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中國鐵合金網訊：

  大宗商品牛市下，鉻元素產品價格回升較弱：從 2020 年三季度以來，受全球經濟復蘇和流動性寬松的推動，部分大宗金屬產品價格連創新高，不銹鋼產業鏈上鉻元素價格回升整體大幅落后于其他金屬產品；鉻元素作為生產不銹鋼的重要原材料，鉻礦價格目前仍然處在歷史低位，鉻鐵價格也只在2021 年 1 月供給縮減后、才出現遲到的價格反彈。

  從全球鉻元素產業鏈的基本面來看，2021 年國內鉻產業鏈面臨供給結構轉變：鉻礦進口減少，鉻鐵進口增加，國產鉻鐵受到限產約束和成本上升影響，價格重新錨定。同時2021 年全球經濟復蘇將有效拉動不銹鋼和鉻鹽消費恢復，鉻元素需求增長可期。

  我們認為未來存在“鉻”行其市的特征：在需求復蘇和鉻鐵價格上漲的推動下，不銹鋼價格上漲動力充足。鉻礦受到港口庫存高位、海外供給恢復、供需寬松的影響，短期價格變化滯后于鉻鐵，中長期受鉻元素需求增長的拉動，價格逐步上行。作為小眾類產品，鉻鹽受下游需求改善，上游主要原料供需寬松、價格變化滯后于下游產品變化的影響，毛利空間獲得放大。

  1. 大宗商品牛市下，鉻元素產品價格回升較弱

2020 年三季度以來全球大宗商品價格持續上行，走出一波牛市行情。受經濟復蘇和流動性寬松的雙重驅動，2020 年三季度以來包括金屬在內的大宗商品價格指數持續上行；截止2 月 10 日，南華商品金屬指數達到 4993 點，為指數發布以來的新高；CRB 現貨金屬指數達到 998.5 點，已回到歷史高位區間。整個大宗商品走出一波牛市行情。

圖1南華金屬指數

  黑色系主要產品價格創多年新高。截止 2021 年 2 月 5 日，國際鋼鐵價格指數達到 236.4 點，為 2008 年全球金融危機以來的新高。在黑色原料端，中國北方鐵礦石價格指數在2020 年 12 月下旬達到 176.9 美元/噸的高點，為 2012 年以來的新高，2 月 9 日該指數為163.45 美元/噸，仍處在歷史高位區間。

  其中不銹鋼產品價格小幅回升。截止 2021 年 2 月上旬，國內無錫市場304 不銹鋼價格15850元/噸，佛山市場 304 不銹鋼價格 15900 元/噸,相比 2020 年歷史低點回升 20%；美國市場304 冷軋不銹鋼價格 2860 美元/噸，相比 2020 年低點回升 7%；日本市場 304 冷軋不銹鋼價格 3400 美元/噸，相比2020 年低點回升3%。盡管全球不銹鋼產品價格相比2020 年低點都有回升，但總體價格上行幅度遠低于黑色系主要產品。

  不銹鋼的主要原料鉻礦價格仍處在歷史低位。2021年 2 月國內進口南非品味 44%的鉻礦精粉價格 30 元/噸度，進口土耳其品味 47%的鉻礦精粉價格 37 元/噸；相比2020 年 2 月的低點上漲 7%，仍處在歷史低位。反觀不銹鋼另一大主要原料，紅土鎳礦在本次商品牛市行情中，價格從低點上漲一倍以上。

  2020 年 1 月國內鉻鐵限產，迎來一波價格大幅上漲，但總體回升節奏遲于鋼價和鐵礦石：2021年 1 月國內鉻鐵主要產區—內蒙古限電，供給受到壓制，受此影響鉻鐵價格迎來一波上漲，截止 2月 10 日，華北地區高碳鉻鐵價格 7600 元/噸，相比 2020 年末上漲 37%。從南非、印度等產地進口的高碳鉻鐵（FeCr55C1000）價格分別達到 1.05 美元/磅、1.1 美元/磅，相比 2020 年末同期上漲 39%-48%。總體來看這波鉻鐵價格的上行也只是從 2021 年供給壓制后，才回升，其節奏遲于鋼價和鐵礦石。

  整體來看，從 2020 年三季度以來，受全球經濟復蘇和流動性寬松的推動，部分大宗金屬產品價格連創新高，黑色產業鏈上鉻元素價格回升整體大幅落后于其他金屬產品；鉻元素作為生產不銹鋼的重要原材料，鉻礦價格目前仍然處在歷史低位，鉻鐵價格也只在供給縮減后、才出現遲到的價格反彈。未來鉻元素產品價格是否會演繹其他金屬商品的價格走勢，我們想從產業鏈基本面來做個研判，同時尋找價格變化帶來的投資機遇。

  2.國內鉻資源進口依賴度高，供給結構面臨轉化，需求仍有空間

  2.1. 鉻產業鏈概況

  鉻元素是一種重要的金屬材料，被廣泛用于冶金、化工、耐火材料等行業。其上游是鉻礦，中游包括鉻鐵、鉻鹽，下游不銹鋼、特種鋼、涂料、電鍍等。其中90% 的鉻礦被加工成鉻鐵合金，用作不銹鋼、特鋼的原材料，其中不銹鋼用量最大。約5%的鉻礦被加工成化工鉻鹽，5%的鉻礦被用作生產耐火材料。

