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打印2010年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.29億元，同比增長(zhǎng)81.59%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.45億元，同比增長(zhǎng)121.25%，每股收益0.14元。同比增長(zhǎng)133%。
研究結(jié)論􀁺上半年鉬產(chǎn)品價(jià)格毛利率回升1-6月國(guó)外氧化鉬平均價(jià)格為16.19美元/磅，同比上漲78.3%。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、毛利率因此大幅提高。其中增長(zhǎng)比較明顯的鉬爐料利潤(rùn)為4.29億元，同比增長(zhǎng)76%。鉬化工利潤(rùn)為1.1億元，同比增長(zhǎng)193%，毛利率53%，而去年同期為32%；鉬金屬利潤(rùn)1.61億元，同比增長(zhǎng)159%，毛利率40%，同比增長(zhǎng)10%。公司開展了鉬、電解銅、鋅、鎂合金型材的貿(mào)易業(yè)務(wù)，致使?fàn)I業(yè)成本較上年有所提高。
出口業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)鉬價(jià)格今年以來(lái)的格局是外強(qiáng)內(nèi)弱。國(guó)外鉬鐵價(jià)格年初至今已上漲26%，而國(guó)內(nèi)鉬精礦價(jià)格僅上漲4%，上升幅度明顯低于國(guó)外。顯示國(guó)外由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求上升，而中國(guó)去年大量進(jìn)口造成的庫(kù)存對(duì)價(jià)格一定壓制。年初至今中國(guó)鉬精礦進(jìn)口量為18,480噸，同比下降44%。
出口鉬精礦量12,822噸，同比增長(zhǎng)318%。公司1-6月出口收入占比為57%，而去年同期為25%。顯示出口業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)，􀁺中國(guó)鉬需求增長(zhǎng)空間巨大不銹鋼和建筑用鋼是鉬的主要下游行業(yè)。中國(guó)已經(jīng)超越美國(guó)和日本成為全球鉬消費(fèi)的第二大市場(chǎng)。04-09年中國(guó)鉬消費(fèi)復(fù)合增長(zhǎng)率為31%。目前中國(guó)特鋼占總鋼量?jī)H為9%，遠(yuǎn)低于工業(yè)化國(guó)家16%的平均水平。預(yù)期隨著中國(guó)特鋼占比的不斷提高，鉬的消費(fèi)量將大幅提升。另外中國(guó)大力發(fā)展核電站也將推動(dòng)含鉬特鋼的需求。鉬行業(yè)的產(chǎn)業(yè)調(diào)控政策有望在10年下半年出臺(tái)預(yù)期也將對(duì)價(jià)格有提升作用。
鉬產(chǎn)量連年下降焙燒能力有限確保鉬供給不會(huì)過(guò)剩最近兩年國(guó)際主要鉬廠商的產(chǎn)量以年均9%的速度下滑。而國(guó)際主要新建/擴(kuò)建鉬項(xiàng)目由于鉬價(jià)下跌和金融危機(jī)影響而延期，另外由于鉬的焙燒環(huán)節(jié)污染較嚴(yán)重，特別是硫煙氣的回收問(wèn)題，使得新增焙燒能力受到限制。因此全球有限的焙燒能力確保了鉬的供給不會(huì)過(guò)多。我們預(yù)計(jì)隨著需求恢復(fù)，而新建項(xiàng)目短時(shí)間內(nèi)不會(huì)大規(guī)模出礦，2011-2012年的供應(yīng)增長(zhǎng)將低于需求增長(zhǎng)，鉬價(jià)重回前期高點(diǎn)概率很大。
盈利預(yù)測(cè)以2010-2012年鉬價(jià)為2300/2800/3000元/噸度的假設(shè)。據(jù)測(cè)算公司2010-2012年EPS為每股0.36/0.60/0.92元。股價(jià)對(duì)應(yīng)39倍/23倍2010/2011年P(guān)E,我們看好中國(guó)特鋼比例增長(zhǎng)帶動(dòng)的鉬需求增長(zhǎng)，公司深加工項(xiàng)目預(yù)期將在2011開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，公司將進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：鉬價(jià)漲幅低于預(yù)期，出口配額降低和關(guān)稅上調(diào)。
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