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5月下旬，機構前往太鋼不銹調研,就鎳及不銹鋼產業鏈、公司經營情況等進行了溝通,要點如下。

鎳需求穩定,仍有增長,被其他系列替代空間有限。金屬鎳約60%消費用于不銹鋼生產,全球因歐美經濟復蘇、工業和消費升級等因素,不銹鋼產量仍將穩定。對于市場爭議的“300 系含鎳不銹鋼因價格上漲被200 系或400 系替代”的情況,認為替代空間有限:200 系在我國不銹鋼市場上多為非標產品,甚至存在偽200 系假冒300 系情況,市場亟待整頓,規范后將為300 系不銹鋼產品騰挪出空間,粗略估算這部分替代空間在300 萬噸左右;400 系因價差出現會刺激應用增加,但400 系在成形性能、可焊性及抗張強度上不及300 系鋼,及硫、磷等雜質含量原因,使用和替代領域受限。

全球鎳供給出現緊縮,彈性釋放速度將慢于預期,2015 年前價格維持高位。因全球最大的紅土鎳出口國印尼頒布鎳出口法律禁令、VALE 鎳礦發生溢漏事件為主因,厄爾尼諾現象、俄羅斯鎳出口被制裁等為可能發生的潛在影響,鎳價今年以來持續上漲。因鎳供給彈性釋放速度會慢于預期,因此在2015 年前,價格仍維持高位:短期來看,菲律賓、中國等過鎳礦品位不及印尼,增加下游應用成本,短期內無法完全彌補印尼供給缺口。長期來看,價格上漲將刺激鎳礦新建增多,但儲量豐富的菲律賓、緬甸等國家采礦業基礎較弱,熟練產業工人等較少,運輸等配套設施待建,綜合判斷仍需1 年以上建設周期。

有別于市場認識,原料價格和成品價格同步上漲,均對公司經營而言有利。因鎳價上漲,不銹鋼價格本月出現反彈,幅度基本同步鎳價。理論上說,當原料價格與成品價格進入同步上漲的通道時,因原料購買至產品銷售有時間周期,先期購買原料已鎖定成本,而產品銷售則按照最新市價,擴大了實際利潤空間。因此,今年以來鎳價和不銹鋼價同步上漲的行業環境,對太鋼不銹較為有利。加之太鋼不銹深耕行業多年,在原料采購進貨上享有豐富經驗、在國內一定程度議價權、其集團在緬甸持有達貢山鎳礦部分股權,都對原料采購形成穩定保障。從銷量角度來看,根據我們與不銹鋼貿易商草根調研結果,價格先期上漲甚至對市場形成刺激,一度銷售旺盛,后期因短期需求過快滿足,銷量逐漸趨緩。

維持“增持”評級。預計2014-2016 年EPS 為0.14、0.19、0.25 元/股,對應PE 約17、13、10 倍,PB 僅0.55 倍左右。今年因供求關系改變帶來的鎳價與不銹鋼價上漲,趨勢已較為明確, 太鋼不銹作為全球不銹鋼產能最大的細分行業龍頭,面臨較為有利的經營環境。考慮目前估值安全邊際明顯,維持“增持”評級,推薦市場重點關注。

風險提示:經濟形勢變化;原料成本及產品價格波動;公司經營治理等。

• [責任編輯：Juan]