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打印 當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)指標(biāo)逐步向好時，資金似乎也正在加速回流。5月外匯占款2426億元，環(huán)比增加近900億元，創(chuàng)年內(nèi)新高。去年三季度金融危機(jī)全面爆發(fā)以來，資金流入放慢，外匯占款增速明顯下降。今年前4個月月均外匯占款增加僅1433億元。資金流入放緩趨勢在外匯儲備增速上也有所體現(xiàn)，一季度外匯儲備增長僅77億美元。與外匯占款反彈相關(guān)，結(jié)匯占收匯的比例也有上升趨勢，這意味著資金流入境內(nèi)加快或境內(nèi)存量外幣加速結(jié)匯。由于5月實(shí)際收匯數(shù)據(jù)尚未公布，假設(shè)每月外商直接投資（FDI）與貿(mào)易順差為當(dāng)月增加的實(shí)際收匯數(shù)據(jù)，外匯占款反映企業(yè)和居民的凈結(jié)匯量，外匯占款占前兩者之和的比例亦可以粗略反映結(jié)匯占收匯的比例。去年10月開始，這一比例急速下降，個別月份降到20%－30%，幾乎達(dá)到一年以來的最低點(diǎn)。不過，5月這一比例又恢復(fù)到100%以上。
市場人士資金大規(guī)模回流境內(nèi)，和中國經(jīng)濟(jì)率先回暖有關(guān)。考慮到5月份進(jìn)出口同比下滑25.9%。這5月份進(jìn)來的錢，都是什么性質(zhì)，自然也是一目了然了。所謂利之所趨，那就是套利資金滾滾來。由于全球市場對于美元長期貶值基本達(dá)成一致，那么下面的事情，不待卜筮，幾可定知——美元洪流進(jìn)入中國尋找套利機(jī)會。據(jù)安邦分析師得到消息稱，廣東6月上旬外貿(mào)出口出現(xiàn)同比正增長。這很可能意味著同比一直下滑的中國外貿(mào)出口，今后一段時間內(nèi)將有所好轉(zhuǎn)。考慮到去年下半年的基數(shù)較低，下半年甚至不排除出現(xiàn)大幅正增長的可能。如果外貿(mào)順差增大，那么等于外匯占款增速將會急劇放大。
自去年11月份以來，中國央行一直采取的寬松貨幣政策，已經(jīng)造成新增信貸暴增，上半年新增貸款超過6萬億，估計已經(jīng)不是什么問題了。如果不出意外，全年新增貸款規(guī)模很可能在9萬億以上。寬松貨幣政策釋放出來的天量基礎(chǔ)貨幣，在市面上橫沖直撞不說，現(xiàn)在境外套利資金也開始呼嘯而至。前面提及的外匯占款暴增，八成就是熱錢干的。如果下半年外貿(mào)順差也是暴增，重現(xiàn)2001年以來的外貿(mào)順差帶來的外匯占款激增一幕，那么流通領(lǐng)域中將會有多少基礎(chǔ)貨幣？隨著經(jīng)濟(jì)逐步回暖和復(fù)蘇，因金融危機(jī)而飽受摧殘的商業(yè)信心，也正在逐步恢復(fù)中。一旦商業(yè)信心恢復(fù)，等于貨幣流通乘數(shù)加快，天量基礎(chǔ)貨幣乘以令人眩暈的貨幣流通乘數(shù)，那將是怎樣的局面？
中國央行可能再次面臨2005年以來的流動性過剩局面，如果處理？按照以往央行處理此類問題的記錄看，可能還是采取央票對沖的市場手段。
4月底以來，央行公開市場操作出現(xiàn)微妙變化：由凈回籠轉(zhuǎn)變?yōu)閮敉斗拧?月4日至5月8日央行向市場凈投放330億元資金，比上一周多投放160億元。反觀4月份，央行從月初起即不斷加大資金回籠力度，實(shí)現(xiàn)連續(xù)三周凈回籠。5月央行公開市場操作凈投放1020億元，凈投放力度有所增強(qiáng)。5月央行總計從市場實(shí)際回籠資金4209.52億元，僅為4月份的四成，創(chuàng)下了今年以來公開市場單月資金回籠量的最低紀(jì)錄。如果結(jié)合5月份外匯占款規(guī)模來看，5月份央行對市場的貨幣投放力度是很驚人的。
如果外匯占款增速一直這么持續(xù)下去，很難想象央行貨幣操作還是這么寬松。由于二季度GDP增速據(jù)傳同比是8%左右，因此下半年經(jīng)濟(jì)必須在8%以上，不如此不足以全年“保八”目標(biāo)完成。這樣，人民幣匯率不可能升值，否則出口引擎不足以啟動，也不可能加息，否則投資引擎也不可能發(fā)威。央行如果不想讓流動性失控，唯一的手段，估計就是央票手段市場對沖。
最終分析結(jié)論（Final Analysis Conclusion）：
貨幣如水，因逐利而四溢。由于中國宏觀經(jīng)濟(jì)在全球一枝獨(dú)秀，套利滾滾而來。由于人民幣匯率低估的前提條件不變，2001年以來的外貿(mào)出口大幅飆升的情景很可能再現(xiàn)。因此，央行發(fā)央票對沖市場過剩流動性的情景也會再現(xiàn)。
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