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   隨著橡膠、玻璃、螺紋鋼、鐵礦石等大宗商品價格前赴后繼出現跳水，3月PPI見頂回落，制造業需求疲態開始顯現，同時，房地產銷售放緩，汽車需求走弱，金融去杠桿持續進行，本輪經濟復蘇周期性頂點或已出現，接下來將面臨周期性下行壓力。

    摩根大通在最近一份宏觀研究報告中表示，過去兩個季度中國進口增速加快，一方面反映了大宗商品的需求強勁，另一方面成品進口需求也在上升，主要受益于火熱的房地產銷售、穩健的基建投資以及私營部門資本支出的反彈。

    然而，隨著全國范圍房地產調控升級，以及金融去杠桿持續推進，摩根大通認為未來中國實體經濟增速或將放緩。

      國家統計局周三公布數據顯示，3月生產者價格指數PPI上漲7.6%，漲幅比2月份回落0.2個百分點，漲幅在連續五個月擴大后開始回落。PPI出現拐點，也意味著本輪經濟的短期回暖很可能已經見頂。

     昨天公布的貿易數據顯示，3月進口額同比增速放緩至20.3%，但依然小幅高于市場和預期。

     對此，瑞銀認為，3月進口釋放的信號則較為復雜，但印證了一個觀點：

     雖然內需依然穩健，但隨著國內產品生產量的恢復（如煤炭和鋼鐵）、汽車需求走弱，國內經濟增長可能已接近峰值、或已經見頂。

商品價格反映需求頹勢

     從2月中開始，橡膠、PTA、玻璃等期貨價格出現跳水，從2月下旬開始，板材和長材的價格走勢開始背離，板材現貨的出貨不暢，反映了制造業的需求疲軟。

     到了3月上旬，螺紋鋼的庫存和現貨價格從春節后的三高（高價格、高庫存、高產量）向下大幅調整，螺紋鋼期貨rb1710最近1個月下跌近20%。

   國際鐵礦石價格自由落體，不到兩個月的時間，青島港62%品位鐵礦石價格從95美元/噸跌回到了68美元/噸。

    天風宏觀團隊在最新報告中表示，商品價格的下滑給周期劃定了方向，天風宏觀認為，螺紋的暴跌反映前期對基建投資的過度預期開始逐漸被修正。

天風宏觀表示：  宏觀上看，本輪周期復蘇的實質是規模以上的上游和部分中游工業企業的資產負債表式的復蘇，根源是國內需求側（基建+地產）的牽引疊加全球大宗商品主動補庫存。然而，上中游規模以上企業的利潤復蘇主要依靠了工業品價格PPI和消費品價格CPI拉開的剪刀差。如果抹去PPI工業品價格的漲幅，工業企業主營業務收入同比增速立馬轉為負，從這個角度看，利潤復蘇的本身也是價格的幻覺。

地產銷量、土地成交下滑

      海通證券首席經濟學家姜超表示，3月地產銷量、土地成交下滑，4月上旬地產銷量仍弱，或對地產投資形成拖累：

    3月樓市調控再度加碼，35城首套房貸款平均利率繼續上升至4.49%，令3月64城地產銷量增速大跌轉負至-18.6%。其中一線跌幅收窄至-24%，但二線-15%、三線-20%的增速均較1-2月明顯下滑。4月上旬64城地產銷量增速-17.2%，跌幅仍大，三四線銷量雖因棚改貨幣化安置而好于一二線，但跌幅仍然達到10%。3月百城土地成交面積增速大跌轉負至-19%，上周土地成交面積下滑，同比延續負增長。

    天風宏觀認為，前期基建和地產投資的繁榮并沒有有效帶動制造業的復蘇。民間投資減去房地產投資以后，同樣沒有明顯起色，工業增加值也仍然處在低位，因此一旦基建或地產的需求持續性被證偽，本輪周期也就接近幻滅了。

汽車需求走弱

    3月份貿易數據顯示，汽車的實際進口量增速有所放緩。

      同時，3月乘聯會狹義乘用車銷量同比增速2.9%，較1-2月略反彈，但仍遠低于16年12月。3月中汽協乘用車銷量同比增速繼續下滑至2.0%。

     對此，海通姜超認為：中汽協、乘聯會口徑下乘用車銷量增速走勢略有背離，但均處低位。前期小排量車購置稅優惠政策透支需求，疊加17年購置稅優惠力度減半，令需求持續低迷。受2月經銷商庫存高企影響，3月終端優惠力度小幅回升，而整體成交價格環比略降，但3月經銷商庫存預警指數略降至61.9%，但仍處同期高位，指向去庫存壓力未消。

金融去杠桿持續進行

     據華爾街見聞此前介紹，3月29日，銀監會辦公廳發布《關于開展銀行業“違法、違規、違章”行為專項治理工作的通知》（45號文），督促銀行業金融機構加強合規管理，扎嚴“制度籠子”。

     4月10日，銀監會又發布了6號文《關于銀行業風險防控工作的指導意見》，提出了對十大類風險的具體防控要求，同時又發布了46號文《關于開展銀行業專項治理工作的通知》，要求銀行自查“監管套利、空轉套利和關聯套利”，自查范圍涉及多項銀行近年來普遍存在的套利和規避監管行為。

      分析認為，6號文和46號文的出臺是“防風險、去杠桿”的進一步深化。

     天風宏觀表示，央行前期連續暫停逆回購維持貨幣緊平衡還是比較明確地表明了對金融去杠桿的態度，2季度的去杠桿節奏可能比預想的更快，流動性可能比預想的更緊，資金荒發生的頻率可能更高。（來源：華爾街見聞 葉楨）

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