跡象。筆者在走訪終端客戶時了解發現，終端提前布局了金九銀十的旺季行情，早在6月就已經悄悄備貨，10月份后反而不進貨了，當前庫存的減少更多是貿易商的采購與轉移貨物導致社會庫存下降。鋼廠自有庫存較大，半年報資訊數據顯示，27家鋼企2013年上半年存貨總額約為1582.5億元，而當期這些公司的凈利潤總額才約為36.8億元，兩項數字比較，存貨為凈利潤的43倍。如寶鋼股份原材料報告期內賬面價值有所減少，而產品、產成品的賬面價值則有不同程度的增加。社會庫存的下降在某種程度上是轉移到鋼廠的庫存與終端的廠庫了，并未實際消化。

 

綜上所述，由于行業產能過剩、供給面相對寬松，焦炭能否上漲更多取決于下游鋼鐵行業對它的需求變化與預期。當前社會庫存下降并非真正消化而是轉移成鋼廠及終端庫存而已。近來，鋼材價格出現較大幅度回落，但焦炭價格仍表現堅挺，終端需求不足將再次抑制鋼廠對焦炭的采購，焦價中長期面臨下行風險。