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打印來源：東方早報
近期我們參加了唐鋼股份（000709）的股東大會，并與主要高管就唐鋼股份吸收合并邯鄲鋼鐵(600001)和承德釩鈦(600357)（下稱“三合一”方案）、唐鋼轉(zhuǎn)債(125709)轉(zhuǎn)股價修正，以及公司經(jīng)營等情況做了溝通。
我們認為，“三合一”方案通過的必要性突出。
首先，河北鋼鐵行業(yè)貢獻全省財政收入的22%，河北鋼鐵集團貢獻全省粗鋼產(chǎn)量的29%。自2008年4月胡春華出任河北代省長以來，河北省鋼鐵產(chǎn)業(yè)的整合、規(guī)劃一直領(lǐng)先于兄弟省市，但如果沒有“三合一”方案的通過，便沒有河北鋼鐵業(yè)的實質(zhì)整合，也就沒有河北省政府政績的“完美收官”。
其次，河北鋼鐵集團旗下三家上市公司已經(jīng)構(gòu)成了較為嚴重的同業(yè)競爭，如果“三合一”方案不能通過，不僅前期各方的努力付諸東流，三家上市公司的再融資、資產(chǎn)注入等行為也將受到限制，而一季度末唐鋼股份、承德釩鈦的資產(chǎn)負債率分別達到68%、85%，二者均有較強的再融資意愿。
我們認為，“三合一”方案最大的不確定性在于承德釩鈦的流通股股東。
前期“三合一”方案最大的風(fēng)險在于邯鄲鋼鐵(600001,股吧)流通股股東為選擇4.10元/股的現(xiàn)金選擇權(quán)而投反對票，但鑒于行業(yè)景氣有所好轉(zhuǎn)，且估值優(yōu)勢顯著，近期鋼鐵板塊有望持續(xù)成為近期市場熱點，這將有利于邯鄲鋼鐵股價站穩(wěn)4.10元之上，進而增大方案成功的概率。
而眼下制約該方案通過的最主要因素在于承德釩鈦與唐鋼股份的換股比價為1.332，遠高于原方案中的1.089，因而承德釩鈦流通股股東存在投否決票的可能性。如果在2009年6月30日之前三家上市公司未能發(fā)出股東大會通知，將意味著原預(yù)案失敗，近期唐鋼股份高管應(yīng)在與獨立財務(wù)顧問等溝通，我們靜待整合結(jié)果的揭曉。
轉(zhuǎn)股價修訂概率小
由于轉(zhuǎn)股價的修訂對正股價格構(gòu)成利空，不利于集團整合的進行，因此我們認為，近期唐鋼股份修訂轉(zhuǎn)股價的概率較小。
適應(yīng)市場、控制財務(wù)費用，將是唐鋼股份2009年內(nèi)部工作的主旋律。唐鋼股份4月份的庫存、訂單環(huán)比變化并不顯著，目前其已加大了長材的生產(chǎn)力度，由于近兩個季度以來公司財務(wù)費用率增加顯著，2009年唐鋼股份將致力于調(diào)控貸款結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)費用。
我們預(yù)計唐鋼股份2009、2010年EPS（每股收益）分別為0.23元、0.34元，按2009年一季度末的凈資產(chǎn)計算，唐鋼股份PB（市凈率）為1.89倍；趯π袠I(yè)景氣度的判斷，我們首次給予其“推薦A”的投資評級。
延伸閱讀
“三合一”方案
2008年4月，胡春華出任河北省代省長；2008年6月，唐鋼、承鈦、邯鋼、舞陽鋼鐵、宣鋼合并組建為河北鋼鐵集團；2008年12月30日唐鋼股份公告，將吸收合并承德釩鈦、邯鄲鋼鐵；該方案承銷商為中金公司。
現(xiàn)金選擇權(quán)：河北鋼鐵集團或其關(guān)聯(lián)企業(yè)向邯鄲鋼鐵異議股東提供的現(xiàn)金選擇權(quán)價格為4.10元/股，向承德釩鈦異議股東提供的現(xiàn)金選擇權(quán)價格為5.76元/股。
后續(xù)日程：如果唐鋼股份、邯鄲鋼鐵和承德釩鈦在2009年6月30日前未能發(fā)出股東大會通知，三家上市公司將重新召開董事會，并以新的董事會決議公告日作為換股價格和現(xiàn)金選擇權(quán)價格的定價基準日，重新確定換股價格、換股比例和現(xiàn)金選擇權(quán)價格。
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