收藏
打印未來幾個月，中國房地產市場出現回落的概率較大，將抑制鋼材的需求。中國高層意在調整經濟結構，穩增長相伴而生的基礎設施投資力度不會太大，對鋼材需求拉動作用有限。粗鋼產量高位運行，鋼材價格下行壓力依舊較大。焦炭產量增速較大，港口庫存不斷攀升，供應并不緊張。基于對鋼材價格繼續下行的判斷，我們認為之后幾周焦炭價格反彈的可能性較低，并且即使出現反彈，高度也非常有限。焦炭1401合約價格一直沒有突破短期的下行趨勢線，未來幾周繼續走弱的概率較大，有可能跌破1500元/噸，如果房地產市場回落較快，不排除跌破1403元/噸前期低點的可能性。
一、行情回顧
2013年7月以來，在中國高層把經濟增速穩定在7.5%以上的影響下，市場悲觀預期有所轉變，鋼廠補庫使得焦炭價格緩慢上行。進入8月以來，中國房地產開發投資、房屋新開工面積和施工面積增速有所回落，鋼材需求有所減弱，再加上鋼材貿易商的去庫存，螺紋鋼期貨價格持續回落。受鋼材價格回落的影響，焦炭價格自8月末以來也開始震蕩回落，目前已經焦炭1401合約價格已經跌至1570元/噸附近。
二、中國經濟反彈力度有限，下游需求將繼續低迷
在美國經濟弱復蘇和歐洲經濟緩慢改善的背景下，中國出口增速難有大幅好轉。因此，我們不需要對出口方面給予過多的關注，并且出口對煤焦鋼產業鏈的影響很弱。我們不能夠寄希望未來幾個月美國和歐元區的經濟出現強勁的反彈，進而較大力度拉動中國的出口。即使出口好轉，對鋼材和焦炭價格支撐作用也極其微弱。
考慮到消費的改善更多受制于中長期經濟因素，比如社會保障體系，居民可支配收入，醫療體制改革等，我們也不能寄希望于在較長時期中國消費方面會對中國經濟產生較強的拉動作用。同出口一樣，即使消費有所好轉，也不會對鋼材和焦炭需求產生較強的支撐。
在出口和消費難有較大波動的背景下，未來幾個月中國經濟反彈的持續性與力度主要看房地產業和基礎設施建設的投資情況，并且二者也是影響鋼材和焦炭需求的最關鍵變量。
1、四季度中國房地產市場將回落
1999年以來商品房銷售面積增速與房地產開發資金來源增速基本上保持同步。2013年2月以來，兩者均緩慢回落。而商品房銷售面積增速領先新開工面積增速3至5個月。這意味著四季度商品房新開工面積增速回落將是大概率事件。新開工面積與施工面積基本上保持同步。四季度新開工面積的回落預示著施工面積也將回落，這意味著房地產市場在四季度出現回落將是大概率事件。
商品房現房銷售面積增速具有典型的脈沖性質。2011年以來現房銷售面積增速不斷回落，在二手房交易稅的沖擊下，2012年底以來現房銷售面積增速迅速攀高，但自2013年6月以來現房銷售面積增速緩慢回落。考慮到2012年11月來銷售面積高基數以及嚴格的房地產限購與限貸政策，四季度商品房現房銷售面積繼續回落將是大概率事件。現房銷售面積增速回落意味著房地產企業銷售回籠資金的增速將回落，從而不利于四季度新開工面積的增加。
就對焦炭和鋼材的需求來說，未來幾個月房地產市場的回落將對房地產建筑用鋼材的需求產生較強的抑制作用，間接抑制焦炭的需求。總的來說，未來幾個月房地產市場的回落一方面從總量上會對中國經濟反彈產生負面影響，另一方面會直接影響鋼材和焦炭的實際需求。
2、四季度基礎設施建設投資決定中國經濟反彈的力度與持續
制造業、房地產業和基礎設施建設投資是中國固定資產投資最重要的三個領域。從上述分析可知，未來幾個月中國房地產投資難有較好表現，而中國制造業固定資產投資自2012年以來持續回落，在全球制造業復蘇緩慢和國內產能過剩的背景下，預計未來幾個月制造業固定資產投資增速將繼續回落。中國投資的力度主要由基礎設施投資的力度決定，特別是鐵路、公路投資與城鎮基礎設施投資的力度。2012年以來，鐵路、公路固定資產投資增速并未呈現明顯的上升趨勢，而基礎設施建設投資增速自2012年以來呈現了明顯的反彈趨勢，這應該是城市基礎設施投資帶動的。
中國固定資產投資主要是地方項目，近三年占比一直穩定在90%以上。在地方債務的影響下，未來幾個月甚至幾個季度地方的固定資產投資勢必不會很強，這意味著只有依靠加大中央項目的投資力度才能保證基礎設施建設投資穩定在一定水平之上，不至于使中國經濟增速回落至中央高層設定的底線。
