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事件:2015年1月9日晚,公司公布2014年業績預告,預計全年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤同比將增加55%左右,折合EPS約0.36元。

1.海外銅礦并表直接增厚利潤。自公司2013年12月成功收購澳洲Northparkes銅金礦以來,澳洲Northparkes銅金礦2014年為公司創造利潤相比2013年大幅增加及公司處置子公司股權增加收益,使2014年年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤預計較上年同期增加。

2.公司基本情況。公司為有色金屬(4510.64,0.000,0.00%)板塊內橫跨AH股兩大市場的重量級礦山企業,于2012年下半年回歸A股,此后于2013年12月完成對澳洲銅礦收購,成為新的主營業務。公司是國內最大、全球排名第四的鉬生產商,同時也是國內最大的鎢精礦生產商之一。鴻商控股為公司實際控制人。

3.生產成本極具競爭優勢。公司在境內擁有三處世界級大型鉬礦,其中三道莊鉬鎢礦為特大型原生鉬鎢共生礦,屬于全球最大的原生鉬礦田“欒川鉬礦田”的一部分,也是中國第二大白鎢礦床;公司收購的銅礦為澳洲第四大在產銅金礦,凈現金成本低于國際平均成本。

公司目前鉬鐵冶煉能力25000噸/年,氧化鉬焙燒能力40000噸/年,生產規模居國內同行業第一;建有三條白鎢選礦生產線,礦石處理能力30000噸/日。在擁有領先的綜合資源優勢(2154.09,-4.900,-0.23%)的同時,公司加快產業鏈優化、加大研發投入和技術升級。目前,公司擁有世界級的從采礦到深加工一體化鉬業生產鏈,生產自動化水平高,資源循環利用能力強,生產成本極具競爭優勢。

4.成本下降削弱價格下降不利因素。公司主營鉬、鎢和銅產品,2014年上半年鉬精礦價格同比下降13.54%,黑鎢精礦價格同比下降8.26%,國際電解銅價格同比下降9.08%。在不利的形勢下,公司鉬鎢板塊在采選布局和技術研發的改進下持續降低成本,2014年上半年鎢精礦和鉬精礦的現金成本較全年預算降低8%和16%,價格的下降沒有太大影響單位營業利潤。

5.主營業務持續發展,鉬、鎢、銅三足格局形成。2014年1-9月份實現營業收入521253萬元、營業利潤177841萬元、歸屬股東凈利潤146511萬元,三者同比分別增長31%、85%和62%。銅精礦業務成為利潤增長亮點,根據2014年上半年數據,其營業收入已接近營收總額三成,營業利潤接近利潤總額四成,鉬、鎢、銅三足格局形成。利潤同比增長的主要原因除澳洲業務貢獻外,還在于公司進一步降低成本、加大銷售、降低庫存等。

6.2014年起,受制于終端市場低迷,鎢精礦與仲鎢酸銨(APT)價格一路下滑,目前已處于相對底部水平。同時,鎢精礦跌破行業礦產成本,由于鎢作為中國最早的管制品種,當前五礦集團、廈門鎢業(0.00,0.000,0.00%)以及洛陽鉬業(0.00,0.000,0.00%)擁有絕對的全球話語權,隨著開春后傳統采購旺季到來,這個同樣擁有“中國紅利”色彩的小金屬有望明顯上漲。

7.盈利預測及估值。展望全年,全球流動性持續推動大宗產品價格,而銅業務穩定提供盈利。假設未來鉬鎢價格以每年5-10%增長,銅價、產品產量、成本基本穩定,預計2014-16年EPS分別為0.36、0.43和0.50元。主營產品鎢價跌破行業成本線,上漲預期強烈;鉬、銅價格穩定。公司在行業內屬于明顯低估值的個股,目前滾動市盈率在28.9倍,行業可比公司平均合理PE在50倍左右,隨著主營產品價格上漲預期增強,給予2015年EPS30倍PE估值,對應目標價為12.9元,買入評級。

8.不確定性分析。市場需求薄弱,產品價格承壓下行。

• [責任編輯：Mango]