  在冶金工業上，鉻礦主要用來生產鉻鐵合金和金屬鉻。鉻鐵合金作為鋼的添加料生產多種高強度、抗腐蝕、耐磨、耐高溫、耐氧化的特種鋼，如不銹鋼、耐酸鋼、耐熱鋼、滾珠軸承鋼、彈簧鋼、工具鋼等。金屬鉻主要用于與鈷、鎳、鎢等元素冶煉特種合金。在化學工業上，鉻礦主要用來生產鉻鹽（重鉻酸鈉），進而制取其他鉻化合物，用于顏料、紡織、電鍍、制革等工業，還可制作催化劑和觸媒劑等。

  在耐火材料上，鉻鐵礦用來制造鉻磚、鉻鎂磚和其他特殊耐火材料。

圖2鉻產業鏈圖

2.2. 上游：全球鉻礦供給集中度高，國內進口依賴度高

  地球上含鉻元素的礦物非常少，鉻在地殼中僅占 0.03%，且以氧化物形式存在于礦石中。具有經濟價值的只有鉻尖晶石族礦物，鉻鐵礦是鉻尖晶石類礦物的統稱。鉻鐵礦屬巖漿成因的礦物，常產于超基性巖中，也見于砂礦中。鉻鐵礦的化學成分變化很大，變動范圍大致如下：Cr2O3：18～62%；FeO：0～18%；MgO：6～16%；Al2O3：0～33%；Fe2O32～30%。

  常見雜質有 TiO2，V2O5，MnO，ZnO，NiO，CaO，CoO 及少量鉑族元素。SiO2、S、P 為有害雜質。

  鉻礦石按工業用途劃分為冶金級、化工級、耐火級。

  冶金級鉻礦石主要用于冶煉各種鉻鐵合金。冶金用鉻礦石按加工方式不同（選礦和天然礦）分為精礦和塊礦。

  耐火級鉻礦石主要用來制造鎂鉻磚、鉻磚和鉻鋁磚等。用于生產耐火材料的鉻礦石分為兩個品級。一級品用作天然耐火材料，質量要求：Cr2O3≥35%、SiO2≤8%、 CaO≤2%。二級品用作生產鉻磚、鉻鎂磚，質量要求：Cr2O3≥30%～32%、SiO2 ≤11%、CaO≤3%。

  化工級的鉻礦石主要用來生產重鉻酸鹽（鉻鹽），再用它作原料生產其他鉻化合物產品。鉻鹽用鉻礦石工業要求：Cr2O3≥30%、Cr2O3／FeO≥2～2.5，SiO2 少量。

  2.2.1. 全球鉻礦資源主要分布在南非、哈薩克斯坦、印度等國家

世界鉻鐵礦資源量約 120 億噸，主要分布在南非、津巴布韋、哈薩克斯坦、芬蘭、土耳其等國。其中南非資源量最大，為55 億噸，約占世界資源總量的一半；津巴布韋和哈薩克斯坦資源量均約10億噸；芬蘭資源量1.2 億噸；此外，伊朗、土耳其、阿爾巴尼亞等國也有一定量的鉻礦資源分布。中國鉻資源量十分匱乏，最新查明資源量僅1141 萬噸，且主要分布在西藏、新疆、青海、甘肅等幾個西部邊遠地區。

  哈、南、印三國占全球已探明儲量的 93%。美國地質調查局發布數據顯示 2019 年全球鉻礦儲量約 5.7 億噸，其中哈薩克斯坦儲量 2.3 億噸，占比 40%；南非儲量 2 億噸，占比 35%；

  印度儲量 1 億噸，占比 18%；全球其他國家僅占比 7%。

  南非鉻礦開發已有一百多年的歷史。2019 年南非鉻礦產量 1700 萬 t，占世界總產量約 39%。據標普環球市場財智統計，南非活躍的鉻礦山項目共 30 個。供給結構上初步形成了 Samancor 和嘉能可兩大礦業公司壟斷格局；其中嘉能可在布什維爾德東西兩翼均擁有大量鉻礦資產，擁有Waterval、Kroodal 等在產礦山。Samancor 在西北省的勒斯滕堡和林波波省的利登堡各擁有一個礦山。中資企業在南非進行鉻礦開采的代表性公司為中鋼集團，擁有Dilokong 礦山的 60%股權。

  哈薩克斯坦的鉻礦儲量居世界第二位，僅次于南非。哈薩克斯坦目前已探明儲量的礦山有20 個。幾乎全部集中在阿克糾賓州的赫羅姆套，平均品位為40%，現在開采的大都為含量在45%以上的富礦。境內的Donskoy 礦床群為高品位大型豆莢狀鉻鐵礦，位于肯皮爾賽雜巖體北部及東南部，由歐亞自然資源公司經營；由于缺乏深部開發的技術條件，Donskoy礦床群目前以淺部開采為主。此外境內的另一大型礦山 Voskhod 由土耳其的 Yildirim 公司經營。

