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　中國鐵合金網(wǎng)訊：基本面很差，股價(jià)反而漲幅很大，A股的鋼鐵板塊正出現(xiàn)這樣的怪現(xiàn)象。據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)，包含中國28家鋼鐵企業(yè)的鋼企指數(shù)今年已累計(jì)上漲了76%，遠(yuǎn)超上證綜指的41%，漲幅為彭博追蹤的92個(gè)行業(yè)指數(shù)中最大。而與之形成鮮明對比的是國內(nèi)鋼鐵行業(yè)利潤降至七年低位。受鐵礦石價(jià)格上漲和鋼價(jià)下滑，鋼鐵行業(yè)的境況并不樂觀。究竟是什么原因?qū)е落撹F股出現(xiàn)如此怪象？鋼鐵板塊后市又該如何布局？本期易解題材將為您解答。

　　本輪鋼鐵板塊上漲的核心仍在于，當(dāng)前市場整體處于居民大類資產(chǎn)配置引發(fā)增量資金入市的牛市行情之中。牛市最大的特征就是普漲，并由此帶來各行業(yè)板塊的輪動(dòng)行情。每輪牛市有十倍的領(lǐng)頭羊行業(yè)，也有一兩倍的落后行業(yè)。如果從 2012 年年末創(chuàng)業(yè)板行情啟動(dòng)開始計(jì)算， 10 倍漲幅的計(jì)算機(jī)等新興板塊顯然是本輪轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)的牛市行情中的領(lǐng)頭力量，而鋼鐵等周期性行業(yè)雖然自去年 6 月開始奮力追趕，但總體排名依然靠后，也為接下來的補(bǔ)漲提供了條件。

　　鋼鐵股怪象

　　一邊將產(chǎn)品大量出口，嚇壞全球小伙伴；一邊股價(jià)高歌猛進(jìn)，領(lǐng)跑A股。中國的鋼企告訴市場：沒錢，也可以很任性。

　　據(jù)彭博，包含中國28家鋼鐵企業(yè)的鋼企指數(shù)今年已累計(jì)上漲了76%，遠(yuǎn)超上證綜指的41%，漲幅為彭博追蹤的92個(gè)行業(yè)指數(shù)中最大。

　　而與之形成鮮明對比的，是國內(nèi)鋼鐵行業(yè)利潤降至七年低位。受鐵礦石價(jià)格上漲和鋼價(jià)下滑，鋼鐵行業(yè)的境況并不樂觀。

　　受產(chǎn)能過剩和房地產(chǎn)降溫影響，25年來中國鋼鐵產(chǎn)量首度萎縮。今年前五個(gè)月，中國的鋼鐵需求同比下滑4%，而產(chǎn)量也下滑了1.6%。

　　本周二，建筑用螺紋鋼價(jià)格跌至2254元/噸（363美元），創(chuàng)12年新低。而鐵礦石價(jià)格已較四月的十年來最低價(jià)反彈了30%，至61.34美元/噸。

　　高盛駐悉尼分析師周一在報(bào)告中稱：“鋼材價(jià)格的下滑和鐵礦石價(jià)格的上漲令鋼企的盈利能力降至多年來低位。大多數(shù)鋼企的經(jīng)營利潤已經(jīng)跌入負(fù)區(qū)間。”

　　鋼鐵行業(yè)基本面

　　對于鋼鐵行業(yè)的基本面，大部分券商認(rèn)為，受制于產(chǎn)能過剩及需求不振，鋼鐵行業(yè)的基本面在未來一段時(shí)間內(nèi)仍然很難有起色。

　　信達(dá)證券表示，面對國家宏觀經(jīng)濟(jì)增長的“換擋降速”，作為從事重要生產(chǎn)資料生產(chǎn)、加工的鋼鐵行業(yè)，短期勢必遭遇到由此而引發(fā)的低迷行情。從宏觀角度來看，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資額降速、房地產(chǎn)行業(yè)新增開工面積的負(fù)增長以及工業(yè)增加值的不斷下降，或?qū)⒃谖磥磔^長一段時(shí)間削弱鋼材產(chǎn)品的下游需求。同時(shí)，由于鋼鐵行業(yè)本身存在的產(chǎn)能與消費(fèi)量嚴(yán)重不匹配的“產(chǎn)能過剩”問題，目前去庫存過程尚未結(jié)束。因此，未來兩年內(nèi)鋼鐵行業(yè)很難出現(xiàn)明顯的由需求端拉動(dòng)的大規(guī)模業(yè)績增長。

