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投資要點：

　　經濟高點出現，通脹預期逆轉。指標高位回落，經濟高點已現。4月工業增速從3月的7.6%回落到6.5%，發電、鋼鐵、汽車等產量3、4月增速見頂。

　　5月發電耗煤增速下降。受高基數制約，年內經濟同比增速的高點大概率已經出現。從消費看，4月汽車銷售增速轉負，5月乘用車零售負增，預示消費走勢難言樂觀。從投資看，雖然地產投資增速仍高，但地產銷售已連續3個季度大降，對地產投資的拖累或下半年顯現。此外棚改貨幣化安置對三四線地產銷售的貢獻也開始下降。工業庫存上升，庫存周期尾聲。本輪去庫存從14年3 季度開始，到17年2、3 季度，隨著需求回落，工業品庫存逐漸上升，庫存周期已近尾聲。商品價格筑頂，通脹預期逆轉。17年以來商品價格筑頂回落，油價徘徊在50 美元/桶附近，鋼價、銅價大幅下跌。本輪通脹預期源于商品價格大漲，但隨著商品價格見頂，4月PPI 環比10 個月來首次下降、同比降至6%。年初以來食品價格大幅下跌，2月以后CPI 降至2%以下。因此無論從食品還是非食品看本輪通脹都已走到拐點。

　　貨幣持續收緊，金融正去杠桿。今年以來中國央行連續兩次上調逆回購招標利率，相當于已經在金融市場開始了加息周期。美國加快緊縮，中國穩定匯率。過去兩年，雖然美國在加息，但中國維持低利率環境，結果是人民幣匯率持續貶值。而今為了縮小對美貿易順差，人民幣匯率難再貶值，必須跟隨美國提高利率。美國17年的加息節奏明顯加快，因此，央行在3月跟隨美國加息的目標之一就是穩定匯率。金融過度繁榮，地產泡沫膨脹。過去幾年，中國的銀行體系發生了深刻變化。在負債端，銀行越來越依賴非存款負債，新增負債中只有一半是傳統的存款，另外一半主要是向央行和同業的借款。

　　在資產端，16年銀行業新增30萬億的資產，有接近1/3 是銀行對金融機構的貸款。金融行業過度繁榮，貨幣嚴重超發，15、16 連續兩年地產總融資增速超過50%，從而推動了本輪房價上漲。去杠桿勢在必行，地產凜冬將至。

　　隨著中國銀行業負債結構從存款轉向金融市場借款，房地產泡沫日益膨脹，整個經濟和金融體系出現了巨大的風險，因此金融去杠桿勢在必行。根據國際經驗，金融去杠桿的短期目標是銀行資產增速下降，而終極目標是銀行破產重組。17年金融去杠桿的政策基調下，貨幣收緊的最大風險在于房地產市場，隨著房貸利率的回升，以及對房貸增量的調控，房貸增速將從歷史高位大幅下滑，并導致地產銷量和房價的下跌。

　　短期現金為王，布局未來資產。融資增速回落，經濟前高后低。17年3月，全社會包括政府融資總量同比下降6500億，降幅創15年4月以來新高，而4月融資同比仍降，這意味著下半年經濟存在較大下行風險。17年下半年，存貨周期應已結束，地產投資或面臨大幅跳水，而去杠桿將傳導進實體經濟，屆時經濟下行風險將明顯增加。投資時鐘停擺，短期現金為王。17年以來，現金收益率大幅上升，經濟步入滯脹期，源于央行貨幣緊縮，經濟開始減速，現金為王是短期主要策略。現金并不是純粹的持幣，而是配置貨幣類資產，而今年持有現金的機會成本有限，也可以借著市場回調的機會，布局中國的優質資產。債市等待機會，股市尋找機會。債券類資產仍具備長期投資價值。

　　與歐美日相比，中國10年期國債仍具有投資價值，且當前國債利率高企，主要源于金融去杠桿導致的被動拋售，因而仍具備長期投資價值。股票市場則尋找結構性機會。一是聚焦有全球競爭力、定價權的的中國制造業公司，將受益于海外復蘇，比如家電龍頭；二是尋找技術創新、進口替代空間巨大的行業，比如集成電路、新能源、汽車、飛機等；三是傳統周期性行業，或是民企占比高，實現剩者為王，比如水泥、化工，或是政府主導僵尸行業并購整合，實現瘦身健體；四是金融業大浪淘沙，主動收縮業務、壓縮杠桿的銀行將率先從危機中復蘇；五是消費、服務業相關行業，中國經濟正從工業投資向服務消費轉型，服務和消費類資產是未來希望所在。

• [責任編輯：Wang Linyan]