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焦煤焦炭這對“難兄難弟”從去年年底一路跌跌停停走下來，途中幾乎沒有像樣的反彈。從長期趨勢看，供給過剩、終端需求增速放緩與產業鏈資金緊張等問題始終存在，焦煤焦炭在較長的一段時間內難以改變弱勢下行的態勢。而短期內，穩增長預期強烈、煤焦成本支撐力度趨強與現貨貿易情況好轉等因素有利于焦煤焦炭價格企穩反彈，而若反彈預期得到強化，或將激發鋼鐵生產企業主動增加庫存。不過，焦煤焦炭反彈空間有限。

穩增長預期帶來利好

一季度的宏觀經濟形勢與去年6、7月很相似，宏觀經濟下行壓力明顯，各項經濟數據均為近年來的低位水平，匯豐PMI、工業增加值、固定資產投資與新房開工率集體走弱。為穩定宏觀經濟形勢，一連串的穩增長政策措施陸續實施，主要媒體亦頻吹暖風。從棚戶區改造、加快鐵路基建投產進度與京津冀一體化戰略，到近期的滬港通、定向降準等，無一不透露出穩增長的信號。在穩增長政策與季節性需求回暖的雙重作用下，鋼材現貨開始企穩反彈。

現貨供給壓力減輕

當前煤焦現貨價格已經擊穿大多數企業的財務成本線，焦煤、焦化全行業處于虧損境地，停產、限產現象較為普遍，未停產的企業也在生存邊緣掙扎。隨著開工率下降，焦煤、焦炭供應端壓力有所緩解，3月焦炭產量為3831萬噸，同比下滑5.30%，預計4月產量同比仍將有所下滑。焦炭供給端壓力的減輕，在一定程度上緩解了焦炭價格下行壓力。

目前焦炭現貨漲價呼聲較高，日前山西焦化企業聯盟提議聯盟會員集體漲價30—50元/噸。因為鋼坯及鋼材價格從2月底以來有所反彈，而焦炭現貨價格卻在持續下跌。此外，近期港口焦炭庫存雖接近歷史高點，天津港焦炭庫存已飆升至289萬噸，但據焦化企業與貿易商反映，當前焦炭出貨較前期有所好轉，焦化企業的焦炭庫存較低。

上方空間有限

短期內利多因素占據上風，焦炭短線或將迎來反彈機會。當前宏觀經濟環境雖類似去年7月，但焦炭的反彈空間與去年7月相比，卻不可同日而語。2013年在穩增長政策預期的刺激下，焦煤焦炭期貨價格一路強勢上攻，期現價差持續擴大，現貨雖滯后于期貨，但也呈現穩步上漲的態勢。

對比之下，當下的煤焦鋼產業鏈表現則明顯令人失望，在小幅反彈后，即開始盤整回落，上攻力量明顯不足。原因在于：第一，在經歷了3年多的趨勢性下跌行情后，目前市場已經形成普遍預期，即煤焦鋼產業鏈正在或已經步入寒冬期，價格反彈屬短暫行為。我們發現，在價格反彈后，補庫動能明顯不及往年，市場短炒資金更為謹慎。第二，煤焦鋼產業鏈資金嚴重匱乏，即使有補庫需求，也無資金實力配合。在多次出現期現價差大幅偏離后，市場已經意識到其中的套利機會。期現價差瘋狂拉大的歷史或將漸行漸遠，期貨價格在急速反彈之后，需要現貨市場的配合跟進。（作者單位：海通期貨）

• [責任編輯：Ginna]