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中國鐵合金網訊：事件:今年三季度,公司實現營業收入19.65億元,較去年同期下降52.2%,歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.2億元,較去年同期大幅下降89.6%。今年前三季度公司累計實現營業收入82.62億元,累計實現凈利潤16.9億元,實現基本每股收益0.7元。此外,公司前三季度毛利率為44.18%,同比減少32.05個百分點,凈資產收益率為24.47%,同比減少34.64個百分點。

 

點評:1、需求萎縮,特別是稀土價格大幅下跌是公司業績大幅下滑的主因。由于經濟疲軟和稀土價格短期暴漲嚴重沖擊了下游需求,所以從2011年下半年開始稀土價格大幅回落。按照WIND資訊的數據,2012年前三季度,碳酸稀土、氧化鑭、氧化鈰、鐠釹氧化物、鐠釹鏑鐵合金的價格同比分別下跌了4.98%、23.07%、34.15%、44.66%、49.3%,其中2012年三季度又繼續下跌了34.06%、25%、25%、8%、11.67%。如果從2011年的高點算起,鐠釹氧化物跌幅達71.37%,目前大部分稀土產品又重新回到了2011年初時的水平。需求減少、稀土價格大幅下跌以及產品結構中中重稀土和磁性材料的增加共同導致公司業績大幅下降,各項財務指標均大幅下滑。

 

2、稅負和環境成本對公司的負面影響將逐步體現。過去公司業績的高速成長主要依靠兩個方面:較低的成本和不斷上漲的價格。現在價格紅利已經不復存在,而成本的負面影響還將繼續體現。首先,從2011年4月1日起新實施的稀土資源稅稅額標準為:輕稀土為60元/噸;中重稀土為30元/噸。與之前3元/噸的稅額標準相比,稀土開采企業的稅負將提高10至20倍。盡管包鋼稀土生產所需的原材料主要來自包鋼集團的中礦和尾礦,包鋼稀土本身并不進行稀土開采,但從包鋼集團上調2012年公司原材料采購定價可以看出,包鋼集團開采白云鄂博礦需繳納的稀土資源稅將轉嫁給包鋼稀土承擔。其次,稀土開采和冶煉分離對環境的污染很大,環保問題已經逐漸成為制約行業發展的瓶頸,而包鋼稀土因為尾礦壩問題兩次未通過環評也說明問題的嚴重性,這意味著未來包鋼稀土需要投入巨資對尾礦壩和分離冶煉廠進行環境改造,巨大的環保支出將極大的增加營業成本并降低公司的盈利能力。

 

3、給予公司“持有”評級。經過測算,我們預計包鋼稀土2012-2014年的EPS分別為0.87元、0.92元、1.01元,對應的PE分別為38X,36X,33X,稀土價格大幅下跌導致公司經營業績和各項財務指標均大幅下滑。盡管稀土行業整合和不斷向下游產業鏈拓展將進一步鞏固公司的行業龍頭地位,但考慮到稀土價格短期難尚未企穩,稅負和成本上升又將繼續拖累公司的盈利能力,所以我們首次給予公司“持有”的投資評級。

 

4、主要風險提示:1、稀土價格繼續下跌;2、環境治理導致公司成本大增。