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　　2017年黑色商品走勢仍在圍繞供需關系這個核心因素，上半年“去地條鋼”使得螺紋鋼出現供應缺口爭論，下半年“2+26冬季限產”再次引發供應偏緊預期，在房地產數據緩降的支撐下，全年螺紋鋼價格呈現振蕩偏強態勢。相比來看，鐵礦石跟漲動力有所減弱，這與其全年過剩格局有直接關系，不過結構性矛盾成為主導鐵礦價格的核心因素。煤焦市場在環保及限產影響下，整體呈現緊平衡，價格走勢略強于鐵礦石。

　　2018年黑色商品在結構上會有哪些變化呢？首先，終端需求大概率下滑，地產、基建板塊將呈現雙趨弱局面，而制造業維持弱復蘇，投資擴張驅動力不足。其次，對于鋼材而言，供需關系將緩和，去產能經過兩年的推進，已經從減量轉為提質，而廢鋼比上升、電弧爐投產都將不斷補充供給端，結合鐵礦石邊際過剩減緩及煤焦環保常態化，鋼材利潤也將從高位回歸。因此，我們給出2018年的策略方向是，空鋼廠利潤可作為長期策略，這點在期貨盤面已經有所體現，考慮到整體行業仍處于去杠桿降低負債率階段，鋼廠利潤也不宜過分看空，其間利潤仍會有反復。而焦化利潤波動大，需注意節奏變化。中期來看，成材的正套相對確定，從品種間供需關系來看，短期或階段性可以參與卷螺價差擴大機會。

　　明年粗鋼產量將小幅增加

　　2018年粗鋼增量將主要來自廢鋼比提升、電弧爐投產、新增高爐。從我們調研來看，自采暖季開始，部分鋼廠已經提升廢鋼比來彌補產量，而且不僅添加在轉爐，還在高爐以及鐵水魚雷罐車等環節增加廢鋼。公開數據顯示，今年前10個月廢鋼比為15.96%，同比提高4.9個百分點，預計2018年行業平均水平可達到20%以上。電弧爐方面，從我的鋼鐵網等公開數據來看，2017年前10個月已經投復產2650萬噸，到2018年預計有接近2400萬噸產能建成或投產，電弧爐在今年整體投產不及預期，預計明年二季度之后進度將有所加快。而減少的部分，則是已經淘汰的中頻爐、一季度采暖季的限產及去產能剩余的部分。綜合增減兩方面，我們認為，2018年粗鋼將增加1088萬噸。

　　供應方面，預計2018年粗鋼產量表內84945萬噸，增速1.99%，加上電爐表外產量781萬噸，粗鋼合計產量85725萬噸，增速1.28%。而需求大概率下行，我們給定明年表觀消費量下降0.5%，同時因內貿供需關系由緊缺轉為適當寬松，內外價差縮小，凈出口量將增加500萬—600萬噸左右，綜合來看，預計全年社會庫存增量或粗鋼過剩量668萬噸。

　　鐵礦石需求面臨回落

　　期貨市場上，由于2017年鐵礦石供應過剩達到峰值，市場預期明年邊際過剩將下降，因此，鐵礦石1805合約走出升水，打破了連鐵礦石上市以來的遠月貼水格局，預示著鐵礦石全球擴產周期進入尾聲。供應方面，2018年全球鐵礦石供應增量約4600萬噸，主要增量依舊來自于四大礦山。長期來看，鐵礦石過剩格局未變，但邊際過剩趨緩，本輪礦山擴產周期接近尾聲。平衡表中當期過剩值基于理論模型測算，其過剩量不一定全部流向市場，部分以礦山自有庫存體現，難以量化。

　　從全球平衡來看，明年國內需求出現減量，國外需求更為靚眼。亞洲地區，印度及部分東南亞國家進入鋼鐵產能擴張周期，生鐵產量大幅增加，預計2018年仍將保持可觀增速。歐元區經濟復蘇提速，制造業PMI持續處于高位，2017年法國、德國、奧地利、匈牙利等生鐵增量明顯，從IMF歐元區GDP展望來看，預計明年該地區生鐵產量仍將增加。

　　煤焦市場基本面偏寬松

　　目前，我國煤炭產能約34.2億噸，在建新增產能約7.5億噸,預計2017年產量在34.5億噸左右，同比增長2.7%。隨著部分產能置換和新建產能釋放，預計2018年原煤產量將達到35.6億噸，同比增長3%。需求方面，雖然能源需求增加,但隨著我國能源結構的調整，煤炭消費占比將逐年下滑，預計2018年煤炭總需求在38億噸左右，同比增加1%。綜合估算，明年煤炭供需關系呈現緊平衡格局，預計缺口1272萬噸，可通過庫存進行調節。

　　根據新增產能測算，預計2018年原煤產量在35.59億噸，同比增加3%。根據往年煉焦原煤占比計算，預計2018年煉焦原煤產量為11.23億噸。

　　進口方面，截至今年10月，我國累計進口煉焦煤5805萬噸，同比上漲19.4%，預計2017年全年進口焦煤6765萬噸，同比增加14.2%。

　　2017年焦炭生產受環保影響較大，截至11月，全國焦炭產量為39843萬噸，同比下降2.7%。2018年，考慮到去產能持續推進及環保限產影響，預計焦炭產量將會繼續下降，預計2018年焦炭產量在4.29億噸左右，同比下降1.3%。

　　需求方面，據測算，2017年、2018年生鐵產量在7.13億和7.06億噸。2018年，焦炭出口量變動較小，隨著鋼廠增加廢鋼的回收利用，焦炭利用率將有所上升，焦炭生鐵比下降，總體預計焦炭供需關系相對寬松。

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