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中國鐵合金網訊：長協啟用新公式，引入 CECI 綜合指數。據中國太原煤炭交易中心，從今年 1 月起，主要大煤炭企業長協定價機制發生變化，基準價依然維持 535 元/噸不變， 而市場波動的參考指數發生變化，過去只參考環渤海指數（ BSPI） 和煤炭市場網指數（ CCTD），兩者權重各占 50%，現在新增加中國電煤采購價格指數（ CECI 綜合），三者各 1/3 權重。長協公式變動如下：

新公式：長協價=535*50%+（ CECI 綜合+BSPI+CCTD） /3*50%

舊公式：長協價=535*50%+（ BSPI+CCTD） /2*50%

新機制測算價格將略有利于煤價向上： 縱觀過去一年的 CECI 綜合指數，其波動幅度整體大于 CCTD 指數與 BSPI 指數，且始終高于基準價535 元/噸。 我們用新的長協公式計算 2018 年長協價時，發現引入 CECI綜合指數后， 2018 年長協均價為 562 元/噸，高于實際長協均價 4 元/噸，單月來看也新公式測算值也整體高于使用原有公式的實際值，與原有的定價陜西機制相比將有更多的價格彈性空間。 因此，只要市場煤價格高于 535 元/噸，理論上新機制將有利于長協價向上。 對于長協量占比高的公司將略利好。

定價機制改變， 1 月長協價變相上漲 1 元/噸： 根據新公式測算， 2019年 1 月港口年度長協價格為 553 元/噸，較原有公式的 552 元/噸，上漲1 元/噸，即定價機制改變引發長協價變相上漲 1 元/噸。 而在煤價大漲的月份， 新的定價機制可能高于舊機制的幅度更大。

我們預計 2019 年動力煤價格中樞 600 元/噸， 走勢前低后高。 我們預計 2019 年全年供需比較平穩， 秦皇島 Q5500 港動力煤均價約在 600 元/噸左右，較 2018 年的 646.76 元/噸降 4.13% 。而由于新增產能多集中在 2018 年三、四季度投產，因此相對而言 2019 年一季度供給增速較快，將對煤價呈現壓制作用，之后隨著夏季用煤高峰的到來， 煤價有望反彈，全年來看煤價將呈現前低后高的走勢，預計全年價格最低點預計出現在 2-3 月。

動力煤公用事業屬性凸顯，估值有望提升： 隨著長協量的增加， 長協價窄幅波動，動力煤公用事業化的屬性逐步凸顯，隨著現金流的改善和資本支出的減少，龍頭公司維持高分紅比例，市場對動力煤行業的估值邏輯將發生轉變， 預計估值水平將逐步向公用事業靠攏，目前行業估值處于歷史底部，未來估值有望回升。建議關注動力煤龍頭陜西煤業與中國神華。

（來源：安信證券）

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