　　廣發(fā)證券認(rèn)為，鋼鐵行業(yè)面臨供需矛盾加劇導(dǎo)致盈利改善不及預(yù)期的窘境。

　　(一)國內(nèi)需求整體低迷，出口保持高速增長。上半年鋼市需求總體疲軟，下半年隨著穩(wěn)增長政策出臺，預(yù)計(jì)需求依然會(huì)有結(jié)構(gòu)性增長，新增長點(diǎn)主要來自基建、深加工、特鋼等。受含硼鋼出口退稅取消影響，2-4月份鋼材出口有所下降，但前5個(gè)月同比增長28.23%。“一帶一路”戰(zhàn)略將為鋼材出口帶來利好，預(yù)計(jì)出口仍將保持高速增長。

　　(二)粗鋼產(chǎn)量連續(xù)五個(gè)月負(fù)增長，庫存壓力大幅增加。1-5月份，我國粗鋼產(chǎn)量3.4億噸，同比減少0.69%，主要是由于需求疲軟、環(huán)保政策加壓。4月份中鋼協(xié)會(huì)員鋼材庫存1617.59萬噸，同比增加6.18%，處于歷史同期最高位。社會(huì)庫存持續(xù)走低，蓄水池功能一再減弱。6月19日，鋼材社會(huì)庫存1279.66 萬噸，同比減少5.60%。

　　(三)鋼價(jià)跌幅明顯大于礦價(jià)，行業(yè)盈利低于預(yù)期。2015年6月19日，國產(chǎn)鐵精粉均價(jià)539.66元/噸，同比下跌29.46%；青島港進(jìn)口礦均價(jià)467.5元/噸，同比下跌24.29%；主要鋼材價(jià)格同比下跌26%-35%；我們估算螺紋鋼虧損245.50元/噸；線材虧損144.14元/噸；熱卷虧損298.65元/噸；中厚板虧損458.31元/噸；冷軋板虧損437.85元/噸；鍍鋅板虧損340.33元/噸。今年以來，國產(chǎn)鐵精粉下跌3.4%，青島港進(jìn)口礦下跌5.08%；長材下跌17%-20%，板材下跌22%-25%。

　　(四)穩(wěn)增長政策出臺有望拉動(dòng)鋼材需求增長。“旺季不旺”反映鋼市供需矛盾改善不及預(yù)期，預(yù)計(jì)下半年鋼市供需面有望好轉(zhuǎn)，鋼廠盈利有望得到改善。

　　鋼鐵股為啥漲？

　　鋼鐵股為啥漲之宏觀原因

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，基于基本面回暖預(yù)期應(yīng)是本輪補(bǔ)漲的主導(dǎo)方向，但回顧過往其實(shí)我們很容易發(fā)現(xiàn)，自 2014 年 6 月行情啟動(dòng)以來，曾經(jīng)出現(xiàn)的包括礦價(jià)跌幅更大帶來冶煉環(huán)節(jié)盈利改善、政府托底經(jīng)濟(jì)帶來內(nèi)需改善、環(huán)保限產(chǎn)與淘汰落后引發(fā)產(chǎn)能緊缺、出口暴增帶來外需好轉(zhuǎn)等基于基本面好轉(zhuǎn)預(yù)期的投資邏輯均被隨后的事實(shí)無情地一一證偽，但鋼鐵板塊并未就此停止上漲步伐。

　　解釋過去是為了投資未來。其實(shí)如果跳出鋼鐵行業(yè)微觀層面我們很容易發(fā)現(xiàn)，本輪鋼鐵板塊上漲的核心仍在于，當(dāng)前市場整體處于居民大類資產(chǎn)配置引發(fā)增量資金入市的牛市行情之中。牛市最大的特征就是普漲，并由此帶來各行業(yè)板塊的輪動(dòng)行情。每輪牛市有十倍的領(lǐng)頭羊行業(yè)，也有一兩倍的落后行業(yè)。如果從 2012 年年末創(chuàng)業(yè)板行情啟動(dòng)開始計(jì)算， 10 倍漲幅的計(jì)算機(jī)等新興板塊顯然是本輪轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)的牛市行情中的領(lǐng)頭力量，而鋼鐵等周期性行業(yè)雖然自去年 6 月開始奮力追趕，但總體排名依然靠后，也為接下來的補(bǔ)漲提供了條件。