  土耳其鉻鐵礦主要分布在喜馬拉雅-阿爾卑斯造山帶的超基性巖中，成礦潛力巨大，有良好的找礦前景。礦床類型以豆莢狀為主，品位高易開采，近年來隨著技術的投入致使產量快速增長，已躍居為全球第二大鉻生產國。境內主要分布Guleman、 Fethiye、Sivas、Kayseri 等礦區，其中鉻鐵礦產量最大的Guleman 礦區由本土國有企業Yildirim 經營，其子公司Eti Krom 為土耳其最主要的鉻鐵礦生產商。

  芬蘭擁有歐洲最大的鉻礦山--肯米鉻礦，位于肯米市東北部的超基性巖層侵入成礦層中，由芬蘭本土公司Outokumpu 經營。其產量全球占比及礦山平均品位較低。

  印度境內擁有 Sukinda、Talangi 和 Kaliapani 三大礦區，產量占比全國總產量的 99%，境內的鉻礦山主要由Tata Steel、Imfa、Facor 等本土公司經營或由印度政府直接管理開采。 2019 年全球鉻礦產量 4400 萬噸，同比 22.22%；近十年全球鉻產量復合增速 8.6%。2019 年南非產量1700 萬噸，占比39%，位居全球第一；土耳其產量1000 萬噸，占比23%；哈薩克斯坦產量 670 萬噸，占比15%；印度產量 410 萬噸，占比 9.3%。南、土、哈、印四個國家鉻礦產量占據全球 86%的份額。

圖3全球重要地區鉻礦儲量

  歐亞資源、薩曼可、嘉能可是全球最大的鉻礦生產企業，三家企業合計產能近 1500 萬噸，占全球的比重為 35%。2013年以后鉻礦和鉻鐵價格持續低迷，包括南非的Hernic、IFM 在內的中型鉻礦企業運營舉步維艱，陷入了現金流萎縮—礦山生產運營缺乏投資—礦石產量低迷—冶煉廠缺乏爐料的死循環。2016 年以來、嘉能可和薩曼可兩大巨頭積極推進兼并收購，2016 年 6 月前后由嘉能可收購Hernic，薩曼可收購 IFM。通過本輪收購行動，兩大巨頭進一步鞏固了自身在鉻礦市場的地位，形成了對市場走勢和產品價格較強的控制力；在加上歐亞資源對哈薩克斯坦市場的控制，鉻礦供給初步形成了寡頭壟斷的市場格局。目前歐亞自然資源公司、嘉能可、薩曼可等十家大型公司產能占世界鉻礦總產能的75%，占世界鉻鐵總產能的52%。

  目前中資企業中鋼、五礦在非洲投資布局鉻礦資源，但整體產能占比較小。

  中鋼集團是國內最早投資鉻礦的企業，目前在非洲擁有近 2.6 億噸鉻礦資源量：早在 1996 年中鋼集團在南非設立了中鋼南非鉻業有限公司（ASA），是國內在南非投資鉻業最早的企業，南非 ASA鉻礦是中國在南非最大的資源性投資項目，項目包括一座年產能 40 萬噸的鉻礦山和年產能 36 萬噸鉻鐵的冶煉廠，其中礦山鉻礦資源量達 8000 萬噸。2006 年，中鋼集團又相繼在南非與薩曼可合資成立了中鋼薩曼可鉻業（中鋼持股50%），該公司集鉻礦開采，鉻鐵合金冶煉為一體，擁有鉻礦資源量7000 余萬噸，該項目單位產品盈利達已到行業領先水平。2007 年總綱集團收購津巴布韋Zimasco 公司，成立了中鋼津巴布韋鉻業，該鉻鐵礦資源量為1.18 億噸，初步勘探煤層氣資源量4780 億立方米，年產優質高碳鉻鐵18 萬噸。中鋼集團目前鉻礦產能合計在200 萬噸左右。

  中國五礦集團在南非擁有 2.36 億噸鉻資源量。2008年五礦集團在南非收購Vizirama 148(Pty) Limited 的70%股權，該公司在南非擁有Townlands 鉻鐵礦的開采權，Townlands鉻鐵礦勘探獲符合南非SAMREC 準則的鉻鐵礦資源量2.36 億噸，部分礦層富含鉑族金屬。資源量在全球鉻礦礦山中排名第三，是一座世界級超大型單體鉻礦山。五礦集團鉻礦產能暫無相關信息披露。

  2.2.2. 我國鉻礦進口依賴度高，未來面臨海外重要鉻礦出口國開征出口稅的挑戰

  我國是一個鉻礦資源嚴重短缺的國家。國內鉻礦資源礦床規模小，分布零散，開發利用條件差；貧礦與富礦儲量大體各占一半；露采礦少，小而易采的富鉻鐵礦都已采完。主要的鉻鐵礦包括西藏羅布莎鉻鐵礦、甘肅的大道爾吉鉻鐵礦、新疆薩爾托海鉻鐵礦等。根據國土資源2018 年公布的數據，國內探明鉻鐵礦儲量1193 萬噸，主要分布于全國13 個省、市、自治區，其中西藏保有儲量425.1萬噸，占比39.4％；內蒙古保有儲量174.4萬噸，占比16.5％；新疆保有儲量 165.2 萬噸，占比 15.3％；甘肅保有儲量 149.6 萬噸，占比 13.9％。以上 4 個省（區）保有儲量合計為914.3 萬噸，占全國總保有儲量的84.8％。西藏礦業是國內大型的鉻礦生產企業：公司擁有西藏羅布薩鉻礦的采礦權，剩余可開采儲量尚可開采年限 7-8 年。2016 年公司為提高鉻鐵礦資源，通過非公開發行注入了羅布莎 I、 II 礦群南部鉻鐵礦區 0.702 平方公里的采礦權，公司鉻鐵礦資源量增加了 201 萬噸。目前羅布莎鉻礦采礦權批復規模 2.5 萬噸/年，項目現剩余開采儲量20 多萬噸；羅布莎南鉻礦于2020 年開始開采，采礦權批復規模10 萬噸/年，設計利用儲量 179.32 萬噸。2019 年公司鉻礦產量 5.68 萬噸，銷量5.95 萬噸。

