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2017年，倫鎳及滬鎳總體呈現先抑后揚的趨勢，價格中樞整體上移。上半年，受鎳礦供給增加及宏觀經濟下行的影響，鎳價呈現走弱的趨勢。下半年，受國內供給側改革持續推進以及環保不斷加碼的影響，供給收縮的預期不斷增強，鎳價持續走高，特別是在9月底，山東鎳鐵限產規定出臺以后，再度引發鎳供不應求的預期，使得鎳價大幅反彈。隨著冬季需求淡季的到來，不銹鋼價格在年底開始逐漸走弱，加之印尼鎳礦出口配額亦不斷增加，使得鎳礦供給寬松預期不斷加強，鎳價在11月再度迎來了一波下跌。12月以來，鎳價利空逐漸消化，鎳價進入穩步上升通道。

1、全球經濟持續復蘇

目前，世界經濟發展持續向好，主要經濟體經濟數據均顯示出世界經濟的溫和復蘇，這為鎳價長期向上的趨勢打好了基礎。

從總體看，IMF已上調2017年全球GDP增速到3.6%，世界經濟增速已超預期。從主要國家來看，美國方面，GDP增速穩步上升，美國2017年3季度GDP已達2.33%，而去年同期為1.52%；失業率持續降低，美國12月失業率已達4.1%，為17年來的低位；通脹持續回升，美國12月CPI已達2.1%，超過2%的美聯儲目標位；PMI呈現持續擴張態勢，12月ISM制造業PMI指數為59.7。與此同時，美國稅改通過，稅改法案已由美國總統特朗普簽署，這將幫助企業和民眾減少稅務支出，帶來新的投資需求與消費需求。歐洲方面，雖然歐元區通脹仍有隱憂，但GDP增速穩步上升，制造業PMI也持續高位，歐元區12月PMI為60.6，創1997年有記錄以來最高記錄，歐央行已準備逐步退出QE以應對經濟的復蘇。中國方面，也持續穩中向好的發展態勢，12月中國制造業PMI為51.6，制造業持續處于擴張區間，分類指數中，生產指數為54.0，新訂單指數為53.4，表明制造業需求持續向好。   

2、全球鎳供應持續短缺

 2017年，鎳供應短缺狀態延續。世界金屬統計局（WBMS）最新公布數據顯示，2017年1-10月，全球礦山鎳產量為166.5萬噸，同比增加9.3萬噸。2017年前10個月精煉鎳產量總計為150.8萬噸，需求為155.07萬噸。中國冶煉/精煉廠鎳產量同比減少1.2萬噸，表觀需求則同比下降14.3萬噸，因從俄羅斯進口鎳減少。全球表觀需求較上年減少6.5萬噸。國際鎳研究組織（INSG）預計，2017年全球

鎳需求量215萬噸，供應量為205.2萬噸，缺口9.8萬噸。2018年需求量為225.9萬噸，供應量為220.6萬噸，短缺5.3萬噸，缺口較2017年縮小。   

2017年以來，印尼鎳礦出口量逐漸增加，使得菲律賓鎳礦在我國的占比有所減小，但總體菲律賓礦仍占據絕大部分鎳礦進口。據海關數據，2017年1-11月中國鎳礦砂及精礦進口約3249.5萬噸，同比續增8.18%，扭轉2013年來的跌勢，因其中進口自印尼和新喀里多尼的鎳礦石分別為327.9萬噸、84.5萬噸，同比大增3000%、115%，兩者占進口比分別為10.1%、2.6%。來自印尼和新喀里多尼亞的進口增加彌補了菲律賓鎳礦進口的下滑的缺口。1-11月進口自菲律賓的鎳礦砂約為2741.1萬噸（占比微跌至84.4%），同比下滑5.18%，跌幅進一步縮窄。  

由于印尼禁礦力度逐漸減小，2018年印尼出礦預計將在今年的基礎上逐步提高，并且，由于印尼方的態度，菲律賓亦開始考慮提前出礦以免印尼礦搶占市場，因此從鎳礦的供給上面來看，2018年應該總體較為充足。但印尼菲律賓的政策持續性較差，變數較多，需持續觀察兩個國家的政策變化。     

3、電解鎳產量維持低位，鎳鐵替代效應持續增加

2017年，鎳鐵對電解鎳替代效應持續，國內電解鎳產量下滑。據SMM統計，2017年全年國內電解鎳產量15.83萬噸，同比減10.88%。從鎳鐵的產量來看，2017年全年產量42.35萬噸，累計同比增8.00%。鎳鐵產量略有減少，但考慮到進口鎳鐵的大量增加，鎳鐵對電解鎳的替代效應則十分顯著。2017年1-11月，我國累計進口鎳鐵129.94噸，2016年同期為94.26噸，進口鎳鐵量增長37.9%。據媒體報道，我國企業在印尼投資建設的鎳鐵冶煉項目產能已達470萬噸/年，其中投產產能已超過300萬噸/年。隨著鎳鐵項目的不斷完工，預計2018年進口鎳鐵量將繼續增加。     

我國鎳鐵開工率持續處于低位，截止2017年12月，我國鎳鐵廠開工率已降至25.5%。一方面是由于國內部分冶煉企業如青山集團在印尼的鎳鐵項目已經開工，印尼鎳鐵的低成本優勢擠壓國內鎳鐵的市場；另一方面則由于今年環保趨嚴導致國內部分鎳鐵廠限產。

4、顯性庫存下降

從顯性庫存來看，2017年初以來LME庫存整體呈震蕩走勢，目前LME庫存與2017年年初基本持平，在37萬噸左右。但上期所庫存在過去的一年卻持續下滑，從2017年初的9.3萬噸下降到目前的4.8萬噸，降幅高達48%。庫存走低對鎳價有一定的提振作用。    

5、不銹鋼用鎳對需求持續支撐

受不銹鋼利潤不斷擠壓的影響，國內不銹鋼產量增速放緩，但300系不銹鋼產量仍高速增長，對鎳需求形成支撐。中國特鋼企業協會不銹鋼分會日前公布的統計數據顯示，2017年前三季度，我國不銹鋼粗鋼產量1966.93萬噸，同比增加145.13萬噸，增長7.97%，增速較前一年放緩。其中，Cr-Ni鋼（300系）產量1079.14萬噸，同比增加150.58萬噸，增長16.22%，所占份額為54.86%，增加3.89個百分點。     

此外，今年前三季度，我進口不銹鋼75.57萬噸，同比增加22.59萬噸，增長42.64%；出口不銹鋼303.68萬噸，同比增加10.30萬噸，增長3.51%。前三季度，我國不銹鋼表觀消費量1502.79萬噸，同比增加140.01萬噸，增長10.27%。進口不銹鋼同比增長較快主要是由于2017年以來人民幣逐漸升值，導致進口成本降低，而2016年人民幣處于貶值通道，進口動力不足。  

總的來說，2018年印尼鎳鐵產量逐步釋放以及印尼繼續擴大鎳礦出口將成為鎳價重要的壓制因素，但仍有不確定性；世界經濟復蘇帶動不銹鋼需求，并且國內基建與消費有望保持穩定增長，對鎳價形成較好支撐，因此預計2018年鎳價重心將震蕩上移，年內或將上探到120000元/噸。（來源：中信建投期貨）

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