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打印中國鐵合金網訊：近期債券違約頻發，信用問題不斷出現。機構分析，債市調整進而誘發A股短期調整的風險是存在的，但本輪信用風險主要源于部分競爭力較弱企業的信用問題及場內信用債的流動性問題，而非上市企業盈利惡化，不會對優質上市公司基本面造成實質性傷害。展望下半年，中國經濟有韌性，工業企業開啟新一輪資本開支周期，經濟內生動力恢復。資本開支周期重啟是必然趨勢。
地產和基建投資對實體經濟支撐仍持續
目前市場對經濟分歧較大，其核心是在一輪強勁的庫存周期走完后，因為融資成本和外部環境的不確定性，企業在微觀層面資本開支意愿不足，導致資本開支周期延緩開啟。
中信策略團隊認為，隨著企業資產負債表的修復和ROI的穩定，設備翻新升級、工業自動化等都是未來企業增加資本開支的方向。工業企業會開啟新一輪資本開支周期，經濟內生動力恢復。從景氣調查數據看，原材料庫存目前已達到2012年以來的最高水平，鋼鐵、煤炭等上游工業品中也進入了主動去庫存周期。而推動企業重啟資本開支，主動補庫存的動力主要來自房地產和基建。
房地產去庫存政策實施后，地產庫存從2017年3月開始迅速下降，2018年降幅趨緩，庫存維持在較低位置，房企存在補庫存的空間和需求，庫存的持續下降將支撐短期內地產的投資狀況。從2018年一季度數據看，地產投資確實大幅超過市場預期，且主要受住宅投資拉動增長。1-3月全國房地產開發投資21291億元，同比名義增長10.4%，創了三年來的新高，顯示出地產復蘇的跡象。從中長期角度看，需求端方面二線城市人才吸引政策仍在持續，三四線城市棚改因素有支撐作用。棚改將帶動基礎設施建設，對房地產投資有一定的支撐。因此，綜合短期庫存和中長期城鎮化、棚改和租賃住房建設等諸多方面的考量，未來地產投資并非很弱，這些因素對實體經濟需求的支撐仍能持續。
中信策略團隊認為，基建投資受政策和宏觀調控的影響較大，政府關于PPP的整治力度加大，可能使得2018年基建增速承壓，但中國未來的基建需求并不弱。從短期看，隨著粵港澳大灣區、雄安新區、海南特區規劃政策落地，三四線城市棚改及周邊配套設施的新建仍在進行。從中長期來看，中國仍處于城鎮化的加速階段，對基建的實際需求并不弱。從宏觀整體基建投資的變化趨勢來看，自2017年下半年以來，中國基建投資增速下滑接近過去5年的低位，進一步下降的空間已經不大，未來趨緩、穩定是大概率方向。
中信策略團隊認為，資本開支周期重啟是必然趨勢。從中國實際的設備投資情況來看，自2017年Q1一直放緩，且處于歷史較低水平。一季度規模以上工業產能利用率為76.5%，客觀上企業資本開支周期重啟空間充足。距離上一次固定投資高峰已經有2至3年，企業主觀上存在對存量固定資產投資進行技術更新和設備更新的需求。8000億元的減稅政策重點實施領域在制造業，將促使制造業行業回暖。
微調有助于開啟新一輪資本開支周期
在“去杠桿”的宏觀大環境下，為了抑制負債率上升，緊信用是必不可少的政策環境。中信策略團隊認為，監管層緊信用的主要目的在于三大攻堅戰之首的防風險。近期央行在解釋降準目的時，反復提及“有利于降低企業融資成本”“引導貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長”。
中信策略團隊認為，在目前去杠桿路徑穩步推進的過程中，進一步趨緊的信用環境對經濟弊大于利，緊信用的環境將會邊際改善。相應地，如果市場接下來因為緊信用的擔憂而出現調整，對投資者而言則是布局的良機。目前政策層基調基本是多重目標同時推進，既要落實資管新規清除影子銀行，又要降低企業融資成本？赡艿恼呤侄问茄胄懈S美聯儲加息進程小幅和持續加息，向外界釋放貨幣政策中性的預期，對沖降準的影響。如果這個判斷被坐實，那么自2017年開始的“(定向)降準+加息”的政策組合在今年下半年將延續。逐步小幅加息有利于防止中美之間的利差過快縮小，有利于穩定人民幣匯率，抑制資本外流。
總體來看，資管新規落地和央行降準釋放銀行可貸資金將有助于穩定市場情緒，為實體經濟拓寬融資渠道，有利于將融資成本控制在合理水平。未來若央行維持“降準+加息”的政策組合，則在去杠桿繼續的前提下能為實體經濟提供足夠的流動性，相繼帶來的將是風險的重新定價。政策方向的微調有助于開啟新一輪資本開支周期，保障全年GDP增速不低于6.5%的目標。
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- [責任編輯：Jiang Li Juan ]
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