  近十年我國鉻礦進口維持高速增長，2020 年出現近六年首次同比負增長。受鉻礦儲量和開采成本等限制，我國鉻礦產量很低，為滿足鉻鐵合金、化工鉻鹽、耐材生產需要大量從外進口。2019年我國鉻礦及其精礦進口1592 萬噸，出口1.0 萬噸；2020年進口1432 萬噸，出口 0.9 萬噸，近六年首次出現同比負增長。2004 年以來我國鉻礦進口呈現持續增長的態勢，復合增速 12.6%。

  測算 2020 年鉻礦進口依賴度約 95%。2020年末全國港口進口鉻礦庫存377 萬噸，相比2019年末增加40 萬噸。考慮到庫存變化，2020年進口鉻礦消費為1392 萬噸。按照國內鉻鐵產量651 萬噸測算，鉻礦進口依賴度約95%。

  南非是我國鉻礦進口的重要來源地，占全部進口比重 82%。從國別來看，我國進口的鉻礦主要來自南非、土耳其、津巴布韋、阿曼，其中南非占據較大份額；2020年我國從南非進口鉻礦1172 萬噸，占比82%；從土耳其進口62.3 萬噸，占比4.4%；從津巴布韋進口57 萬噸，占比4%；從阿曼進口37 萬噸，占比2.6%。

  未來南非開征鉻礦出口稅，將提高我國鉻礦進口成本。2020年 10 月 22 日南非政府批準了包括對鉻礦征收出口稅等一系列干預措施，以支持本國鉻鐵生產及相關產業發展。干預措施包括對鉻礦征收出口稅，在鉻鐵冶煉廠使用節能技術，以及采用熱電聯產和自發電技術。截止目前南非開征出口稅的細節還未出臺，未來如正式實施，將一定程度提升我國鉻礦進口成本。

圖4中國鉻鐵礦探明儲量(萬噸)

  2.2.3. 全球鉻礦供需整體持續寬松、價格處于低位徘徊

  近年全球鉻礦供需格局持續寬松。從全球鉻礦產量增速和主要下游的不銹鋼粗鋼產量增速來看，2018年、2019 年連續兩年鉻礦供給增速大幅超過不銹鋼產量增速，這也導致鉻元素供需寬松加大，引發鉻礦價格從2017 年以后的連續走低。

  2020 年受疫情影響，鉻礦供給受到一定沖擊，隨著重要出口國南非疫情得到緩解。預計 2021年鉻礦供給將恢復到正常水平。2020年我國進口鉻礦1432 萬噸，同比-10%；全年從南非進口鉻礦1172 萬噸，同比-7%。從月度進口數據來看，2020 年 5-10 月鉻礦進口數據明顯低于同期水平，這也與同期南非疫情態勢相符。盡管 2021 年 1 月南非疫情又再次蔓延，但進入 2 月后疫情大幅緩解，整體來看后續疫情對鉻礦生產、物流、港口發貨的影響將降低， 2021 年全球鉻礦供給將恢復到正常水平。

  2020 年全球不銹鋼市場整體疲軟，對鉻礦需求偏弱，盡管鉻礦供給減少，但整體供需仍處在寬松的狀態，全年鉻礦價格同比下行。2020年國內從南非進口鉻礦精粉到港平均價格為28.87 元/噸度，同比-12.7%；土耳其進口鉻礦精粉到港平均價為 37.63 元/噸度，同比-12.1%。 2020 年南非進口鉻礦塊礦到港平均價格為35.77 元/噸度，同比-15.1%；土耳其進口鉻礦塊礦到港平均價為 40.98元/噸度，同比-7.95%。

  2.3. 中游：我國是全球最大的鉻元素初級產品生產國

  2.3.1. 我國是全球最大鉻鐵生產國，但面臨產能利用率低、生產成本上升和限產約束

  盡管我國鉻礦資源貧乏，但卻是全球最大的鉻鐵生產國。據鐵合金在線統計，2020年全國高碳鉻鐵總產能為1285.8 萬噸，較2019 年 1227.28 萬噸增加 58.52 萬噸。其中內蒙古產能約 585 萬噸，占比 47%，近全國一半；其次是四川、山西，產能分別達到 107、103 萬噸。根據鐵合金在線統計，預計 2021 年全國還將新增高碳鉻鐵產能約 66 萬噸。

