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2009年8月5日，央行發布《中國貨幣政策執行報告(2009年第二季度)》，央行表示，將根據經濟形勢及物價變動情況對政策進行微調，并指出可能對全球經濟復蘇造成威脅的風險因素。這是央行首次正式表態稱“微調”將成為其政策調整的一部分。興業銀行資深經濟學家魯政委分析指出，如信貸繼續保持快速增長，在三年期央票重啟的前提下，不排除央行可能發行五年期央票。

    央行首次正式表示貨幣政策動態微調

    報告稱,下一階段,央行將按照黨中央、國務院的統一部署,堅定不移地繼續落實適度寬松的貨幣政策,根據國內外經濟走勢和價格變化,注重運用市場化手段進行動態微調。

     7月31日,新華社在援引央行相關負責人的話時,提及“動態微調”一詞。此次是央行首次正式表態，提出貨幣政策動態微調。報告再度確認適度寬松的貨幣政策基調,指出要把握好適度寬松貨幣政策的重點、力度和節奏,及時發現和解決苗頭性問題,妥善處理支持經濟發展與防范化解金融風險的關系,進一步增強調控的針對性、有效性和可持續性,維護金融體系穩定,鞏固企穩向好的經濟形勢。

    具體貨幣政策操作方面,央行重申靈活運用貨幣政策工具,引導貨幣信貸適度增長;合理安排公開市場工具組合、期限結構和操作力度,保持銀行體系流動性及貨幣市場利率水平的合理適度。  

    央行還指出,進一步觀察經濟金融形勢發展和政策效應,創新貨幣政策工具,調節市場資金供求,合理滿足經濟發展需要。

    值得注意的是，央行昨日在報告中還以嚴厲的口吻就全球經濟復蘇期間可能出現的“新一輪資產價格泡沫和惡性通貨膨脹”提出警告，這暗示央行不僅看到與國內信貸過度有關的風險，還注意到國內經濟復蘇所面臨的外部風險。

    專家：五年期央票或重啟

    經濟學家們稱，這暗示央行貨幣政策仍將保持適度寬松，但隨著央行通過公開市場操作推高貨幣市場收益率并管理過剩流動性，貨幣政策的適應性可能會降低。

    “如信貸繼續保持快速增長，不排除央行可能發行五年期央票。”對此，興業銀行資深經濟學家魯政委分析指出，“當然前提是三年期央票重啟。”

    魯政委指出，央行報告在政策思路上，落腳點放在公開市場上，并未提及利率或準備金；再結合此前7月29日央行副行長蘇寧明確不用“規模限制”，“要注重運用市場化手段”的表態，央行如要進一步抑制信貸快速增長，可能的方式一種是頻繁運用公開市場操作，另一種則是提高存款準備金率。

    “但考慮存款準備金率已處于高位，運用公開市場操作是最好的方式之一，而要達到類似于存款準備金鎖定長期資金的目的，可能的方法就是發行五年期央票。”魯政委說，“五年期央票更市場化，首先是商業銀行可以自主選擇是否購買，而且利率也是市場化的。”此外，魯政委還提到一種可能的創新貨幣政策工具，即類似于伯南克提出的特別存款賬戶，規定銀行必須將過剩流動性存至指定存款賬戶。

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