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中國鐵合金網訊：展望2021年，我們認為明年海外將會迎來“主動補庫存”的新一輪庫存周期，驅動全球需求復蘇，預計定價邏輯更偏向實體經濟且出口比例較大的品種，價格表現有望向好。
同時，考慮今年主要西方國家M2增速較大，明年美聯儲與歐洲央行有望繼續推進較寬松的貨幣政策，流動性環境或維持現狀，偏宏觀屬性定價的品種仍將受益，同時考慮實體經濟復蘇的共振影響，價格或繼續維持高位。明年有色金屬板塊將多點開花，我們建議繼續進行順周期板塊標的配置。
銅：關注“衛生事件常態化”時代下供給與需求的恢復情況與全球流動性的邊際變化，我們預計，供給端全球銅精礦增速仍較緩慢，2019-21年CAGR約2.2%;需求端國內基本面繼續有支撐，海外復蘇帶動需求向好;同時明年全球流動性仍將維持較為寬松狀態。我們預計銅價維持中性偏強走勢，區間或在7,000美元/噸以上。
鋁：明年核心看海外出口的恢復，電解鋁利潤空間或仍較為可觀，明年或將出現供需兩旺局面。國內基本面穩定復蘇，明年海外經濟復蘇有望帶動鋁材出口增長，為核心變量。同時，電解鋁利潤高企下電解鋁產能投放速度與規模也在加快，明年或出現供需兩旺局面，我們預計明年滬鋁價格區間在13,000-14,000元/噸。
鋰鈷鎳：鋰鈷方面，看好三元與磷酸鐵鋰雙輪驅動提振總量市場，以及市場對無鈷電池負面預期減弱。我們預計明年電池級碳酸鋰價格區間約為48,000-53,800元/噸，對應鋰精礦價格450-550美元/噸。我們預計明年鈷價或將修復到30萬元/噸以上。鎳方面，明年供給或繼續偏緊，但國內不銹鋼需求下行風險較小，我們預計明年鎳價區間為14,000-16,000美元/噸。
黃金：明年長端利率與通脹預期或將同步略漲，變動影響或將相互抵消，而疫苗落地假設下，避險需求趨弱或成為金價下行的風險因素，但我們考慮明年整體流動性仍會維持較寬松的狀態，金價中樞或仍在1,600-1,800美元/盎司以上。
鎂：隨著明年海外復蘇節奏或加快，我們看好出口+汽車輕量化對鎂需求的拉動，我們預計明年鎂價有望回升至15,000元/噸以上。
風險
金屬價格低于預期。
鎂：明年有望受益于海外訂單增加，輕量化趨勢繼續向好
回顧2020年，整體鎂價呈現不斷走低的趨勢，9月鎂價跌至歷史底部，三季度均價僅為12,700元/噸左右，環比下降3.3%，同比下降14.7%，鎂冶煉利潤(稅后)下滑到775元/噸的低位，較年初下降60.3%。自10月起，鎂價才開始小幅反彈，截至11月20日，鎂價已回升13,450元/噸。對于今年的行情，我們認為主要有以下幾點原因：
· 鎂下游需求中70%來自汽車行業，受衛生事件影響，上半年國內汽車市場需求較弱，三季度開始環比回升。鎂下游需求結構中，70%來自于汽車行業，所以今年衛生事件沖擊下，上半年居民購車需求普遍不振，疊加部分企業尚未完全復工復產，一時間鎂合金需求端整體較弱，鎂價整體下滑幅度較大。
· 10月以來，鎂鋁比有所下降，短期或推高用鎂需求。自7月起，滬鋁價格一直在14,500元/噸上下窄幅波動，直到10月才漸現較為明朗的上行走勢，截至11月20日，滬鋁價格為15,835元/噸，較9月底價格上升11.9%。截至11月，鎂鋁價格比約為0.93,。由于鎂鋁合金對于汽車行業來說某種程度上互為替代品，當鋁價走高時，鎂的性價比則有所突顯，我們認為這可能在短期推高用鎂需求，催化價格回升。
圖表：今年鎂價與鎂冶煉盈利水平整體下跌
資料來源：亞洲金屬網、中金公司研究部
圖表：2020E年中國鎂合金下游需求拆分
資料來源：中商產業研究院《2016-2020年中國鎂合金市場調查與投資前景分析報告》，中金公司研究部
圖表：鎂鋁價格比低于歷史均值
資料來源：Wind、中金公司研究部
圖表：鎂材月度出口
資料來源：百川資訊、中金公司研究部
展望2021年，我們認為鎂價有望繼續回升，建議主要關注點為：
· 汽車輕量化趨勢繼續向好，“爆款”產品逐步出現，需求有望高增長。汽車輕量化有利于提高燃油經濟性，根據鑄造學術界研究，鎂合金零部件減重效果較鋁合金高15%-20%。同時，鎂合金導入周期或持續演化，目前鎂合金在汽車方向盤領域的滲透率達到90%，處于第一階段導入期。我們預計未來鎂合金產品有望在第二階段中型汽車輕量化零部件(例如儀表盤支架等)，以及第三階段大型安全件(例如四門兩蓋)得到大范圍應用。
· 鋁價明年或仍維持較高水平，鎂鋁比或保持較低水平，鎂產品性價比或進一步提升。根據我們前文對鋁價的分析，在供需兩旺情況下，鋁價有望保持在13,000-14,000元/噸的價格區間，即便鎂價未來可能有所反彈，但考慮鋁價維持高位，我們認為鎂鋁價格比仍然會保持在一個較低的水平，鎂產品性價比或將進一步提升。
價格上，我們預計明年鎂價有望繼續修復，擁有規模、技術、產能優勢的龍頭企業，有望受益于鎂行業的高增長。鎂合金行業形成了從白云石開采、原鎂冶煉、鎂合金鑄造加工到鎂合金回收完整的產業鏈。
圖表：輕量化全球汽車行業鎂鋁需求測算
資料來源：MarkLines，《節能與新能源汽車技術路線圖》，中金公司研究部
注：單車金屬用量根據《節能與新能源汽車技術路線圖》進行調整
內容來源：中金點睛
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- [責任編輯：kangmingfei]
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