  2020 年國內鉻鐵產量同比下降。根據鐵合金在線統計 2020 年全國高碳鉻鐵總產量 569.13 萬噸，同比減少 5.53%（2019 年總產量 602.45 萬噸）。2020 年全國低微碳鉻鐵產量共計 53.75 萬噸，同比降低 1.8 萬噸，降幅 3.24%，（2019 年總產量 55.55 萬噸）。

  國內鉻鐵產業集中度整體較低：2020年產量排名前十企業累計高碳鉻鐵產量為314.37 萬噸，占總產量55.24%。整體看產業集中度較低。

  2020 年國內鉻鐵生產企業盈利偏低，產能利用率較低。根據 mysteel 調研，2020 年 6-12 月北方地區鉻鐵生產企業平均毛利 320 元/噸，南方地區鉻鐵生產企業平均毛利50 元/噸；整體來看鉻鐵生產企業處在盈虧平衡附近；受鉻鐵生產企業盈利能力偏低的影響，國內鉻鐵企業開工大幅下降，產能利用率偏低只有45%。

  2020 年國內鉻鐵進口小幅增長。2020年我國進口鉻鐵307 萬噸，同比0.4%；出口鉻鐵5.5 萬噸，同比68.3%。從進口產品類別來看，主要以高碳鉻鐵為主，2020年高碳鉻鐵占比100%。從進口國別來看，2020年從南非進口165 萬噸，占比54%；從哈薩克斯坦進口87.4 萬噸，占比28.5%；從印度進口33.7 萬噸，占比11%；從津巴布韋進口11 萬噸，占比3.4%。 2004 年-2020 年鉻鐵進口復合增速 15.33%，超出鉻礦進口復合增速 12.6%的水平，整體來看，鉻鐵進口增長勢頭超出鉻礦，也反映了我國對鉻系列產品進口結構的變化。

  海外礦山巨頭同時也是鉻鐵的重要生產企業。目前海外重要的鉻礦巨頭，均在產業鏈有延伸布局，歐亞資源在哈薩克斯坦擁有 2 個冶煉廠，產能規模在 200 萬噸；嘉能可在南非有六個冶煉廠，產能規模約 240 萬噸；薩曼可在南非有 3 個冶煉廠，產能規模約 100 萬噸。

  近年國內鉻鐵企業與海外鉻鐵企業的成本優勢在逐步縮小。鉻鐵的主要成本由原材料、動力和勞動力成本構成，其中原料成本占據60-80%，燃料焦炭成本占據4-6%，電力成本占據 15-20%。近年國內鉻鐵企業與海外企業的成本優勢在逐步縮小。

  相比國內企業，海外大型鉻鐵生產企業在原材料上具備較大的成本優勢，歐亞資源、嘉能可、Samancor通過產業鏈上下游礦煉一體化，采取一系列措施控制原材料成本，除了嚴控自身礦山鉻礦成本外，還充分從尾礦中獲得低廉的鉻精粉一定程度降低了鉻礦成本。

  動力成本主要由電力和還原劑成本構成，嘉能可等主要競爭對手積極研發和應用行業先進的冶煉技術，比如芬蘭的Outokumpu 技術、嘉能可自主研發的Premus 技術以及直流電還原技術等，不斷減少電力消耗和焦炭用量、提高金屬回收率，以提高自己的行業競爭力。2021年國內能耗雙控政策推進趨嚴，內蒙古對鐵合金行業差別化電價加碼，受此影響，國內部分地區鉻鐵生產企業動力成本上升。

  國內鉻鐵重要產區限產進一步改善鉻鐵產能利用率。2020年 12 月國內重要鉻鐵生產地區內蒙古能耗“雙控”政策落地，針對高耗能產業限產，這也導致 2021 年 1 月國內鉻鐵產量大幅下降：1 月國內高碳鉻鐵產量 42.4 萬噸，環比減少 15%，同比減少 18.3%。其中內蒙古地區 1 月產量為 25 萬噸，環比減少 24%。短期來看內蒙古地區的限產直接壓制鉻鐵產量釋放，但隨著南方地區鉻鐵企業的陸續復產，鉻鐵供給將有所改善，行業偏低的產能利用率也將有所改善。

  2020年國產高碳鉻鐵價格6014 元/噸，同比-7.4%；國產低碳鉻鐵價格 10302 元/噸，同比-11.4%。2020 年海外進口高碳鉻鐵價格情況：南非 6127 元/基噸，同比-8.9%；哈薩克斯坦7170 元/基噸，同比-11%；印度 6062 元/基噸，同比-9.5%；津巴布韋 6044 元/基噸，同比-9.8%。

  受國內外成本優勢縮小，同時疊加最大產能區域內蒙古的限產，預計2021 年我國進口鉻鐵還會增加。

圖5國內高碳鉻鐵產能情況

  2.3.2. 我國鉻鹽產量占全球比重 40%，目前已初步形成了寡頭壟斷格局

  鉻鹽是無機鹽重要品種之一，主要用于電鍍、鞣革、印染、醫藥、顏料、催化劑、氧化劑、冶金、航天、軍工等方面，是國民經濟生活不可或缺的“工業味精”。

  我國是全球最大的鉻鹽生產國，占全球總產量 40%。隨著近年來國內工業發展和經濟總量的持續增長，我國從建國之初鉻化工產品全部依賴進口，至今已成為全球最大的鉻化學品消費市場和生產基地，根據振華股份披露的數據，我國鉻鹽產量占世界比重約40%以上。2020年我國進口重鉻酸鈉8400噸，出口449 噸；進口其他鉻酸鹽418 噸，出口645 噸。目前我國大宗鉻鹽產品基本實現自給自足。

