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　　央行降準“吹皺一池春水”，影響持續發酵。如何看待央行降準，市場聲音不一，有對資本市場大漲的期望，也有“全面放水”“強刺激”的猜測。

　　事實上，用過去的眼光看待當下的中國貨幣政策已經不準確了，中國經濟在經歷30多年的快速增長之后，已經進入“新常態”，同樣貨幣政策也進入了“新常態”，我們看待貨幣政策也應該用“新常態”的視角。

　　適應中國經濟新常態的發展需要

　　當前全球主要經濟實體紛紛采取量化寬松政策，這給我國貨幣政策帶來了一定程度上的壓力，但此次央行降準并非跟風，而更多的是基于中國經濟新常態的發展需要。事實上，此次降準有其必然性。

　　首先，經濟運行存有壓力。數據顯示，1月官方制造業PMI回落到了49.8，這是26個月以來首次回落到50的榮枯線以下，低于預期。此外，PPI連續34個月負增長，這些數據都折射出了實體經濟資金緊張的現狀，特別是小微制造企業的經營壓力大，主營業務收入不足。

　　北京大學國家發展研究院教授黃益平在做客中國經濟網時表示，此次調整，主要是受國內經濟下行壓力大、融資困難的影響。而降準的目的在于將金融資源動員到實體經濟中，特別是小微企業、“三農”等薄弱環節。

　　其次，外匯占款下降減少了貨幣投放。央行數據顯示，2014年12月金融機構外匯占款余額為29.41萬億元，較前月減少1183.65億元，為四個月來首次下降。當月央行口徑外匯占款環比大幅減少1289.09億元，連續兩個月出現負增長，并創2003年12月以來最大降幅。

　　與此同時，央行通過外匯儲備積累注入流動性的傳統渠道在消失。央行要買入外匯，就要投放等值的人民幣。長期以來，外匯儲備過快增加，央行就要大量投放人民幣。外匯占款已經成為投放流動性的最主要渠道。為了回收流動性，央行不得不提高準備金率，以至于我們準備金率超過出合理的水平。隨著外匯占款退潮，再保持較高的人民幣存款準備金率就會影響流動性。

　　對此，央行研究局首席經濟學家馬駿曾表示，由于央行已基本退出對外匯市場的常態式干預，外匯占款已經不是一個投放長期流動性的來源，必須使用其他流動性投放渠道和工具。他認為，在這個背景之下，有必要通過降準來提高貨幣乘數，并配合其他貨幣政策工具，保持廣義貨幣的合理增速和適度的流動性水平，保證貸款和社會融資規模的平穩增長。

　　最后，中小微企業融資難。此次央行降準還有一個特別之處，即在全面降準的同時，還對小微企業貸款占比達到定向降準標準的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行額外降低人民幣存款準備金率0.5個百分點，對中國農業發展銀行額外降低人民幣存款準備金率4個百分點。

　　據悉，這是央行首次采用全面降準和定向降準相結合的方式。對此，對外經濟貿易大學金融學院院長丁志杰表示，去年的降息并沒有完全達到緩解“小微”和“三農”融資貴、融資難的目的，當前20%左右的存款準備金率一定程度上推高了企業貸款利率。央行此次降準釋放了有力信號，即通過減輕銀行負擔來降低企業特別是小微企業的融資成本。

　　用新常態視角看待貨幣政策

　　經濟基本面決定了央行穩健的貨幣政策基調沒有改變，在“三期疊加”的效應下，加強區間調控、定向調控，適時適度地預調微調，已是央行操作的“新常態”。然而，市場似乎并沒有意識到這一點。

　　降準消息一出，市場上便涌動出各種關于“全面放水”、“強刺激”的聲音，更有人對資本市場，包括房地產市場給予了很大的期待，諸如“重大利好”、“股市強心劑”、“新一波牛市來了”、“房價要上漲”等言論鋪散開來。然而，央行“降準”并沒有帶來股市“狂歡”。股市連著兩日的“意外”下探，讓市場又開始彌漫利空情緒。

　　針對市場上的這種失望情緒，北京大學國家發展研究院教授黃益平在做客中國經濟網時表示，市場對于加大寬松力度是有預期的，但央行官員又說“這不是放水不是強刺激”，因此帶來的失望可以理解。

　　事實上，在新常態下，看待宏觀調控政策需要新的思維，在對一系列貨幣政策保持平常心的同時，要用新常態視角把握貨幣政策。市場上出現的“全面放水”的期待及對股市下跌的失望情緒，便是忽略了貨幣政策已步入“新常態”的表現。

　　其實，央行研究局局長陸磊在解讀央行降準時就明確表示，此次調控不是“強刺激”、全面放水，而是預調微調、定向調控。

　　新常態的“大邏輯”如何形成？

　　有人把2014年稱為新常態的元年。這一年，人民幣告別長期單邊升值模式，進入雙向波動“新常態”；這一年，經濟增長走向“新常態”；這一年，股市波動加大似乎也成了“新常態”。

　　加強區間調控、定向調控，適時適度地預調微調，已是央行操作的“新常態”。政府目前在制定相關政策時，也在用“新常態”的視角，但是市場在過去三十多年內，形成的對宏觀調控的固有思維并沒有及時發生轉變，此次也就沒能對這些變化作出正確反應。

　　可見，新常態 “大邏輯”的形成需要時間，是一個漸進的過程。在這一過程中，監管層和市場需要互相學習。一方面，監管層需要考慮市場的承受能力和理解能力。另一方面，更重要的是，市場要更積極地轉變思路，拋棄固有思維，盡快適應中國經濟新常態的發展變化。

　　此外，任何一項調控政策或某一類政策措施，都不能解決中國經濟發展中的所有問題。正如央行研究局局長陸磊所說，貨幣政策調整考慮的是一攬子目標，通過政策引導經濟自發調整升級才是目的所在。（中國經濟網）

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