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鋼鐵行業下半年供需有望持續向好，看好板塊盈利重回高位；產能周期近尾聲，格局有望迎來重塑；成本曲線重構，行業盈利有望迎趨勢性改善。
摘要
市場普遍擔憂下半年鋼鐵行業下游需求快速下滑，疊加較高的庫存水平，鋼價及鋼企盈利或持續下行。我們認為市場對下半年鋼鐵下游需求過于悲觀，忽視了地產及制造業需求的韌性，且供給大概率進一步收縮，行業供需或持續向好，需求相對更強的板材企業盈利或超市場預期。
下半年供需有望持續向好，看好板塊盈利重回高位。年初工信部反復強調全年實現粗鋼產量壓降，我們認為隨著鋼價逐步回歸理性，同時需求季節性下滑，區域性的限產政策有望逐步出臺，下半年鋼鐵供給或進一步收縮。而需求端，伴隨工業企業利潤的持續修復與國內外板材高位價差下出口對需求的拉動，疊加全球經濟持續的復蘇，我們認為制造業需求的下半年大概率仍偏強。另一方面，中金地產組認為地產開工及施工下半年有望逐步改善，建筑組預期2021年基建投資亦有望維持同比3.5%增速，我們判斷下半年建筑用鋼需求有望保持平穩。整體來看，下半年鋼鐵下游需求有韌性，隨著供給的進一步收縮，行業供需有望持續向好。我們因此判斷鋼價將強于礦價運行，我們認為螺礦比將繼續回升，板塊盈利或重回高位。
圖表：工信部多次強調實現鋼鐵產量壓降
資料來源：新浪新聞，中金公司研究部
產能周期近尾聲，行業供需格局有望迎來重塑。隨著產能置換政策的收緊，鋼鐵行業產能擴張周期近尾聲。結合行業碳排放目標，我們認為行業供給中長期受限的確定性已進一步提升。從城鎮化率及人均鋼材產量角度來看，目前我國鋼鐵需求仍未見頂，行業長期供給過剩的格局或將迎來重塑。
成本曲線重構，行業盈利有望迎趨勢性改善。碳中和背景下，實力雄厚龍頭鋼企將憑借成本及綠色制造優勢不斷擴張規模，研發綠色冶金技術，維持甚至降低自身成本，效率低下的鋼企則面臨高昂的環保成本及產量嚴重受限的雙重擠壓，成本曲線將進一步上行，遷移至邊際區域，我們認為行業成本曲線有望逐步陡峭化。在行業供給中長期受限，彈性下降的背景下，未來行業盈利的周期性將主要來源于需求，而成本曲線的陡峭化將支撐鋼價及鋼企盈利在需求的周期波動中保持較高水平，我們認為行業盈利將迎趨勢性改善。
圖表：2013年后行業成本曲線逐漸扁平化
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
回顧上半年的鋼鐵市場，我們可以將其分為兩個階段，第一階段中，唐山等地環保限產的加碼使得行業供給收縮，行業供需呈現緊平衡，使得市場對鋼鐵全年實現產量壓降的預期不斷強化，同時產生一定的投機情緒，催化了鋼價與板塊盈利的大幅上升。
圖表：供需緊平衡下，鋼價與板塊盈利上行
資料來源：公司公告，中金公司研究部
圖表：鋼材總庫存5月后去化放緩并開始累積，需求呈現淡季特征
資料來源：我的鋼鐵網，中金公司研究部
圖表：唐山市2021年3月環保政策較往年明顯更加嚴格
資料來源：唐山市政府網站，中金公司研究部
中金地產組認為下半地產新開工及施工面積增速邊際有望繼續改善，全年新開工同比增速為0%，其中6-12月較2019年增1.2%, 施工面積同比增長2.7%;全年地產投資或實現雙位數同比增長，其中建安投資同比增長10.1%。我們判斷下半年整體建筑用鋼需求有望保持平穩，無需過于悲觀。
圖表：房屋新開工面積企穩
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表：商品房銷售面積處于較好水平
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
中長期來看，我國鋼鐵需求仍未見頂，未來2-3年大概率保持穩中有升趨勢。對于供給相對過剩的鋼鐵行業而言，粗鋼產量基本由需求及供需所決定的價格而決定，所以粗鋼產量某種程度上也代表了需求。根據日本、韓國等發達國家的發展經驗來看，粗鋼產量增速可劃分為兩個階段：當城市化率低于70%時，粗鋼產量增速基本維持在10~15%的水平;而當城市化率接近或高于80%時，粗鋼產量增速逐漸趨零或出現負增長。截至2019年，我國城鎮化率為60%，仍處于相對較低水平，距離日韓粗鋼產量出現零增長或負增長的75%以上的城市化率仍有提升空間。中長期來看，我們認為我國鋼鐵需求大概率在未來兩到三年保持穩健增長。
風險提示
宏觀經濟加速下滑
2020年疫情過后我國宏觀經濟逐步修復，若2021年宏觀經濟加速下行，鋼材的下游需求將放緩，鋼鐵需求下降將壓制鋼價的上漲。
貨幣政策超預期收緊
2021年整體貨幣政策較為寬松，如果貨幣政策出現超預期收緊，則流動性收縮將壓制鋼價上漲。
本文選編自中金點睛
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- [責任編輯：kangmingfei]
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