  主要發達經濟體和中國、印度是鉻鹽重要消費國。近年全球鉻鹽產量為 80 萬噸/年，美國、西歐、日本是傳統的主要鉻鹽消費地區，中國、印度等新興國家的鉻鹽消費量正在穩定增長。中國已成為全球最大的鉻鹽生產國家和消費國家。

  國內鉻鹽供給初步形成了寡頭壟斷格局。2013年以來大部分鉻鹽企業由于缺乏市場競爭力和污染控制手段，先后關閉、轉產，截至2019 年底僅剩 9家。同時大多生產線年產量過低，平均產能約 5.5萬噸/年。目前國內產能大于 5 萬噸/年的僅有 3家，分別是湖北振華化學（10 萬噸）、重慶民豐化工（10 萬噸）和四川銀河化學（10 萬噸），2021 年 1 月振華股份完成對重慶民豐收購后，已成為全球最大的鉻鹽生產企業，占國內產能近37%，占全球產能比重約 15%。目前全球較大的鉻鹽生產企業有：振華股份（20 萬噸）、四川銀河（10 萬噸）、哈薩克斯坦阿克糾賓斯克（13 萬噸）、美國海明斯（11 萬噸）、俄羅斯 1915（10 萬噸）、德國朗盛（7 萬噸）、印度威世奴（10 萬噸）。

  近年鉻鹽受原材料成本下行影響，價格趨弱。生產鉻鹽主要原材料為鉻鐵礦、純堿、硫酸等。其中鉻礦成本占鉻鹽總成本比重約30%。近年鉻鹽受鉻礦原材料成本下行的影響，鉻鹽價格持續下行，根據振華股份披露的數據2020 年三季度重鉻酸鹽平均價格8782 元/噸，鉻氧化物平均價格 16096元/噸，連續五個季度下行。

圖6重鉻酸鹽和鉻氧化物平均售價

  2.4. 下游一：國內不銹鋼消費還有增長空間，拉動鉻元素消費穩步增加

  從下游來看，不銹鋼占據鉻元素消費的較大比重。其中 200 系不銹鋼含鉻量約在 16%， 300 系不銹鋼含鉻量約在 25%，400 系不銹鋼含鉻量約在14%，鉻鐵需求量最大的300 系不銹鋼也是不銹鋼生產中最大比例的產品。2020年我國不銹鋼產量中200 系占比32%，300 系占比 48%，400 系占比20%。從結構來看，200 系不銹鋼產量增速較快，從 2016 年以來，占比由28%提升到2019 年的34%，2020 年為 32%。300系增速較慢，占比由2016 年 51%下降到 2019 年的 46%，2020 年為48%。400 系增速較慢，占比由 19%提升到 20%。整體來看，目前不銹鋼各系列產品結構占比進入相對穩態區間。

  2020年中國不銹鋼小幅增長，全球不銹鋼產量負增長。2020年中國不銹鋼粗鋼產量 3014 萬噸，同比 2.52%。其中：200 系產量 964萬噸，同比-5.68%；300 系產量 1438 萬噸，同比6.56%；400 系產量 593 萬噸，同比 7.68%。2020 年1-9 月全球不銹鋼粗鋼產量3671.2 萬噸，同比-7.76%；預計全球不銹鋼產量負增長。

  從需求端來看，2017 年以來國內不銹鋼消費保持高增速。2020年我國不銹鋼表觀消費量為2561萬噸，增長6.5%。我國的不銹鋼消費終端較為分散，主要集中在汽車，家電及房地產及制造業等相關方面。整體來看，2017年以來，國內不銹鋼消費增速分別是5.3%、7.4%、12.8%、6.5%，整體增速高于產量增速。

  中長期來看，我國人均不銹鋼消費還有增長空間。盡管目前我國人均不銹鋼消費已經達到世界發達國家水平，2020 年我人均不銹鋼用量為18.3kg，2019 年美國、日本、韓國、德國、法國分別是6.8、16.6、34.5、21、10.8kg/人。相對我國人均 GDP 水平來講，我國不銹鋼消費量已超出正常水平；但相比日、韓、德國等制造業大國，我國不銹鋼消費還有一定的提升空間。隨著我國人均GDP 的上升，未來我國人均不銹鋼用量預期維持平穩。

  未來我國不銹鋼產能還有陸續投放。截止 2020 年，據統計國內不銹鋼產能約 4226 萬噸，產能利用率在 70%左右；2021 年新增產能約 905 萬噸，未來不銹鋼產能將達 6681 萬噸。未來幾年仍然有大量的產能規劃，隨著這些產能的陸續投入，對鉻元素需求也將有拉動。

