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鋼鐵行業(yè)下半年供需有望持續(xù)向好，看好板塊盈利重回高位；產(chǎn)能周期近尾聲，格局有望迎來重塑；成本曲線重構(gòu)，行業(yè)盈利有望迎趨勢性改善。
摘要
市場普遍擔(dān)憂下半年鋼鐵行業(yè)下游需求快速下滑，疊加較高的庫存水平，鋼價及鋼企盈利或持續(xù)下行。我們認(rèn)為市場對下半年鋼鐵下游需求過于悲觀，忽視了地產(chǎn)及制造業(yè)需求的韌性，且供給大概率進(jìn)一步收縮，行業(yè)供需或持續(xù)向好，需求相對更強的板材企業(yè)盈利或超市場預(yù)期。
下半年供需有望持續(xù)向好，看好板塊盈利重回高位。年初工信部反復(fù)強調(diào)全年實現(xiàn)粗鋼產(chǎn)量壓降，我們認(rèn)為隨著鋼價逐步回歸理性，同時需求季節(jié)性下滑，區(qū)域性的限產(chǎn)政策有望逐步出臺，下半年鋼鐵供給或進(jìn)一步收縮。而需求端，伴隨工業(yè)企業(yè)利潤的持續(xù)修復(fù)與國內(nèi)外板材高位價差下出口對需求的拉動，疊加全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)的復(fù)蘇，我們認(rèn)為制造業(yè)需求的下半年大概率仍偏強。另一方面，中金地產(chǎn)組認(rèn)為地產(chǎn)開工及施工下半年有望逐步改善，建筑組預(yù)期2021年基建投資亦有望維持同比3.5%增速，我們判斷下半年建筑用鋼需求有望保持平穩(wěn)。整體來看，下半年鋼鐵下游需求有韌性，隨著供給的進(jìn)一步收縮，行業(yè)供需有望持續(xù)向好。我們因此判斷鋼價將強于礦價運行，我們認(rèn)為螺礦比將繼續(xù)回升，板塊盈利或重回高位。
圖表：工信部多次強調(diào)實現(xiàn)鋼鐵產(chǎn)量壓降供需/1.png)
資料來源：新浪新聞，中金公司研究部
產(chǎn)能周期近尾聲，行業(yè)供需格局有望迎來重塑。隨著產(chǎn)能置換政策的收緊，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張周期近尾聲。結(jié)合行業(yè)碳排放目標(biāo)，我們認(rèn)為行業(yè)供給中長期受限的確定性已進(jìn)一步提升。從城鎮(zhèn)化率及人均鋼材產(chǎn)量角度來看，目前我國鋼鐵需求仍未見頂，行業(yè)長期供給過剩的格局或?qū)⒂瓉碇厮堋?/div>
成本曲線重構(gòu)，行業(yè)盈利有望迎趨勢性改善。碳中和背景下，實力雄厚龍頭鋼企將憑借成本及綠色制造優(yōu)勢不斷擴(kuò)張規(guī)模，研發(fā)綠色冶金技術(shù)，維持甚至降低自身成本，效率低下的鋼企則面臨高昂的環(huán)保成本及產(chǎn)量嚴(yán)重受限的雙重擠壓，成本曲線將進(jìn)一步上行，遷移至邊際區(qū)域，我們認(rèn)為行業(yè)成本曲線有望逐步陡峭化。在行業(yè)供給中長期受限，彈性下降的背景下，未來行業(yè)盈利的周期性將主要來源于需求，而成本曲線的陡峭化將支撐鋼價及鋼企盈利在需求的周期波動中保持較高水平，我們認(rèn)為行業(yè)盈利將迎趨勢性改善。
圖表：2013年后行業(yè)成本曲線逐漸扁平化供需/2.png)
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
回顧上半年的鋼鐵市場，我們可以將其分為兩個階段，第一階段中，唐山等地環(huán)保限產(chǎn)的加碼使得行業(yè)供給收縮，行業(yè)供需呈現(xiàn)緊平衡，使得市場對鋼鐵全年實現(xiàn)產(chǎn)量壓降的預(yù)期不斷強化，同時產(chǎn)生一定的投機情緒，催化了鋼價與板塊盈利的大幅上升。
圖表：供需緊平衡下，鋼價與板塊盈利上行供需/3.png)
資料來源：公司公告，中金公司研究部
圖表：鋼材總庫存5月后去化放緩并開始累積，需求呈現(xiàn)淡季特征供需/4.png)
資料來源：我的鋼鐵網(wǎng)，中金公司研究部
圖表：唐山市2021年3月環(huán)保政策較往年明顯更加嚴(yán)格供需/5.png)
資料來源：唐山市政府網(wǎng)站，中金公司研究部
中金地產(chǎn)組認(rèn)為下半地產(chǎn)新開工及施工面積增速邊際有望繼續(xù)改善，全年新開工同比增速為0%，其中6-12月較2019年增1.2%, 施工面積同比增長2.7%;全年地產(chǎn)投資或?qū)崿F(xiàn)雙位數(shù)同比增長，其中建安投資同比增長10.1%。我們判斷下半年整體建筑用鋼需求有望保持平穩(wěn)，無需過于悲觀。
圖表：房屋新開工面積企穩(wěn)供需/6.png)
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表：商品房銷售面積處于較好水平供需/7.png)
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
中長期來看，我國鋼鐵需求仍未見頂，未來2-3年大概率保持穩(wěn)中有升趨勢。對于供給相對過剩的鋼鐵行業(yè)而言，粗鋼產(chǎn)量基本由需求及供需所決定的價格而決定，所以粗鋼產(chǎn)量某種程度上也代表了需求。根據(jù)日本、韓國等發(fā)達(dá)國家的發(fā)展經(jīng)驗來看，粗鋼產(chǎn)量增速可劃分為兩個階段：當(dāng)城市化率低于70%時，粗鋼產(chǎn)量增速基本維持在10~15%的水平;而當(dāng)城市化率接近或高于80%時，粗鋼產(chǎn)量增速逐漸趨零或出現(xiàn)負(fù)增長。截至2019年，我國城鎮(zhèn)化率為60%，仍處于相對較低水平，距離日韓粗鋼產(chǎn)量出現(xiàn)零增長或負(fù)增長的75%以上的城市化率仍有提升空間。中長期來看，我們認(rèn)為我國鋼鐵需求大概率在未來兩到三年保持穩(wěn)健增長。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)加速下滑
2020年疫情過后我國宏觀經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)，若2021年宏觀經(jīng)濟(jì)加速下行，鋼材的下游需求將放緩，鋼鐵需求下降將壓制鋼價的上漲。
貨幣政策超預(yù)期收緊
2021年整體貨幣政策較為寬松，如果貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期收緊，則流動性收縮將壓制鋼價上漲。
本文選編自中金點睛
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