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中國鐵合金網訊：煤炭企業19年1季度歸母凈利潤同比增長8%至中值11億元，主營業務收入同比增長4.8%。在市場煤價下跌16%，長協煤下跌2%的背景下我們認為表現良好，業績與煤價的相關度在下降。利潤率高位運行，資產質量指標表現良好，行業正在享受資產負債表的不斷修復帶來的好處。這種趨勢未來有望延續。

支撐評級的要點

收入增長5%，在煤價下跌的市場中表現較好。19年一季度22家主流煤炭公司平均主營業務收入101億元，同比增長4.8%。如果不包括中國神華，則增長5.5%至79億元。我們認為表現較好，因為同期煤價下跌比較明顯：同期秦皇島5500大卡動力煤價格同比下跌16%至599元，而秦皇島5500大卡動力煤年度長協價553元，同比下跌2%，市場煤和長協煤都在下跌中。收入的增長主要來源于煤炭產銷量的增長、非煤業務的拉動、以及個別公司價格的上漲等。我們看到業績對于煤價的依賴度和相關度在下降。近年來這一趨勢得到延續。

歸母凈利潤增長中值8%，表現較好，與市場煤的關聯度在下降。19年1季度歸屬母公司凈利潤表現分化明顯，有4、5倍的增長，也有90%的跌幅。中值為11億元（增長的中值為8%），如果不包括神華則是3億元（不包括神華，增長的中值為7%）。在市場煤價下跌16%的背景下，除去去年同期基數較低（當時業績有些低于預期），依然可以算表現較好的。業績的增長主要來自于產銷量的增長以及優化資產結構。另外，由于上市公司普遍長協煤占比較高，近年來長協煤占比的高比例和較好的執行，也對煤價的漲跌起到了較好平滑作用。

利潤率高位運行，ROE高位運行，經營現金流同比增長14%，成本費用控制較好，期間費用率保持不變。19年一季度煤炭上市公司平均毛利潤率32%，同比下降2個百分點；經營利潤率15%，同比下降1個百分點；凈利潤率11%，同比持平。成本控制較好，期間費用率15%，同比持平。凈資產收益率2.9%，同比下降0.1個百分點。經營性現金流同比增長14%至25億元。各項利潤率指標、資產質量指標表現良好，行業正在享受資產負債表的不斷修復帶來的好處。這種趨勢未來有望延續。

重點推薦

我們看好龍頭低估值、業績表現較好的公司：陜西煤業、山西焦化、山煤國際、陽泉煤業、潞安環能等。

（來源：中銀國際）

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