供需錯配的支撐力度增強

　　在高利潤驅動下，焦企生產熱情高漲，但部分地區執行環保限產，山西、河北、河南等地去產能持續進行中，新增產能釋放不足以彌補供給缺口。截至11月20日，獨立焦化廠日均產量環比下降1.9%，同比增速也有所放緩。數據顯示，11月20日產量的歷史分位為62%，11月13日產量的歷史分位為85%。

　　在國內宏觀經濟向好的背景下，終端需求繼續修復，成材產量表現亮眼。10月，生鐵產量增速再創新高，達到9.4%。此外，1—10月，生鐵產量累計同比增長4.3%。不過，隨著冷冬的到來，成材表觀需求略有下滑。截至11月20日，樣本鋼廠日均鐵水產量環比下降0.5%，同比增速也有所放緩。同樣分析其歷史分位，可以發現，11月20日日均產量位于年內日均產量的82%，11月13日均產量位于84%。盡管表觀需求下調，但仍處于歷史高位，預計短期內鋼廠對焦炭的采購力度依然強勁。

　　焦炭供給從4月開始出現缺口，其間一度達到368萬噸，這促使焦炭市場進入主動補庫階段，焦炭月度產量也隨之升高，8月達到峰值后才回落，9月供給缺口已減至92萬噸。預計10月供給缺口為166萬噸，11月進一步擴大至195萬噸。當前供需錯配動能對價格的支撐相對增強。

　　鋼廠利潤率仍不樂觀

　　盡管鋼廠利潤絕對值已恢復至疫前水平，但利潤率仍不樂觀。截至11月24日，焦企現金利潤率為23.2%，較11月17日提高1.2PP，歷史分位為94%，而當日螺紋現貨利潤率僅為5.8%，較11月17日下降0.6PP，歷史分位為37%。焦企利潤攀升，嚴重擠壓鋼廠利潤，下游對焦炭現貨再度提漲產生抵觸情緒，但近期煉焦煤價格上漲，抵消了部分焦炭利潤，為焦炭現價提漲提供一定支撐。焦炭第八輪提漲能否提上日程，關鍵在于鋼焦雙方力量的博弈，建議關注成材需求變化和去產能進度。

　　第七輪提漲落地后，焦炭現貨價格相對穩定，盤面11月20日沖高回落，未能突破2500元/噸的平臺。得益于提漲落地，當前基差逐漸走強，回歸到-150元/噸至-100元/噸的區間內。對比港口貿易資源，目前盤面定價并未偏離合理價格區間，后續料以振蕩為主。