3、制造業復蘇是7月以來中國經濟反彈的動力之一
7月以來，匯豐中國PMI和官方PMI持續反彈，工業增加值、工業用電量等數據也顯示中國經濟呈現一定的企穩跡象。制造業的復蘇一方面是由于歐元區和美國制造業復蘇對中國制造業有一定的正向影響，另一方面是因為中國政策托底預期部分改變了企業的悲觀預期，存貨調整對初級原材料和中間產品需求具有一定支撐。2002年中國世界貿易組織之后，中國制造業PMI指數與主要經濟體PMI指數保持高度一致性。
4、小結：中國經濟反彈力度有限，持續性不容樂觀
通過上述的分析，我們可以得到幾個基本的結論：首先，7月份以來的中國經濟反彈主要是由制造業復蘇(中間產品的產出增加，部分是預期改善導致的存貨增加，部分是國外制造業復蘇導致的出口增加)和基礎設施投資的反彈；其次，除基礎設施投資增速外，制造業、房地產固定資產投資增速還在延續2月份以來的下滑趨勢，并且很難在元旦前發生扭轉；再次，未來幾個月基礎設施投資力度對中國經濟增速反彈的持續性和力度非常關鍵，并且更多依靠于中央項目。總的來說，在央行貨幣政策既不寬松也不收緊、中央不擴大財政赤字、地方政府債務風險尚未清晰的背景下，未來幾個月中國經濟增速反彈的力度非常有限，并且持續性也不容樂觀。換言之，我們還沒有找到除政府主導的基礎設施建設投資外的其他內生性的經濟增長動力。
僅從宏觀經濟層面來看，焦炭和鋼材下游需求很難有較好改善，如果歐元區和美國制造業復蘇加快，那么中國制造業也將受到較強拉動，這就降低了中央加大基礎設施建設投資力度的可能性，因此對焦炭和鋼材的需求更為不利。
三、粗鋼產量高位運行，短期對焦炭有支撐，之后將抑制焦炭價格
2013年3月15日，中國主要城市鋼材庫存達到歷史最高值，為2245萬噸，之后鋼材庫存出現緩慢回落。但是在庫存回落過程中，螺紋鋼期貨呈現了先回落再反彈之后再回落的過程。庫存與價格并沒有呈現明顯的關系。這意味著要么庫存統計數據不準確，要么就是引致螺紋鋼價格波動的原因出現了顯著變化。從2012年11月螺紋鋼期貨價格波動來看，我們更傾向于認為城鎮化預期和政策預期是短期波動的主要原因。比如，2012年底至2013年初的城鎮化概念，2013年7月以來的政策托底是螺紋鋼價格反彈的主要動力。而每次螺紋鋼價格的回落更多地是對預期引致行情的向下修復。
2013年3月以來，中國粗鋼產量當月值持續高于6460萬噸，8月份累計同比增速高達7.8%。綜合庫存來分析，3月以來的粗鋼高產量和鋼材去庫存是螺紋鋼期貨價格震蕩走低的主要原因。考慮到鋼鐵行業去產能十分困難，一方面是因為涉及到地方的就業和稅收問題，地方政府和國有鋼鐵企業不愿意主動去產能，另一方面民營企業也不愿意減產限產拯救整個鋼鐵行業，我們認為未來幾個月粗鋼產量依舊較高，維持在6500萬噸以上水平是大概率事件。這對焦炭價格的影響是較為復雜的，一方面粗鋼產量較高，對焦炭實際需求具有的較強的拉動作用，另一方面粗鋼產量較高，加上下游需求改善空間有限，鋼材價格下行將繼續壓縮鋼廠利潤空間，從而壓制焦炭價格。更為可能的結果是，目前對焦炭價格具有一定的支撐，之后逐漸產生較大的抑制作用。
結合對房地產業、制造業和基礎設施建設投資的分析，未來幾個月更有可能出現演變過程是：首先，房地產市場的回落和基礎設施建設投資力度增加空間有限，鋼材需求緩慢回落，在粗鋼產量難以減少的情況下，鋼材庫存緩慢攀升；然后，粗鋼高產量和庫存攀升進一步壓低鋼材價格，使得部分企業虧損，不得不減產，此時開始抑制焦炭的需求量，進而壓低焦炭價格，并且焦炭期貨價格有可能先對這種預期做出反應，再然后中國經濟下滑超出中央高層容忍限度，政府加大基礎設施投資力度，鋼材需求階段性好轉，鋼材價格反彈進而拉動焦炭價格上行。
更為長期地，中央高層的意圖在于調整經濟結構，其背后含義就是把資源擠出產能過剩的行業，當然包括產能過剩明顯的鋼鐵行業。在鋼鐵行業不主動調整的背景下，只能依靠價格下行強制擠出鋼鐵行業的資源到其他產業，這就意味著一次螺紋鋼價格的反彈都是進行賣出套期保值的機會，也是焦炭企業進行賣出套期保值的機會。政府推出一定規模的經濟刺激，目的是保持就業的情況下，加大調整經濟結構和促進經濟改革，而不是拯救產能過剩的行業。依此來看，就是在長期，焦炭價格反彈的空間也非常有限。