  整體來看，國內不銹鋼消費需求還在增長，將有效拉動鉻元素的消費。

圖7全球不銹鋼粗鋼產量

  2.5. 下游二：全球制造業投資和房地產竣工回升，鉻鹽需求增長預期較好

  國內鉻鹽需求以表面處理劑為主，其次是涂料和鞣革。表面處理主要分為電鍍、涂裝、堆焊、熱噴涂等九大工藝，其中電鍍為主要應用領域。電鍍和制造業密切相關，傳統電鍍需求主要分布在機械、輕工業和電子工業領域，是制造工藝中不可或缺的一部分，主要用以提高耐腐蝕性、耐磨性及增進美觀。2021年隨著經濟復蘇，制造業盈利的逐步回升，全球制造業投資開啟新一輪朱格拉周期，制造業投資回升帶動電氣機械及相關器材的需求，同時拉動電鍍需求、最終帶動鉻鹽消費增長。

  鉻鹽另一大消耗領域涂料，主要與房地產竣工相關；2017 年以來房地產企業采取快速周轉策略，導致竣工同比放緩；隨著2020 年房地產調控的加碼，房地產融資“三條紅線”管控，使得房企高周轉、加杠桿的發展策略進入尾聲；同時隨著前期的連續四年的高開工的積累，使得2021 年房地產行業進入一輪竣工面積回升周期；由此也將帶動涂料需求回升，直接拉動鉻鹽消費。

  國內鉻資源進口依賴度高：我國是一個鉻礦資源嚴重短缺的國家；95%的鉻礦需求依賴進口，2020 年進口 1432 萬噸鉻礦；其中南非是我國進口鉻礦資源重要來源國，占我國進口的比重的82%。盡管國內中鋼、五礦等央企在南非都有鉻礦投資布局，但相比歐亞資源、嘉能可、薩曼可等礦山巨頭總體產能較小。國內西藏礦業是大型鉻礦生產企業，目前可批復采礦規模約12.5 萬噸，但2019年產量5.7 萬噸。

  鉻元素供給結構面臨轉化：2020年 10 月南非政府批準了包括對鉻礦征收出口稅等一系列干預措施；國內鉻鐵重要產區面臨政策限產、用電價格調整；鉻元素供給結構面臨轉化，鉻礦進口需求降低，鉻鐵進口需求增加；過去國內鉻鐵價格錨定成本洼地內蒙古鉻鐵企業生產毛利空間，未來內蒙古用電價格調整、成本上升，國內鉻鐵定價錨面臨重新設定，價格迎來上行。

  鉻元素需求繼續穩定上升：中長期來看，我國人均不銹鋼消費還有增長空間。未來我國不銹鋼產能還有陸續投放。在結構上，各系列不銹鋼產品占比進入穩態區間，對鉻元素需求影響不大。整體來看，國內不銹鋼消費需求還在增長，將有效拉動鉻元素的消費。

  3.供給結構轉變、需求復蘇拉動，鉻產業鏈價格進入上行周期

  3.1. 國內鉻鐵限產和成本上升，將推動鉻元素供給結構轉變

  內蒙古是國內重要的鉻鐵產區，產能占全國的 47%；2018-2020 年內蒙古能源消費總量和單位GDP 能耗不降反升，受到國家部委嚴厲約談；整體來看，降能耗將成為內蒙古未來幾年發展的一項硬性政治任務，包括鉻鐵合金在內的部分高耗能產業也將面臨較大約束。

  內蒙古限產直接導致 1 月國內鉻鐵產量同比下降 18.3%。2020年 12 月 11 日后內蒙古能耗“雙控”政策落地，針對高耗能產業限產，這也導致 2021 年 1 月國內鉻鐵產量大幅下降：1 月國內高碳鉻鐵產量 42.4 萬噸，環比減少 15%，同比減少 18.3%。其中內蒙古地區 1 月產量為 25 萬噸，環比減少 24%。預計 2021 年 2 月中國高碳鉻鐵產量環比仍然下降。后續內蒙古地區能耗”雙控“政策持續推進，產量難有恢復。

  電價政策調整將導致鉻鐵生產成本上升，推動鉻鐵價格上漲。2 月 1 日內蒙古發改委和工信廳發布《關于調整部分行業電價政策和電力市場交易政策的通知》；要求嚴格按照國家規定對電解鋁、鐵合金、電石、燒堿、水泥、鋼鐵、黃磷、鋅冶煉 8個行業實行差別電價政策。2021 年征收標準為限制類每千瓦時 0.1 元、淘汰類每千瓦時 0.3 元（水泥每千瓦時0.4 元、鋼鐵每千瓦時0.5元），2022、2023 年差別電價的加價標準，在現行水平的基礎上分別提高 30%、50%。新的電價政策將直接推動內蒙古地區鉻鐵生產成本的上升。內蒙古是國內的能源大省，其電力成本一直低于國內其他地區尤其是南方區域省份，是鉻鐵成本價值洼地，這也是國內鉻鐵產能主要集聚在內蒙的原因；內蒙古的鉻鐵價格一直是國內北方區域定價標桿，其生產成本上升，將直接推動鉻鐵價格上漲。

  供給受到壓制，引發供需緊張，鉻鐵價格迎來一波上漲。1 月以來鉻鐵供給的大幅減少，引發供需緊張，截止2月10日，華北地區高碳鉻鐵價格7600元/噸，相比2020年末上漲37%。

  從南非、印度等產地進口的高碳鉻鐵（FeCr55C1000）價格分別達到 1.05 美元/磅、1.1 美元 /磅，相比 2020 年末同期上漲 39%-48%。中長期隨著南方鉻鐵企業的復產，鉻鐵價格將再次面臨下行。

