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【中國鐵合金網訊】當地時間8月25日，杰克遜霍爾全球央行年會落下帷幕。截至9月3日，美國國債收益率略有抬頭的趨勢：一年期美國國債收益率在2.45%，10年期美債收益率在2.861%，30年期美債收益率在3.02%。同時美元的上升趨勢已經開始有了苗頭。

美國的利率走勢對美元和未來美債價格的走勢究竟能夠產生什么影響呢？

影響美元匯率的因素包含美元的利率走勢，因為美元利率走勢直接決定了市場對美元的需求。當美元利率上升時，市場對美元的需求上升，美元匯率上升；當美元利率下降時，對其需求降低，美元匯率下降。市場預計今年年底前美國還會有兩次加息，而美元升溫的態勢已經在國際金融市場上顯示：流入美國的貨幣量，即想在美國存款獲取利息的美元在激增。我們從美元、歐元的匯率變化也可以看出美元初見上升的趨勢：年初歐元兌美元比率為1.24，現在歐元兌美元回落到1.13的水平。美元在升值。

此外，美元升值還受到美國經濟形勢的影響。8月24日，標普500指數和納斯達克指數均創歷史新高。標普500上漲0.65%至2875.65點，納斯達克指數上漲近1%至7485.40點，道瓊斯工業指數上漲0.5%至25790.35點，距離其歷史最高水平只差3.2%。預期國內生產能力擴張時，匯率在長期內預期會升值。從這個角度，美元長期升值的趨勢也是大勢。

美元的利率期限結構分為短期、中期、長期。當前的短期利率在略微高出2%的水平。影響短期利率水平的因素主要有貨幣供給量、流動性與當前的通貨膨脹水平。從一年來美國短期國債收益率的走勢來看，美國已經走出流動性陷阱，當前處于流動性緊縮的開始，隨著利率的上調，貨幣供給量逐漸收縮，短期利率基本保持在平和的2%左右，這也符合通貨膨脹對利率水平的要求。

短期利率水平直接決定了美國短期國債的價格。如果短期利率水平維持在2%左右，美國短期國債的價格應當就徘徊在當前的水平，不會有太大變化。

而美國中期國債的價格受制于中期利率水平的態勢。從現在看來，如果美國已經走出流動性陷阱，經濟抬頭，其增長的趨勢勢必已定，那么同經濟增長率掛鉤的中期利率水平必定會有上調的趨勢。當前美國中期國債收益率水平徘徊在3%左右，筆者個人預期它會有所上升，再配合通脹的趨勢，未來的中期利率水平應當呈向上走的趨勢。

中期利率水平決定了中期國債的價格。如果中期利率水平上調，排除其他因素，未來美國中期國債的價格會下跌。

作為長期國債的主導因素，長期利率水平往往一方面是出于適應通貨膨脹的需求而定位，另一方面是出于對期限擴張的久期彌補，而久期的彌補不是線性的。久期越長，獲得的利率彌補越高。如何理解這兩點呢？通貨膨脹是貨幣供應量的體現，名義利率要適應貨幣供應量的發展趨勢。還是以美國為例，就美國的經濟增長速度與通脹發展的趨勢來看，長期利率水平應當高于3%-4%。在這種情況下，還需要考慮到久期的因素。一般來說，投資者投資期限越長，期望獲得的回報越高，這就是久期的期限擴張。在這個前提下，對那些投資長期債券的投資者來說，利率水平應當對這個期限進行久期彌補。換句話說，在排除其他的因素的情況下，應當讓投資者獲得更高的回報。基于以上原因，美國長期利率水平估計應當在5%，要高于當前的3%的水平。

那么對長期美國國債的影響如何呢？出于對對沖通脹的需求，來自美國國內與國外對于美元長期國債的需求在不斷增加。對美國國債的需求增高，勢必導致其價格攀升。但是從另一個角度，我們不能夠忽略，美國長期利率水平也在上升。長期利率水平攀升，會致使長期美債價格下調。正如上文所提及，如果長期利率從現在的3%左右上調至5%，長期美債價格勢必會下跌。但這其中仍舊有不定數。綜合這兩種原因，筆者估計，出于需求的強勢，長期美債價格會上升，但極其有限，因為它還同時受制于利率水平上調的限制。

綜合來說，美國當前利率水平的調整，致使美元呈上升趨勢，這對美國短期國債價格的影響不大，但會催使中期國債價格下調，長期國債價格略微上升。只有一個因素，略微影響美元升值的趨勢，就是美國當前的通貨膨脹水平。我們知道，通貨膨脹導致貨幣貶值，體現在匯率上就是美元針對其他形式的貨幣貶值。美國的貨幣政策是：其利率水平要適應其通貨膨脹的水平。當前美國經濟與金融市場的發展態勢，已經呈現了通貨膨脹的趨勢，大約在2%左右，而美國當前的利率水平也在2%左右。但是這個效果微乎其微，它影響不了美元大勢升值的趨勢，畢竟2%不算高通脹率。

（轉自國際金融報）

• [責任編輯：王可]