　　鋼鐵股為啥漲之國企改革催化劑

　　在國企改革的風(fēng)口上，國資占比較高的鋼鐵行業(yè)被視為下一波改革及整合重組的重點(diǎn)領(lǐng)域。多位行業(yè)人士認(rèn)為，由于改革預(yù)期強(qiáng)烈、前期滯漲股價(jià)較低、鋼價(jià)下跌空間有限，鋼鐵板塊已被部分機(jī)構(gòu)投資者看好進(jìn)行前期布局，鋼鐵板塊的長線投資或值得關(guān)注。

　　“現(xiàn)在并沒有任何實(shí)質(zhì)的重組進(jìn)展，只是市場強(qiáng)烈地憧憬著重組行情。”“我的鋼鐵網(wǎng)”資訊總監(jiān)徐向春解釋，“牛市里，鋼鐵企業(yè)業(yè)績好，股價(jià)會(huì)大漲；但業(yè)績特別差的鋼企股價(jià)，也可能會(huì)漲，因?yàn)樗赡芤恢亟M了。”

　　鋼鐵行業(yè)重組的行情并不是空穴來風(fēng)。工信部原材料工業(yè)司副司長駱鐵軍近日透露，《鋼鐵工業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2015-2017）》有望近期出臺，該計(jì)劃的目標(biāo)是壓縮8000萬噸的鋼鐵產(chǎn)能，緩解產(chǎn)能過剩矛盾；建立2~3家智能示范工廠，提升行業(yè)兩化融合水平；將鋼鐵企業(yè)數(shù)量控制在300家左右，推進(jìn)優(yōu)勢企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，推進(jìn)區(qū)域企業(yè)重組整合。

　　鋼鐵巨頭合并猜想

　　由于處于整合重組的重點(diǎn)領(lǐng)域，因此市場上一直有關(guān)于“寶鋼和武鋼將合并”的傳聞。然而，寶鋼股份和武鋼股份3月23日晚間同時(shí)發(fā)布澄清公告,否認(rèn)了兩家公司合并的傳聞。但兩家公司的澄清公告并沒有將市場的預(yù)期降溫。6月2日，根據(jù)中組部的安排，現(xiàn)年63歲的武鋼董事長鄧崎琳到齡退休，而接替他的正式來自寶鋼系的馬國強(qiáng)。這次人事變動(dòng)再次引發(fā)了人們關(guān)于鋼鐵行業(yè)整合的猜想。

　　那究竟鋼鐵行業(yè)的整合將以怎樣一種形式來實(shí)現(xiàn)呢？

　　信達(dá)證券認(rèn)為，從產(chǎn)能整合的角度來看，目前A股上市鋼鐵企業(yè)大致能夠分成三類：規(guī)模以上鋼鐵企業(yè)（300萬噸<產(chǎn)能<600萬噸）；中型鋼鐵企業(yè)（600萬噸<產(chǎn)能<800萬噸）；大型鋼鐵企業(yè)（1000萬噸<產(chǎn)能<3000萬噸）；超大型鋼鐵企業(yè)（產(chǎn)能>3000萬噸）。

　　猜想

　　第一步：

　　中央直屬企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合

　　如果按照《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策（2015年征求意見稿）》中的要求：“未來10家鋼鐵集團(tuán)承擔(dān)年粗鋼生產(chǎn)比重的60%”，信達(dá)證券猜想，未來A股鋼鐵板塊中產(chǎn)能3000萬噸以上的5家企業(yè)將會(huì)被分區(qū)塊合并。同時(shí)，從這5家企業(yè)的實(shí)際控制人來看，除首鋼、河鋼已分別交付北京市、河北省國資委管理外，其余三家均為國務(wù)院國資委直接管理。未來隨著國有企業(yè)股權(quán)混改的不斷深入，不排除鋼鐵行業(yè)會(huì)出現(xiàn)類似“南、北船”的合并。

