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工信部公布《2014年我國有色金屬工業(yè)運行情況分析和2015年形勢展望》明確指出改善稀有金屬管理。推動出臺《稀有金屬管理條例》;調(diào)整稀有金屬指令性生產(chǎn)計劃下達(dá)方式,探索下達(dá)仲鎢酸銨冶煉生產(chǎn)指標(biāo);研究推動鎢、鉬資源稅改革。

主要觀點:工信部發(fā)文將探索仲鎢酸銨冶煉生產(chǎn)指標(biāo),當(dāng)前鎢價處于低位,礦產(chǎn)自02年即配額限制,卡冶煉將是對產(chǎn)業(yè)鏈控制又一利劑,中國紅利品種采取供給限制將明顯刺激價格反彈。首推具有估值優(yōu)勢及可轉(zhuǎn)債預(yù)期的洛陽鉬業(yè)。

1.鎢價當(dāng)前價格處于低位。2014年起,受制于終端市場低迷,鎢精礦與仲鎢酸銨(APT)價格一路下滑,目前已處于相對底部水平。本身鎢礦環(huán)節(jié)有配額屬性(下文將詳述),而此次如果APT環(huán)節(jié)(仲鎢酸銨)受到配額控制,那這將是10多年之后對鎢冶煉環(huán)節(jié)的又一利劑!供給端的緊縮預(yù)期有望明顯刺激鎢價反彈。

2.刀具為鎢產(chǎn)業(yè)鏈價值鏈高端環(huán)節(jié)。鎢產(chǎn)業(yè)鏈價值增值主要發(fā)生在下游硬質(zhì)合金領(lǐng)域,總的來看,從最初的原料精礦粉制成金屬粉末,產(chǎn)品增值3倍左右;從精礦粉到普通硬質(zhì)合金,可提升產(chǎn)品附加值6倍左右;從精礦粉到數(shù)控車床旋轉(zhuǎn)刀片等高端硬質(zhì)合金產(chǎn)品,產(chǎn)品增值15倍甚至30倍以上。

3.鎢礦環(huán)節(jié)已經(jīng)實現(xiàn)配額制度。鑒于鎢資源的稀缺性和重要戰(zhàn)略價值,政府從2002起對鎢礦開采企業(yè)下達(dá)配額,并停發(fā)鎢礦采礦許可證。盡管進(jìn)行了總量控制,我國鎢礦實際產(chǎn)量仍長期大于配額產(chǎn)量。

4.下游需求趨于穩(wěn)定。硬質(zhì)合金下游市場需求從應(yīng)用上基本可分為切削刀具、礦用工具和耐磨零件三大類。金屬通報數(shù)據(jù)顯示,2012年我國硬質(zhì)合金下游需求占比為:切削刀具占24.1%,礦用工具占29.9%,耐磨零件43.9%,其它2.1%,各部分占比基本保持不變。切削刀具是硬質(zhì)合金的主要運用領(lǐng)域,根據(jù)中國機床工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù),2013年我國刀具市場規(guī)模330億元,較2011年400億規(guī)模有所收縮;2013年進(jìn)口刀具規(guī)模115億,較2011年135億略有下滑。高端刀具市場主要被國外三家巨頭肯納、伊斯卡和山特維克控制。

5.受益企業(yè):首推洛陽鉬業(yè)。在鎢價上漲預(yù)期下,我們首推估值優(yōu)勢明顯的洛陽鉬業(yè)(詳見我們深度報告20150122《礦業(yè)土豪,買入,維持》)。

洛鉬盈利預(yù)測及評級:展望2015年全年,全球流動性持續(xù)推動大宗產(chǎn)品價格,而銅業(yè)務(wù)穩(wěn)定提供盈利。假設(shè)未來鉬鎢價格以每年5-10%增長,銅價、產(chǎn)品產(chǎn)量、成本基本穩(wěn)定,預(yù)計2014-16年EPS分別為0.36、0.43和0.50元。主營產(chǎn)品鎢價跌破行業(yè)成本線,上漲預(yù)期強烈;鉬、銅價格穩(wěn)定。公司在行業(yè)內(nèi)屬于明顯低估值的個股,目前滾動市盈率在30倍左右,行業(yè)可比公司平均合理PE在50倍左右,隨著主營產(chǎn)品價格上漲預(yù)期增強,給予2015年EPS30倍PE估值,對應(yīng)目標(biāo)價為12.9元,買入評級。

不確定性分析:1)主要產(chǎn)品下游需求--如鋼材、硬質(zhì)合金市場持續(xù)疲弱,導(dǎo)致鉬、鎢等產(chǎn)品價格回升困難;2)成本難以繼續(xù)降低,致使盈利能力下降;3)經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險。

6.行業(yè)風(fēng)險提示。目前影響小金屬板塊的風(fēng)險與基本金屬基本相同,集中在下游需求是否能夠回暖。

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