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鐵礦石期貨主力1801合約價格從8月底的609元/噸下跌至近日的450元/噸附近，跌幅26%，已經進入熊市。我們認為，由于鋼廠停產限產，四季度鐵礦石需求將繼續下降，1.3億噸的港口庫存也成為壓制鐵礦石價格的重要砝碼，逢高做空鐵礦石期貨或能在四季度取得不錯收益。

需求下降

今年2月，國家環保部、財政部、發改委等部委聯合北京市、天津市、河北省、山西省等6省市政府發布《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》。該方案涉及北京、天津、石家莊等28個城市，提出對石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點城市采暖季鋼鐵產能限產50%，以高爐生產能力計，采用企業實際用電量核實。根據方案，28城市限產時間為2017年11月15日至2018年3月15日，共計4個月。

上述28城市中存在煉鐵產能的有11個城市，2016年取暖季11個城市產量約為7640萬噸，今年產量增長，預計該11城市產量擴大至8000萬噸。如果限產50%，按1噸鋼消耗1.6噸鐵礦石計算，則少消費6400萬噸鐵礦石。2017年1—9月國內鐵礦石進口量為8.17億噸，月平均進口9000萬噸左右。6400萬噸鐵礦石分3個月則每月為2100多萬噸，對于月進口量9000萬噸來說并不算少。

庫存高企

鋼廠原材料庫存逐漸增加，截至10月13日，全國大中型鋼廠鐵礦石平均庫存天數為25天。四季度是黑色系消費淡季，鐵礦石需求更低，在目前鐵礦石庫存高企的情況下，鋼廠的采購積極性將進一步降低。

高品位礦折價

高品位鐵礦石在需求降低時將被迫折價。鋼廠為了提高鋼材產量，提高生產效率，傾向于使用高品位鐵礦石，推高了高品位鐵礦石價格。四季度北方工地停工，鋼廠集中檢修，疊加28城市停產限產，鐵礦石需求或大幅下降。鋼廠在鋼材需求降低的情況下，對產量的要求降低，傾向于使用性價比較高的鐵礦石。

62%品位的鐵礦石和58%品位的鐵礦石價差在2016年年初僅僅為60元/噸，2017年4月鋼材需求大增的時候價差達到逾200元/噸，2017年10月中旬的價差下降到120元/噸，但還是處于較高水平。預計四季度兩者價差會繼續縮小，市場將繼續打壓高品礦的溢價。

綜合分析，我們認為四季度黑色系期貨面臨需求下降，目前部分鋼廠還有1000元/噸以上的高利潤，在需求不佳的情況下鋼價下跌空間巨大。鋼材價格的下跌也將帶動上游焦炭、鐵礦石的下跌，在黑色系商品整體下跌情況下，鐵礦石作為其中受限產影響最大、市場化程度最高的商品跌幅可能也是最大。

• [責任編輯：Wang Linyan]