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　　6月末的市場資金面，就像所有人都以為這幾天會有暴風雨，在紅色預警下緊張備災，但月末真的來臨卻發(fā)現(xiàn)，天漸漸晴了。

　　6月26日，央行公開市場沒有進行逆回購操作，凈回籠500億，連續(xù)兩天進行凈回籠操作。但從市場利率情況看，多期限Shibor齊下跌，其中隔夜下跌9.3個BP，報2.717%；7天下跌2.97個BP，報2.9063%，市場資金緊張情緒進一步緩解。

　　資金價格下降明顯

　　某農(nóng)商行資金交易員對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，相較6月中上旬，近期資金面已經(jīng)明顯寬松。“最松的時候是上周五，隔夜資金太多根本出不出去，各家都在減點出，利率低到2.1%-2.2%。今天的情況較上周五有所上調(diào)，但依然寬松，尤其隔夜資金供大于求，隔夜上午基本加權(quán)利率出，在2.65%-2.7%；下午有些機構(gòu)減點出，在2.5%左右。”

　　對于跨季資金的需求，前述農(nóng)商行交易員表示，跨季資金仍是公開市場最大的需求，但需求的峰值已過，各機構(gòu)的跨季資金錯配基本上已經(jīng)完成，缺口不大，價格也降下來了。對于金融機構(gòu)來說，只要能借到錢，資金價格稍高尚可承受，但因為有4月債券違約那段時間完全借不到錢的經(jīng)歷，機構(gòu)此前非常擔憂6月末借不到錢。所以大多數(shù)機構(gòu)在6月中上旬就以高價配置了跨季資金，臨近季末缺口反而很小，央行的持續(xù)放水亦完全出乎市場預料。

　　另一位銀行資金交易員對21世紀經(jīng)濟報道記者表示：“上周二、三的跨季資金，14天期限詢價非銀機構(gòu)已經(jīng)在7%，市場預期原本很緊張，但第二天就降到5%。現(xiàn)在7天的跨季資金和14天的資金詢價基本都在4.5%以下，7天在4%以下，資金價格下降非常明顯。”

　　民生銀行首席研究員溫彬表示，央行為維穩(wěn)流動性，近期主要有三方面措施：一是量上保持適度，總體實現(xiàn)凈投放，確保市場對流動性的需求。二是對操作的期限和結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，啟動28天期逆回購操作，使其可以跨越6月末時點；而MLF主要投放1年期品種，減少市場對短期流動性的心理影響。三是從價格上繼續(xù)維持利率平穩(wěn)，MLF和逆回購的利率都與之前水平一致，使得金融機構(gòu)對平穩(wěn)度過6月末時點信心明顯增強。

　　招商證券宏觀分析師閆玲在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示，從今天資金面依然平穩(wěn)寬松的情況看，基本可以判斷6月資金面將平穩(wěn)跨季。

　　閆玲指出，對季末資金面影響最大的兩個因素是監(jiān)管政策變化和MPA考核，目前沒有監(jiān)管政策出臺的跡象，而MPA考核各銀行準備資產(chǎn)負債表的時間節(jié)點都在提前，一季度已經(jīng)較去年的月末前5天提前一周，二季度目前情況看提前更多。基本上大多數(shù)金融機構(gòu)在6月上旬就已提交并達標，最后幾天出現(xiàn)資金非常緊張的概率很小。

　　“即使央行在最后一周連續(xù)凈回籠，但考慮一般6月最后一周可能進行財政存款的投放，央行操作與財政投放形成對沖，對公開市場影響并不大。”閆玲補充道。

　　7月利率走勢現(xiàn)分歧

　　而對于7月資金面的判斷，不少交易員對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，目前主流存在兩種觀點：一是6月超量續(xù)作，7月到期回籠，資金面重回緊張；二是監(jiān)管方面對于去杠桿初見成效的判斷，或許政策有所轉(zhuǎn)向，利率峰值已過，下半年將維持相對平穩(wěn)狀態(tài)。

　　中信固收首席分析師明明認為，為彌補跨季資金缺口，央行6月上旬向市場注入大量流動性，體現(xiàn)呵護季末資金面的意圖。但央行6月的前瞻性布局或?qū)⒃斐闪鲃有藻e峰，即“資金該緊的時候不緊，該松的時候不松”：市場有望平穩(wěn)度過半年末這一關(guān)鍵節(jié)點，但與之相對的，7月初或?qū)⒁虼罅慷唐诓僮鞯狡谠斐梢欢鲃有詨毫Α?/p>

　　明明還指出，7月還需考慮季度繳稅因素對流動性造成的壓力，但若財政繳稅期間導致資金面明顯緊張，預計央行將加大公開市場操作投放，以保持銀行體系流動性總體平穩(wěn)。

　　閆玲指出，雖然去杠桿初見成效，但央行過去資產(chǎn)負債表的超額擴張進程持續(xù)兩年有余，現(xiàn)在試圖用監(jiān)管資源取消過去的快速擴張，并且保持市場的整體平穩(wěn)，勢必需要更漫長的過程，一個季度無法將之前兩年多的增長完全消化，下半年整體貨幣政策轉(zhuǎn)向可能性較低。而市場目前大部分持觀望態(tài)度，在目前流動性較寬松的情況下，看央行7月初依然延續(xù)凈回籠重回緊平衡，還是維持適度寬松，屆時整個貨幣政策方向就可以明晰了。

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