  國內鉻鐵價格面臨重新錨定。內蒙古地區由于電價資源豐富，電力成本較低，大量鉻鐵企業集聚；從國內南北區域的鉻鐵生產成本來看，北方鉻鐵企業生產成本比南方低200-300 元/噸；在 2020 年鉻鐵價格下降的情況，北方鉻鐵生產企業仍有 200-300 元/噸的毛利，整體來看，國內鉻鐵定價的錨在北方像內蒙古等具有成本優勢的地區；未來內蒙古地區的用電成本上升，將帶來國內鉻鐵價格重新錨定。受鉻鐵限產和生產成本的上升的影響，進口鉻鐵將迎來增長，而受國內鉻鐵供給下降的影響，對進口鉻礦的需求將會減少。同時國內鉻鐵價格重新錨定。

  3.2. 經濟復蘇將有效拉動不銹鋼和鉻鹽消費，鉻元素相關需求增長可期

  2020 年全球主要發達經濟體不銹鋼消費大幅減少。從不銹鋼產量來看，2020 年 1-9 月美國不銹鋼產量157.6 萬噸，同比-21.96%，2019 年同比-7.62%；。1-9 月歐洲不銹鋼產量454.5 萬噸，同比-13.15%，2019 年同比-7.85%。美歐預計連續兩年負增長。2020 年 1-9 月日本不銹鋼產量175.6 萬噸，同比-0.19%，2019 年同比-10.34%，預計 2020 年基本持平。整體來看，供給表征需求，產量大幅下降也蘊含了消費的減少。

  2021 年全球經濟復蘇將有效拉動不銹鋼和鉻鹽消費恢復，鉻元素需求增長可期。從 2002 年以來全球不銹鋼產量與全球 GDP 增速數據來看，兩者密切相關、且呈正相關性，側面也反映全球不銹鋼消費與經濟增速正相關。根據ISSF 在 2018 年做的統計數據，全球不銹鋼需求中，金屬制品占比37.6%，機械工程占比 28.8%，建筑業占比 12.3%。其中金屬制品主要為牧場餐具、刀具等，建筑用不銹鋼主要用作裝飾。隨著疫情逐步緩解，歐美日韓等發達經濟體的制造業PMI 指數持續維持在高景氣線上，包括金屬制品、機械等行業迎來增長，將對不銹鋼消費起到促進。同時隨著國內制造業投資和房地產竣工面積的回升，對電鍍和涂料需求增加，將間接帶動鉻鹽消費增長。整體來看2021 年全球經濟復蘇將有效拉動不銹鋼和鉻鹽消費恢復，作為它們的主要原料—鉻元素需求增長可期。

圖8全球不銹鋼產量增速與GDP增速

  3.3. 鉻產業鏈產品價格進入上行周期，中游環節毛利空間放大

  在需求復蘇和鉻鐵價格上漲的推動下，不銹鋼價格上漲動力充足。作為不銹鋼的主要原料，鉻鐵價格與不銹鋼價格密切相關，2011年以來兩者基本同步；2020 年全年國內無錫市場304 不銹鋼平均價格14400 元/噸，佛山市場 304 不銹鋼平均價格 14552 元/噸。2021 年 2月 10 日，無錫 304 不銹鋼價格 15850 元/噸，佛山 304 不銹鋼價格 15900 元/噸。2020 年全年美國冷軋 304 不銹鋼平均價格 2526 美元/噸，日本冷軋 304 不銹鋼平均價格 3400 美元/噸。

  2021年 2 月 10 日，美國價格 2860 美元/噸，日本價格3400 美元/噸。短期鉻鐵價格的上漲將逐步傳導到不銹鋼，同時在全球經濟復蘇的預期下，不銹鋼需求轉暖，將從需求和成本兩端共同推動不銹鋼價格上漲。

  鉻礦受到港口庫存高位的影響，短期價格變化滯后于鉻鐵，中長期受鉻元素需求增長的拉動，價格逐步上行。截止 2021 年 2 月 10 日，南非產品味 42%的鉻礦粉價格 26.25 元/噸度，南非產品味36-38%的鉻礦塊礦價格32 元/噸度；2021 年以來鉻礦價格基本平穩。從鉻鐵與鉻礦價格相關性來看，2011年以來兩者基本同步、呈現正相關；截止 2月份國內港口鉻礦庫存373 萬噸，相比2020 年末減少 4萬噸；相比2019 年末增加34 萬噸；整體處在2019 年以來的高位。從鉻礦與港口庫存的相關性來看，兩者負相關。短期來看，鉻鐵限產，對鉻礦需求下降，同時疊加鉻礦庫存高位，將對鉻礦價格形成壓制。中長期隨著國內對鉻元素進口需求從鉻礦轉化到鉻鐵，鉻礦庫存將進入去庫，全球經濟復蘇對鉻元素需求增長，最終將傳導至上游礦山，帶動鉻礦價格逐步上行。

  鉻鹽作為小眾類產品，受下游需求改善，上游主要原料供需寬松、價格變化滯后于下游產品變化的影響，毛利空間獲得放大。

轉自：中國特鋼企業協會

• [責任編輯：Catherine Ren]