此外，煉鋼毛利率處于低位并逐漸回落意味著鋼材價格下行更容易傳導至焦炭價格。具有代表性地唐山鋼廠高爐開工率逐漸回落至90%以下，且2012年中國鋼廠產能利用率低至72%，顯示了中國鋼鐵行業產能過剩的格局。
四、焦炭供應充足，壓制焦炭價格
2013年3月以來，焦炭當月產量一直高于3910萬噸，8月當月同比增速高達10.9%。3月以來，焦炭產量累計同比增速一直高于7%。天津港(600717)、連云港(601008)和日照港(600017)焦炭庫存持續攀升，截止9月22日，焦炭港口庫存突破了300萬噸，為歷史最高水平。庫存不斷攀升，產量高位運行，顯示了焦炭供應充足的格局，雖然短期內粗鋼產量增速較快，對焦炭需求具有一定支撐，一旦鋼材下游需求轉弱，就會很快傳遞到對焦炭的需求。在供應本來就已經較為寬松的背景下，焦炭需求一旦轉弱，焦炭價格回落的速度就比較快。
截止9月22日，國內大中型鋼廠焦炭庫存可用天數已經攀升至14天，達到歷史中間水平，說明鋼廠的焦炭補庫已經基本完成，短期內對焦炭的需求量增加有限，尤其是在螺紋鋼價格持續走弱，而焦炭價格保持較強整理的背景下。8月份以來，焦煤港口庫存也逐漸攀升至800萬噸水平，意味著焦煤供應并不緊張，不會對焦炭后期供應產生較大制約。之所以重點關注焦煤港口庫存，是因為焦煤產量統計數據的可信度并不高，一方面是因為統計難度較大，另一方面焦煤產量調整非常困難，主要是企業一旦投產就很難停產。因此，從焦煤港口庫存這個指標更能察覺出焦煤整體的供需情況。
綜合以上分析，在焦煤供需寬松、焦炭供應充足、焦炭和焦煤港口庫存不斷攀升、鋼廠補庫需求基本結束的情況下，鋼材價格下行很易傳遞至焦炭價格。基于未來幾個月鋼材價格繼續下行的判斷，我們認為焦炭期貨價格再度大幅反彈的動力已經很弱，更有可能震蕩走低。
五、技術分析
焦炭1401合約價格自8月26日下跌以來，一直沒有突破下行趨勢線，并且之后的反彈也沒有吞沒8月28日的長陰線，說明多頭上攻乏力，無意或無力拯救前期高點附近做多的頭寸。近幾個交易日，價格還處在20日均線的壓力之下運行，從9月25日至27日組成的K線形態來看，也呈現了回調的跡象。后期主要的支撐為在黃金分割線和60日均線附近的1540元/噸，如果跌破，下一個重要的支撐在整數關口1500元/噸附近。結合基本面的判斷，未來幾周焦炭價格震蕩回落的概率較大，之所以不是持續大跌，主要是因為：首先，中國經濟還在反彈，市場預期并不是特別悲觀；其次，市場對未來幾個月基礎設施投資的力度還存在分歧，空頭不會貿然增倉，多頭也不會主動撤退；再次，中國金融系統短期并不會爆發系統性風險。
六、結論與投資策略
未來幾個月，中國房地產市場出現回落的概率較大，將抑制鋼材的需求。中國高層意在調整經濟結構，穩增長相伴而生的基礎設施投資力度不會太大，對鋼材需求拉動作用有限。粗鋼產量高位運行，鋼材價格下行壓力依舊較大。焦炭產量增速較大，港口庫存不斷攀升，供應并不緊張。基于對鋼材價格繼續下行的判斷，我們認為之后幾周焦炭價格反彈的可能性較低，并且即使出現反彈，高度也非常有限。焦炭1401合約價格一直沒有突破短期的下行趨勢線，未來幾周繼續走弱的概率較大，有可能跌破1500元/噸，如果房地產市場回落較快，不排除跌破1403元/噸前期低點的可能性。
策略上，在1550至1650元/噸區間逢高拋空，突破前期平臺1630元/噸的壓力位，止損離場，倉位控制在30%至50%。盡量使成本控制在1600元/噸附近，如果近幾日還有反彈的話。焦炭生產企業可以擇高進行保值，如果生產成本低于1550元/噸，在1550元/噸之上都可以進行賣出套期保值。
中國鐵合金網版權所有，未經許可，任何單位及個人均不得擅自拷貝或轉載，否則視為侵權，本網站將依法追究其法律責任，特此鄭重聲明！
- [責任編輯：editor]
信息快遞
行業報告
期刊雜志
企業名錄
短信彩信
數據定制
會議服務
廣告服務
貿易撮合
企業網站建設
在線詢價
聯系方式
評論內容