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在宏觀環(huán)境企穩(wěn)的大背景下，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈逐步復(fù)蘇。在螺紋鋼率反彈的帶領(lǐng)下，從8月初開始，焦煤、焦炭也展開了流暢的反彈行情。從最近統(tǒng)計局公布的焦炭、生鐵產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，焦炭的供需形勢大幅改善，加上土地市場回暖、房地產(chǎn)企業(yè)在融資等利好刺激，煤焦鋼整條產(chǎn)業(yè)鏈，從鋼材一端迅速傳導(dǎo)，共振拉升。但現(xiàn)貨價格的漲幅遠(yuǎn)遜色與期貨價格，天津港準(zhǔn)一級冶金焦僅小幅上漲40元/噸，主力合約與天津港準(zhǔn)一級冶金焦的期現(xiàn)價差不斷拉大，期貨升水幅度一度達(dá)到200元/噸的歷史最高點，主要還是因為雖然需求轉(zhuǎn)暖，但依然趕不上產(chǎn)量釋放的速度，在這樣的供需格局下，煤焦短期內(nèi)上漲空間有限。

 

從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，煤焦上漲主要是受鋼材的上漲帶動的，因此做為比鋼材產(chǎn)能過剩更嚴(yán)重的煤焦，螺紋鋼價的走勢成為決定后市焦煤價格的關(guān)鍵因素。這波螺紋價格上漲主要有兩方面的原因，一是因為年初至今，社會總庫存不斷下降，從前期的1100萬噸一路下降至600萬噸，雖然粗鋼日均產(chǎn)量一直維持在210萬噸左右的水平，但由于需求明顯好轉(zhuǎn)，供應(yīng)壓力與去年同期相比小很多。二是由于鐵礦石價格上漲，按照青島港63.5%的印度粉來看，從6月底的850元/濕噸一路上漲至1000元/濕噸，港口庫存同樣快速下滑至年內(nèi)較低水平，較去年同期9000多萬噸的水平下降了近30%。鋼價漲幅較大使得鋼廠利潤明顯改善，根據(jù)成本模型統(tǒng)計，用滯后一個月的成本計算，螺紋鋼目前的成本為3150元/噸。盈利預(yù)期改變，鋼材產(chǎn)量回升帶動焦煤需求，進而提升煤焦價格。

 

從焦化廠的角度來看，目前生產(chǎn)一噸焦炭已有盈利，利潤率將近10%，顯示出盈利情況出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，未來有兩點值得關(guān)注。首先，鋼廠仍會受利益驅(qū)動增加鋼材產(chǎn)量帶動焦炭需求。但鋼材產(chǎn)量回升同時也意味著供應(yīng)端壓力將逐步體現(xiàn)，目前粗鋼產(chǎn)量已達(dá)到歷史高點。前期淡季不淡又透支了部分旺季需求，產(chǎn)量和開工率經(jīng)過前期大幅直線上升后回落的風(fēng)險正在加大，如果鋼材需求走弱，鋼價下跌必然導(dǎo)致生產(chǎn)毛利走弱，而毛利轉(zhuǎn)弱將挫傷鋼廠采購原料的積極性，加上現(xiàn)階段鋼廠原材料庫存水平較高，對上游煤焦的需求會快速下降。由于焦炭行業(yè)本身產(chǎn)能過剩的特點，短期鋼廠的增產(chǎn)并不會導(dǎo)致焦炭供應(yīng)端出現(xiàn)短缺，而鋼廠減少需求，對煤焦價格的打擊會非常嚴(yán)重，因此，煤焦處于產(chǎn)業(yè)鏈的下端，還是處于一個易跌難漲的格局中。

 

其次，焦化廠的生產(chǎn)毛利改善會直接導(dǎo)致焦化企業(yè)開工率的上升，目前國內(nèi)焦炭的產(chǎn)能利用率明顯走高，個別地區(qū)滿負(fù)荷開工，8月份產(chǎn)量大幅高于7月已成定局。在生產(chǎn)毛利持續(xù)走高的背景下，焦化廠暫時還將維持高開工率，后市焦炭供應(yīng)量仍將趨于增加，供應(yīng)端壓力將逐步體現(xiàn)，也會對焦炭價格形成壓制，并且螺紋價格滯漲，將會造成從下至上依次傳導(dǎo)至焦炭、焦煤，呈現(xiàn)出煤強焦弱的格局。加上國內(nèi)煉焦煤7月份的供需缺口達(dá)到275.96萬噸，供應(yīng)整體偏緊，在下游焦化廠開工率處于高位的帶動下，短期對焦煤的采購量只會有增無減。鋼價作為煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭，價格波動的趨勢次第展開，提供了一定的對沖空間和確定性較大的機會。

 

焦煤1309合約是該品種上市后第一個主力交割合約，在進入9月份后，1309合約馬上要進入交割環(huán)節(jié)，但根據(jù)大商所公布的倉單數(shù)據(jù)，焦煤的注冊倉單為0手，相比1309合約2200手持倉數(shù)量不匹配。交易所將交割的有效期定為1個月，因此考慮到質(zhì)檢、交割等費用，企業(yè)注冊倉單的積極性不高。另外，由于焦煤和焦炭較為類似，存在統(tǒng)一升貼水下灰分、硫分相差較大的問題，多頭接貨意愿同樣也不強，因而焦煤1401和1309的價差幅度是煤焦鋼三個品種中最大的，一定程度上也制約的整個產(chǎn)業(yè)鏈的上漲幅度。

 

因此，如果后市鋼材沒有更為強勁的需求刺激，鋼焦煤次第回落修整的風(fēng)險還是比較的大，短期內(nèi)上漲空間有限。