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中國鐵合金網訊：
??明年上半年鐵礦大概率將出現庫存低點
A 全球經濟恢復動能總體較好
目前海外新冠肺炎疫情雖然仍未得到控制，但是經濟指標持續恢復加之疫苗量產利好消息提振，市場普遍預期疫情對于歐美國家經濟的影響在邊際減弱。美國12月Markit制造業PMI初值錄得56.5，前值為56.7，雖小幅走低但仍穩定在高位，而且美國新屋開工、銷售同比數據仍強勁，住房庫存去化也較快；歐元區12月制造業PMI為55.5，前值為53.8，制造業景氣度明顯改善。從全球主要經濟意外指數看，除美國經濟意外指數外，歐洲、日本、花旗十國集團等經濟意外指數在11月中旬以后均明顯回升，表明實際經濟情況好于預期，全球經濟恢復動能較好。
流動性方面，美聯儲12月議息會議維持利率水平不變，稱“繼續每月至少以800億美元增持國債和以400億美元的速度購買MBS（住房抵押貸款支持證券），直到委員會的最大就業和價格穩定目標取得實質性進展為止”，貨幣政策寬松的取向未變。日本央行12月利率會議維持基準利率-0.1%不變，同時維持ETF和房地產投資信托基金購買規模，并將針對受疫情影響企業的特殊支持計劃延長6個月至2021年9月底，將商業票據和公司債購買計劃延長6個月至2021年9月底，超寬松貨幣政策基調未變。英國央行12月會議維持利率不變，稱在通脹取得良好進展的證據出現之前不會收緊貨幣政策。歐洲央行12月10日的利率決議維持三大關鍵利率水平不變，并將歐洲緊急抗疫購債計劃增加5000億歐元。
國內方面，由于最早控制住疫情，各項經濟指標一直穩步回升，流動性也維持在較寬松水平，3月以后單月的社會融資規模增速均維持在30%以上的高位水平，11月雖然下滑至7.05%，但是剛剛結束的中央經濟工作會議強調政策不急轉彎，緩解了市場對于貨幣政策進一步快速收緊的擔憂。
總而言之，在國內外流動性仍維持寬松、多國開始注射疫苗、全球經濟有望進一步修復的情況下，市場對明年尤其是明年上半年的通脹預期較強，美元走弱，鐵礦石、銅、原油等品種均出現不同程度的漲幅。
圖為全球主要經濟意外指數走勢
B 機構下調明年鐵礦供應預期
首先，國內鐵礦石短期累庫不及預期。11月初時，市場普遍預期外礦發運將維持在偏高水平，國內45港鐵礦石庫存將在年底前增至1.4億噸左右，但實際上發運和累庫不及預期。澳大利亞和巴西是外礦供應的主要來源，11月后，澳大利亞、巴西鐵礦石發運環比下降，港口鐵礦石庫存在11月后去庫至今，最近才出現201萬噸的累庫？紤]到單周累庫有船集中到港和唐山港口因天氣封港4天影響疏港的原因，不足以認定庫存拐點出現，加之近期澳大利亞和巴西發運仍未見顯著增量，短期大概率仍難見到持續累庫。
其次，巴西下調鐵礦石目標產量導致中期供需預期更加緊張。根據四大礦山的三季度報告，澳大利亞三大礦山到明年仍然陸續有新項目，但均為替換現有產能，產能凈提升空間不大，主要的產能增量在巴西淡水河谷。根據淡水河谷三季度報告的投產復產項目預期，明年上半年約有4700萬噸新增產能，但在12月2日，淡水河谷超預期下調目標產量，將2020年鐵礦石產量從原先預計的3.1億噸—3.3億噸下降到3億噸—3.05億噸，同時，預計2021年產量在3.15億噸—3.35億噸。如果按照該預計產量目標，鐵礦新增供應量將大大低于原預期水平。明年上半年鐵礦供應緊張預期加劇，鐵礦石價格也在消息公布后出現加速上漲。
圖為澳大利亞鐵礦石周度發運量移動平均曲線
最后，從當前實際產量和發運來看，淡水河谷前三季度粉礦產量2.158億噸，球團產量2255.8萬噸，其中三季度粉礦和球團產量為0.974億噸，為年內峰值，根據年度3.05億噸目標反推的四季度產量僅為0.67億噸，環比下滑幅度大。但礦山實際產量和發運情況仍需動態跟蹤，若后期發運快速回升，則行情波動會加大。
表為全球四大礦山未來半年產能提升情況統計
另外，高盛在報告中預期全球鐵礦石供應短缺的態勢在2021年仍將持續，鐵礦石將出現連續三年供不應求的情況。高盛預測2021年全球鐵礦石市場將出現2800萬噸的短缺，而2019年和2020年分別短缺2800萬和4000萬噸。2021年的短缺主要出現在上半年，對價格走升提供基本支撐。報告將62%國際鐵礦石價格3個月及6個月目標價修訂為140美元/噸及150美元/噸；全年基礎上將2021年和2022年鐵礦石價格預測，分別由90美元/噸及75美元/噸，大幅上調至120美元/噸和95美元/噸。
