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3月以來，螺紋鋼引領整個黑色系商品價格持續下行，焦炭期貨1805合約累計最大跌幅超過20%。我們認為，隨著利空情緒持續釋放，考慮到鋼廠復產對焦炭的需求提升，焦炭期價反彈有望延續。

利空情緒得到釋放

旺季需求啟動不及預期、庫存積累超出預期是導致螺紋鋼期價在3月大幅下跌的主要原因。中美貿易摩擦對金融市場構成心理沖擊，本身處于跌勢中的黑色系商品期價一度出現跌停。我們認為，經過連續下跌之后，市場利空情緒已經得到釋放。從產業層面來看，隨著全國天氣大面積回暖，下游工地預計將逐漸復工，近日鋼材現貨市場成交也出現好轉，這都有利于螺紋鋼期價反彈；從宏觀層面來說，中美間的貿易摩擦也有緩和跡象，雙方通過談判取得共識的可能性較大，這將緩解市場的恐慌情緒。作為同一產業鏈中的品種，螺紋鋼和焦炭期貨價格一直呈現高度正相關關系，螺紋鋼期價反彈會提振焦炭價格。

高爐復產提升需求

需求端變化一直是影響焦炭價格的關鍵因素，從歷史規律來看，代表焦炭需求的生鐵產量累計增速與焦炭期價呈現密切的正相關關系。3月15日之后，采暖季限產政策結束，鋼廠陸續復產，但河北地區部分鋼廠復產延后，限產持續到3月底。周度數據顯示，3月30日全國鋼廠高爐開工率77.93%，環比增1.63%；高爐煉鐵產能利用率75.75%，環比增0.89%。其中，唐山地區部分高爐仍因10%的限產要求推遲至4月初復產。而無論是3月中旬復產還是4月初復產，鋼廠復產提升焦炭需求是可以確定的，這將為焦炭價格反彈提供動力。

另一方面，在需求端有所提升的背景下，焦化企業開工率卻出現下滑。數據顯示，2月產能<100萬噸、產能100萬—200萬噸、產能>200萬噸的焦化企業開工率均值分別為76.91%、79.51%、80.05%，而3月相同口徑的焦化企業開工率均值分別為78.50%、79.14%、77.39%。也就是說，3月小型焦化企業開工率較2月上升，而大、中型焦化企業開工率較2月下降。這是因為，從2017年12月下旬開始，山西地區的焦化企業限產政策已經放松，2月開工率水平已達到采暖季限產政策開啟前的水平。3月采暖季限產政策雖然結束，但焦炭供應端的增量比較有限。

庫存壓力仍然存在

最新數據顯示，3月30日，樣本內國內獨立焦化廠庫存總計為102.85萬噸，遠高于去年同期33.87萬噸的水平，較2月底的90.3萬噸小幅增加；焦炭港口庫存總計為346.04萬噸，明顯高于去年同期267萬噸的水平，較2月底的238.3萬噸也有明顯增加。也就是說，當前獨立焦化企業庫存和港口庫存均處于高位，庫存壓力仍然較大。不過，與上、中游環節的庫存壓力相比，下游環節的庫存卻處于低位。數據顯示，3月30日，國內大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數為10天，為近半年來的最低水平。綜合而言，生產企業和貿易商的庫存壓力較大，而鋼廠庫存較低，若鋼廠后市有補庫采購行為，則焦價有望反彈，若鋼廠維持低庫存，則焦價反彈空間受限。

綜上所述，我們認為，當前市場利空情緒已經得到釋放，焦炭期價反彈有望延續，不過庫存壓力可能限制其反彈空間。

• [責任編輯：Wang Linyan]