　　猜想第二步：省屬范圍內(nèi)國資企業(yè)大魚吃小魚

　　從省、市屬國有鋼鐵企業(yè)層面出發(fā)，信達(dá)證券認(rèn)為鋼鐵行業(yè)股權(quán)改革的第二步會(huì)迎來各個(gè)省內(nèi)國資鋼鐵企業(yè)的兼并重組。

　　當(dāng)年以華菱鋼鐵為主導(dǎo)的湖南省鋼鐵企業(yè)兼并收購，華菱鋼鐵在湖南省內(nèi)整合了三家中型鋼鐵企業(yè)分別是湘鋼、衡鋼和漣鋼。未來不排除同一地方國資委管理之下的上市鋼鐵企業(yè)相互兼并的可能。同時(shí)，這種省國資委一級進(jìn)行推進(jìn)的國企混改無論從審批流程長度與執(zhí)行速度來看，都具有先天的優(yōu)勢。尤其像河北這樣的鋼鐵重鎮(zhèn)，未來通過整合來獲得產(chǎn)能大、全球競爭力強(qiáng)的鋼鐵企業(yè)的預(yù)期較強(qiáng)。由于日常管理、稅收歸繳地等問題復(fù)雜，省與省之間企業(yè)的合并、股改可能性較小。

　　猜想第三步：各“鋼鐵系”內(nèi)部資產(chǎn)置換、老瓶裝新酒

　　A股市場的鋼鐵板塊+黑色金屬礦產(chǎn)采選板塊上市公司中，存在各類“派系”。經(jīng)過整理，信達(dá)證券大致分為“鋼鐵集團(tuán)派系”如寶鋼集團(tuán)下控制的寶鋼股份、八一鋼鐵、韶鋼松山；“大冶金、采礦派系”如五礦集團(tuán)下控制的五礦發(fā)展。“鋼貿(mào)物流集團(tuán)派系”如浙江物產(chǎn)集團(tuán)下控制的物產(chǎn)中大、物產(chǎn)中拓；“省屬國資派系”如山東省國資委旗下控制的金嶺礦業(yè)、魯銀投資；“聯(lián)姻資本大鱷系”如今年上半年鋼鐵板塊的神話沙鋼股份，在2月份實(shí)際控制人將55.12%股份讓渡給以“飛尚系”李飛文為首的9個(gè)自然人后，股價(jià)已上漲超過6倍。然而，截止目前公司尚未公告任何關(guān)于股權(quán)變動(dòng)后的資產(chǎn)注入、業(yè)務(wù)變更信息。

　　由于這幾個(gè)派系的實(shí)際控制人均直接或間接持有金融、投資、期貨、電商等非上市資產(chǎn)，未來在鋼鐵行業(yè)整體下行的過程中不排除將盈利效果不佳的傳統(tǒng)鋼鐵資產(chǎn)與同一派系內(nèi)的非上市金融、證券、投資、期貨、電商平臺等資產(chǎn)相置換。這樣既符合中央的《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策》，又能夠在很大程度上提升上市公司業(yè)績、改變原有行業(yè)所存在的估值體系偏低的弊端。

　　如何投資鋼鐵股？

　　對于鋼鐵股下半年還有沒有布局機(jī)會(huì)這個(gè)問題，券商普遍認(rèn)為，隨著下半年“混改”預(yù)期在鋼鐵行業(yè)的不斷深入，同時(shí)，鋼鐵行業(yè)估值相對于全市場來看依然較低、防守性較強(qiáng)，因此，作為未來5年產(chǎn)能有望調(diào)整最徹底、受益國家振興經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的標(biāo)的，中長期可繼續(xù)加強(qiáng)關(guān)注。

　　齊魯證券認(rèn)為，市場需求持續(xù)疲弱，短期難見好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)近期鋼價(jià)仍將承壓，但在國家接連的財(cái)政、貨幣刺激之下，經(jīng)濟(jì)的回暖將成為后期鋼價(jià)反彈的基礎(chǔ)，板塊超額收益延續(xù)。（中國冶金報(bào)）

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