C 粗鋼產能投放支撐鐵礦需求
圖為國內黑色金屬冶煉及壓延加工業固定資產投資同比增速
從國內黑色金屬冶煉及壓延加工業的固定資產投資增速看，2018年以來，隨著供給側改革進行以及鋼廠利潤改善，行業重新進入新一輪的固定資產投資增長，2018年與2019年累計投資增速分別為13.8%和26%，今年上半年投資增速雖然受到疫情擾動，但下半年投資加速增長，到10月為止累計投資增速錄得24.8%的高增長。
新增投資和技術進步下粗鋼產能不斷增長，今年粗鋼產量6月以后創下新高，而后維持在高位水平，國內粗鋼產量月同比增速從6月的4.46%持續攀升至10月的12.74%。從近期產能投放情況看，數據顯示11月新增投產的高爐7410立方米，產能合計660萬噸，大修投產4706立方米，產能420萬噸，合計1080萬噸。12月陸續還有高爐投產，不完全統計稱12月份新增高爐8810立方米，合計產能780萬噸。11月、12月投產高爐產能1860萬噸，預計明年持續有新產能釋放。在看到粗鋼供應增長潛力的同時，供應釋放的節奏也十分關鍵。新版《鋼鐵產能置換實施辦法》預計年底出臺，政策調整尚不明朗的情況下，在投產能的進度會受到一定程度影響。12月是產能集中投放的時間，可以關注后期實際產量的釋放情況。
圖為國內粗鋼產量月度同比增速（下方曲線）和粗鋼日均產量
D 中期來看礦價不確定性較大
從中期看，因鋼材需求尚未見拐點，粗鋼產能也還在投放，按目前比較低的鐵礦供應增長來看，明年鐵礦還將維持偏緊的格局。而且一季度為鐵礦發運季節性低位，巴西暴雨通常在此期間會造成對供應端的較大擾動，供需角度來看明年上半年鐵礦大概率將出現庫存低點。而鐵礦高價下終將刺激供應恢復，隨著巴西的逐步復產或者煉鋼利潤被擠壓至倒逼鋼廠減產的水平，下半年后礦價面臨的不確定性較大。
宏觀方面，目前主流預期為明年經濟增速表現為前高后低。如果疫苗能得到量產和廣泛接種，將加速經濟恢復。美國方面還有新一輪財政刺激可能落地這一潛在利好。但長期來看，疫情和疫苗的博弈一旦明晰，寬松的貨幣政策將逐步退出，對更較遠月份的期貨價格將構成壓制。
目前鐵礦石期貨價格較現貨價格有較大的貼水，12月25日，青島港61.5%的PB粉礦現貨價折算盤面仍在1219元/噸，鐵礦石2105期貨收盤價貼水幅度維持在150元/噸的偏高水平，價差回歸對鐵礦石近月期貨合約有更大的支撐。
從鐵礦石月間價差的歷史走勢看，去年以來，煉鋼產能投放和終端鋼需韌性較強的大背景下，伴隨原料進入上漲周期，鐵礦石月間價差也多表現為正套走擴。2020年鐵礦石2005-2009合約價差主要運行于0—80元/噸之間，鐵礦石2009-2101合約價差主要運行于20—90元/噸之間，鐵礦石2101-2105合約價差主要運行于40—80元/噸之間。月間價差的下沿不斷抬高。11月以來，鐵礦石2105-2109合約價差低位在30元/噸附近，且12月9日以后，該價差逐步走擴，12月21日曾短暫觸及100元/噸一帶，而后回落至60元/噸附近。鑒于鐵礦石中期的基本面尚未變化，后期若礦價回調或進入振蕩，在中期基本面和寬松宏觀預期不變的情況下，仍可逢低輕倉介入買鐵礦石2105合約拋2109合約的套利操作，可參考30元/噸的價差下沿作為止損。考慮到終端需求旺季未至，短期內價差擴大的空間有限，年前或維持30—70元/噸區間內的波動。
圖為普氏鐵礦石價格指數和鐵礦石港口庫存走勢
圖為巴西鐵礦石周度發運量移動平均曲線
該套利的風險點在于，12月后鐵礦石期貨價格加速上漲，但持倉量持續下降，資金退場可能意味著矛盾的減弱。近期大商所出臺擬調整鐵礦石期貨持倉限額的規定，意在控制鐵礦石上的炒作熱度。此外，自2020年12月22日起，非期貨公司會員或者客戶在鐵礦石期貨各月份合約上單日開倉量不得超過2000手。在此情況下，部分獲利盤有落袋為安的需求。
英國倫敦等地于12月20日起開始了為期兩周的“封鎖”措施，海外疫情還存在不確定性。如果經濟回暖過程中出現短期的倒退，也將對市場樂觀預期造成打擊，從而可能導致月間價差波動幅度超預期。
來源：《期貨日報》
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